本周，資本市場情緒明顯再度升溫，A股突破3600點大關(guān)，港股持續(xù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，隔夜中概股也紛紛大漲，離岸人民幣對美元持續(xù)升值并進(jìn)入7.14區(qū)間。

國際投行普遍認(rèn)為，三大因素主導(dǎo)了近期的樂觀情緒——“反內(nèi)卷”政策深入，西藏水壩工程提振基建投資預(yù)期，美國與日本、印尼的貿(mào)易協(xié)議以及與歐盟協(xié)議的積極預(yù)期提振了市場對中美貿(mào)易協(xié)議的預(yù)期。

其中，“反內(nèi)卷交易”在本周主導(dǎo)市場，接受記者采訪的國內(nèi)外基金普遍出現(xiàn)加倉或“空頭回補(bǔ)”跡象。例如，光伏公司股價平均上漲了32%，高盛認(rèn)為這反映市場對光伏領(lǐng)域（特別是硅料）通過“反內(nèi)卷”成為解決產(chǎn)能問題試點行業(yè)的預(yù)期。同時，多晶硅價格（非成交價格）在兩周內(nèi)上漲40%，各界預(yù)計產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司可能討論收購尾部產(chǎn)能的計劃。

“反內(nèi)卷行情”升溫

7月24日，商品期貨齊齊大漲。碳酸鋰主連大漲7.21%，盤中一度漲停，最高沖至77240元/噸，創(chuàng)下2月25日以來的新高，臨近收盤漲幅略有收窄，最終報76680元/噸；多晶硅主連漲5.15%，盤中最高觸及55605元/噸，續(xù)創(chuàng)上市以來的歷史新高；黑色系普漲，焦煤以7.97%的漲幅再度封死漲停板，報1198.5元/噸，創(chuàng)下2024年12月18日以來的新高，并成功錄得三連板。

與之聯(lián)動，同日A股光伏、煤炭、水泥等周期板塊大漲。6月以來，從銀行板塊、穩(wěn)定幣主題、地產(chǎn)板塊，到近期的“反內(nèi)卷主題”（周期股）輪番上漲，在此帶動下，上證綜指突破了3600點大關(guān)，A股成交額繼續(xù)放量接近1.9萬億元。

國際機(jī)構(gòu)近期高度關(guān)注“反內(nèi)卷”政策的進(jìn)一步影響。記者獲悉，高盛在7月24日舉行了相關(guān)線上分享會，探討“反內(nèi)卷”變革。

高盛方面表示，當(dāng)前感受到市場情緒進(jìn)一步邊際改善，雖然宏觀總量的政策預(yù)期還是比較保守（上半年經(jīng)濟(jì)增長韌性高，意味著政策迫切性低），但針對落后產(chǎn)能退出、“反內(nèi)卷”的行業(yè)政策接連不斷（包括光伏、鋰礦和最新的外賣指引），不少相關(guān)股票都迅速作出反應(yīng)，水電工程、挖機(jī)和機(jī)械板塊也久違地出現(xiàn)反彈。

7月1日，中央財經(jīng)委會議釋放關(guān)于治理“內(nèi)卷”的信號，會議討論治理“無序競爭”和“落后產(chǎn)能有序退出”，引發(fā)市場波動。事實上，早在2024年7月，中央政治局會議就首次提出“強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，標(biāo)志著決策層正式聚焦該問題。同年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”，明確整治對象與主體；2025年政府工作報告將整治工作與破除地方保護(hù)、打通經(jīng)濟(jì)循環(huán)卡點結(jié)合，提出破除市場分割，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭；5月，國家發(fā)改委提出因業(yè)施策，淘汰低效落后產(chǎn)能、查處不正當(dāng)競爭。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，之所以出現(xiàn)當(dāng)前的“反內(nèi)卷”政策，是因為新興行業(yè)供需結(jié)構(gòu)性矛盾。光伏、鋰電池等因技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，在發(fā)展初期吸引大量投資可能導(dǎo)致過度投資，技術(shù)迭代中產(chǎn)能擴(kuò)張速度超過需求釋放速度，進(jìn)入成熟期后市場飽和，企業(yè)產(chǎn)品等趨于雷同，部分企業(yè)采取降價競爭。

