作者|張維鑫中信建投期貨研究發(fā)展部

本報告完成時間|2025年7月25日

摘要

對于當前的碳酸鋰上漲趨勢，我們認為應該謹慎的原因有三點，一是目前交易核心的減停產(chǎn)是否會成為一個長期制約因素仍存不確定性，二是即使長期停產(chǎn)，價格上漲帶來的供應增量會做一定的彌補，三是需求側展望并不樂觀，難以促成真正的牛市行情。因此，從中長期來看，我們對后市仍然偏悲觀，預計價格仍有較大概率回落至7萬以下。

不過，若停產(chǎn)預期兌現(xiàn)，短期內的短缺是事實，供給彌補需要高價，因而價格上漲是合理的。盡管目前未公開確定，但市場情緒和當下的基本面情況均有利于多頭，因此短期趨勢上偏多。從價格展望上，目前主要考慮情緒影響，短期有望沖高至8萬以上，但站穩(wěn)8萬需待停產(chǎn)兌現(xiàn)。

結合我們短期和中長期的判斷，我們建議當前投機端規(guī)避空頭策略，但亦不宜追漲，產(chǎn)業(yè)端維持剛需采購，上游則建議積極關注逢高套保的機會，并可考慮在高位適當布局一些長周期套保寸頭。

一、市場回顧

周四碳酸鋰大漲，不僅收入周三失地，更進一步漲停，不過尾盤打開漲停板，其中09合約收于76680元/噸，回到3月初的水平。從期權來看，10萬元/噸的看漲期權漲幅最高達到119倍，收盤價亦高至830元/噸，隱含波動率超過100%。

二、原因：供給擾動驅動的獨立行情

（一）反內卷已不再是碳酸鋰驅動核心力量。

在碳酸鋰上漲初期，除了倉單少、持倉量大、絕對價格低外，反內卷帶來的情緒影響亦是一大助力。在焦煤、硅等品種帶動下，碳酸鋰從6萬附近漲至6.5萬附近。但反內卷從底層邏輯上講，對碳酸鋰是利空的。無論是禁止價格戰(zhàn)，還是縮短賬期，本質上是要讓終端讓利，在短期內必然是抑制需求的。因此，反內卷不是碳酸鋰在之后上漲行情中的核心交易邏輯。

（二）供應擾動驅動碳酸鋰的獨立行情。

盡管碳酸鋰的上漲行情與硅、煤在同一個時期，但其本質是行業(yè)自身有供應擾動預期，只是受市場情緒刺激，影響被放大，發(fā)酵速度被加快。當然，從平衡表的角度來看，如果關于青海、江西供應擾動的預期兌現(xiàn)，其影響確實不容小覷。如果按照市場傳言估算，青海、江西總計受影響的產(chǎn)量大約在20萬噸/年。極端情況下若長期停產(chǎn)，碳酸鋰將從過剩轉為緊平衡。而若是供需回到緊平衡狀態(tài)，那么價格預計可以回到9萬中樞。盡管當前尚無法確定供給擾動預期一定會兌現(xiàn)，但由于倉單偏少、短期需求悲觀預期修復、以及市場情緒高昂，看多優(yōu)于看跌，行情走勢由多頭主導。而按照7月24日的漲幅和增倉幅度，市場似乎已經(jīng)按照停產(chǎn)在做計價。

三、理性看待漲勢，上游企業(yè)應加大套保力度

（一）即使停產(chǎn)，持續(xù)時間預計有限。

行情的高度和持續(xù)性，依賴于停產(chǎn)是否真會兌現(xiàn)，以及停產(chǎn)的時間長度。目前公開信息查詢的結果是江西鋰云母礦開發(fā)利用多是以瓷土礦或瓷土礦伴生鋰礦的形式辦理的采礦許可證。根據(jù)2020年《關于推進礦產(chǎn)資源管理改革若干事項的意見》（試行）、2023年自然資規(guī)【2023】6號文等規(guī)定，鋰礦礦業(yè)權的出讓、登記應該歸自然資源部負責。再結合此前市場傳出的審計署查出江西八大鋰礦存在規(guī)避上級部門審批權限，越權辦理手續(xù)的問題、宜春要求企業(yè)編制儲量核實報告的事件，市場開始交易江西鋰礦采礦證不合規(guī)，可能面臨整改的風險。枧下窩礦采礦證8月9日到期，以及藏格鋰業(yè)公告因采礦證問題停產(chǎn)等消息一步一步強化了市場關于供給擾動預期的交易。根據(jù)宜春政府公開信息，江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區(qū)陶瓷土（含鋰）礦普查探礦權出讓成交結果顯示，成交價為陶瓷土礦捌億陸仟伍佰萬元整（伴生鋰金屬氧化物及其它伴生礦種的礦業(yè)權出讓收益基準率按照有色金屬2.3%計算，在礦山開采過程中，如國家和省調整出讓收益基準率，高于現(xiàn)行收益基準率，按新規(guī)定執(zhí)行；低于現(xiàn)行收益基準率，按2.3%計算）。目前尚未有關于采礦證處理的公開的確定的消息。