高盛的研究顯示，過去一年及近期，政策已持續(xù)發(fā)力遏制“內(nèi)卷”，并在生豬養(yǎng)殖和鋼鐵行業(yè)有選擇地進(jìn)行產(chǎn)量調(diào)控，旨在扭轉(zhuǎn)通脹下行趨勢。

供給仍待需求配合

據(jù)記者了解，多家國際投行近期在客戶會和報告中提及，政策升級以規(guī)范低價競爭、推動落后產(chǎn)能退出，給外資留下了積極印象。若執(zhí)行到位，可能意味著多晶硅價格上漲，盈利能力拐點早于預(yù)測。

不過，多項相關(guān)政策細(xì)節(jié)仍在討論中。同時，下游的接受度亦需要觀察。

某歐洲資管機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理對記者提及，關(guān)于尾部多晶硅產(chǎn)能收購基金，仍存在一些不確定因素，如估值考量、與銀行的債務(wù)談判、收購后產(chǎn)量控制或分配的執(zhí)行、未來防止新增產(chǎn)能擴(kuò)張的規(guī)則，以及是否會出臺需求側(cè)政策以確保穩(wěn)定的需求前景等。

亦有頭部光伏企業(yè)人士和多晶硅行業(yè)專家指出，后續(xù)執(zhí)行仍待觀望，因為下游太陽能電站運(yùn)營商正面臨內(nèi)部收益率下行。專家估計，多晶硅價格每公斤上漲10~15元將導(dǎo)致組件成本每瓦增加0.02~0.03元，在其他條件不變的情況下，這可能是典型太陽能電站所能承受的最大漲價幅度。

SMM行業(yè)研究院新能源事業(yè)部總經(jīng)理王聰對第一財經(jīng)表示，目前下游對硅料價格接受度有限，后續(xù)市場主要取決于下游傳導(dǎo)效果，多晶硅頭部企業(yè)報價并未出現(xiàn)較大變動，廠家多選擇謹(jǐn)慎抬價。

多家投行表示，考慮到執(zhí)行難度仍存，目前仍然認(rèn)為，光伏行業(yè)仍處于周期性底部。

不過，積極情緒仍主導(dǎo)市場。摩根士丹利基金方面對記者表示：“盡管當(dāng)前處于政策的初期階段，但我們認(rèn)為部分細(xì)分領(lǐng)域的龍頭已經(jīng)具備投資價值。”

瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪對記者表示，隨著“反內(nèi)卷”動能上升，港股亦受到支撐。

在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，瑞銀依然認(rèn)為杠鈴策略是最合適的行業(yè)配置方式，投資者的主要關(guān)注點在于——“反內(nèi)卷”行動如何展開；新創(chuàng)新，尤其是AI方面的創(chuàng)新如何展開和變現(xiàn)；四季度增量政策如何部署等。

關(guān)稅進(jìn)展推升人民幣

除了股市，人民幣匯率近期也持續(xù)突破，離岸人民幣強(qiáng)于在岸，足見更偏樂觀的國際情緒。

人民幣還受到關(guān)稅談判進(jìn)程的利好影響。結(jié)合各大機(jī)構(gòu)對美元長期走弱的觀點，包括人民幣在內(nèi)，亞洲貨幣對美元可能走出第二波升值潮。

多位接受采訪的外資行交易員表示，傾向于認(rèn)為美元對人民幣匯率將呈現(xiàn)“緩慢下行”的走勢，這主要是因為中國出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)以及人民幣匯率被結(jié)構(gòu)性低估。

值得關(guān)注的是，美國財長貝森特可能將在下周初于斯德哥爾摩與中國官員會晤。據(jù)悉，貝森特可能會就即將到來的對華關(guān)稅最后期限進(jìn)行延期談判（當(dāng)前最后期限是8月12日）。他近期在電視采訪中表示：“我們正在推進(jìn)一個很有可能的延期安排……我認(rèn)為中美貿(mào)易目前的狀況非常好。”