僅從分析的角度來看，停產(chǎn)的負面影響較大，小的方面涉及經(jīng)濟發(fā)展、居民就業(yè)，大的方面涉及外匯流失、關鍵礦產(chǎn)供應鏈安全及穩(wěn)定，因而兩地鋰礦即使短期有停產(chǎn)整改的可能，中長期內也會被合理解決，即長期停產(chǎn)可能性不太大。不過，這涉及到監(jiān)管及合法合規(guī)問題，取舍和妥協(xié)會影響最終的處理方式，因而并不好做過多猜測，只能持續(xù)觀察和跟蹤。

（二）價格上漲會帶來供應的補充。

如果價格漲到高位，預計以非洲為主的海外供應會有所增加。當碳酸鋰價格漲至8.3萬以上時，對應的鋰礦價格或升至1000美元以上，這意味著當前所有礦山都將有盈利，非洲的透鋰長石和一些小散礦將重新回歸供應體系，至少能增加5萬噸LCE的供應。此外，南美、澳洲礦山出貨積極性都將增強，中國、美洲鹽湖也會加強供應?？偠灾?，供應彈性將隨著價格的上漲得到體現(xiàn)。其根本是原因鋰的下行周期尚未迎來產(chǎn)業(yè)出清。若以此推測，即使前述供應長期停產(chǎn)，行業(yè)供需關系也不會被扭轉，只是修正到小幅過剩狀態(tài)。我們認為，這個小幅過剩狀態(tài)對應的合理價格中樞是9萬元/噸。如果價格進一步上漲，或將刺激增量供給填補前述產(chǎn)能的退出，增量可能來自于產(chǎn)能利用率的提升、停產(chǎn)項目的恢復、新建項目的加速投產(chǎn)爬產(chǎn)，給上漲帶去阻力，甚至重新帶來過剩。

（三）當前市場炒作存在對需求側的忽略。

盡管當前多個商品強勢上漲，但基本面并未迎來實質的改善，尤其是需求側，目前并未看到可能出臺配套刺激措施的跡象。換言之，當前的狀態(tài)有別于2015年供給側改革。但是，市場顯然并未將焦點放在需求側，甚至是有所忽視。對于碳酸鋰而言，2026年需求面臨諸多挑戰(zhàn)，動力和儲能均有增速下滑的風險。國內動力側可能受汽車市場增長放緩、新能源滲透率提升放緩的影響，國外則可能受補貼取消影響。儲能方面，國內今年中標容量和功率增速已較去年有明顯放緩，外海搶裝對未來需求的透支或也將逐步體現(xiàn)。我們認為，當前市場的交易已逐漸將這部分偏悲觀的預期因素剔除，當重新計價時，可能迎來跌勢。

綜合來看，對于當前的碳酸鋰上漲趨勢，我們認為應該謹慎的原因有三點，一是目前交易核心的減停產(chǎn)是否會成為一個長期制約因素仍存不確定性，二是即使長期停產(chǎn)，價格上漲帶來的供應增量會做一定的彌補，三是需求側展望并不樂觀，難以促成真正的牛市行情。因此，從中長期來看，我們對后市仍然偏悲觀，預計價格仍有較大概率回落至7萬以下。

不過，若停產(chǎn)預期兌現(xiàn)，短期內的短缺是事實，供給彌補需要高價，因而價格上漲是合理的。盡管目前未公開確定，但市場情緒和當下的基本面情況均有利于多頭，因而短期趨勢上偏多。從價格展望上，當前主要考慮情緒影響，短期有望沖高至8萬以上，但站穩(wěn)8萬需待停產(chǎn)兌現(xiàn)。

結合我們短期和中長期的判斷，我們建議當前投機端規(guī)避空頭策略，但亦不宜追漲，產(chǎn)業(yè)端維持剛需采購，上游則建議積極關注逢高套保的機會，并可考慮在高位適當布局一些長周期套保寸頭。

作者姓名：張維鑫

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