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作者|創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)魏帥

動(dòng)力電池行業(yè)硝煙再起。

"A+H"股的動(dòng)力電池企業(yè)又添了新玩家。繼寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航之后，"行業(yè)老二"億緯鋰能正式吹響赴港IPO號(hào)角。

這家磷酸鐵鋰與三元鋰技術(shù)并重的電池商，正全力轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。但在這場(chǎng)龐大的產(chǎn)能軍備賽中，即便是億緯鋰能，也深感資金鏈緊繃。

近五年公司完成數(shù)輪百億級(jí)融資，真金白銀砸向產(chǎn)能競(jìng)賽。產(chǎn)能飆升的代價(jià)卻是資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高企，持續(xù)造血能力存疑。

而招股書(shū)顯示，過(guò)去三年，公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，凈虧損卻逐年擴(kuò)大，2024年一季度毛利率跌至行業(yè)低位。

此時(shí)沖刺港股，補(bǔ)血意圖不言而喻。

殘酷的現(xiàn)實(shí)是，市場(chǎng)早已被巨頭分食殆盡。今年前五個(gè)月，寧德時(shí)代、比亞迪合計(jì)吃下超六成份額。據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年億緯鋰能裝機(jī)量位居國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的第五位，全球廠(chǎng)商排名第九位，市占率僅為2.3%左右。寡頭壟斷格局下，二三線(xiàn)廠(chǎng)商的差距微乎其微，稍有不慎即跌出前十。

技術(shù)同質(zhì)化、產(chǎn)能過(guò)剩的陰影揮之不去。億緯需要回答：如何在巨頭夾縫中建立獨(dú)有壁壘？是靠快充技術(shù)突圍，還是在儲(chǔ)能賽道深耕？海外擴(kuò)產(chǎn)能否帶來(lái)真正的利潤(rùn)空間？

答案仍待時(shí)間檢驗(yàn)。但可以肯定的是，動(dòng)力電池行業(yè)已步入存量絞殺階段?？咳谫Y續(xù)命、以規(guī)模換市場(chǎng)的邏輯正遭遇挑戰(zhàn)。

當(dāng)潮水退去，唯有真正掌握核心技術(shù)命脈與穩(wěn)定盈利模式的企業(yè)，才能穿越周期。

1、市占率滑至第5位，仍在擴(kuò)產(chǎn)

在整個(gè)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游的供應(yīng)商中，競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的非動(dòng)力電池莫屬。

這個(gè)一下跑出寧德時(shí)代和比亞迪兩個(gè)巨頭的行業(yè)，隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的快速攀升，市場(chǎng)規(guī)模仍舊不斷擴(kuò)大中。

這無(wú)疑給予了二線(xiàn)電池廠(chǎng)商們機(jī)會(huì)。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的快車(chē)下，億緯鋰能正悄然將戰(zhàn)略觸角伸向更遠(yuǎn)的海域。

（圖/億緯鋰能官網(wǎng)）

這家2001年成立于廣東惠州、以消費(fèi)電池起家的企業(yè)，如今已經(jīng)成為動(dòng)力電池的頭部企業(yè)。

SNEResearch機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年億緯鋰能動(dòng)力電池裝機(jī)量為20.3GWh，位居全球動(dòng)力電池榜單第9位，在中國(guó)企業(yè)中排名第5位，市占率為2.3%。

但相比以往，億緯鋰能的坐席位次正在悄然發(fā)生變化。

據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023年，億緯鋰能的動(dòng)力電池裝車(chē)量約17.26GWh，市場(chǎng)份額4.45%，位列全國(guó)第4位，僅次于寧德時(shí)代、比亞迪和中創(chuàng)新航。

今年1-5月，億緯鋰能在全球市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量榜單中仍在第9位徘徊，以10.8GWh的裝機(jī)量、2.7%的市場(chǎng)份額，位列國(guó)內(nèi)企業(yè)的第5位。

一個(gè)明顯的變化便是，億緯鋰能的市場(chǎng)份額正在市場(chǎng)的擠壓下出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年億緯鋰能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收收入486.15億元，同比下降0.35%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)40.76億元，同比微增0.63%。

而從長(zhǎng)期來(lái)看，2022年到2024年，公司凈利潤(rùn)分別為36.7億元、45.2億元及42.2億元，對(duì)應(yīng)凈利率分別為10.1%、9.3%和8.7%，出現(xiàn)了凈利小幅波動(dòng)的情況。

毛利率方面，億緯鋰能毛利實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，至2024年提升至17.4%。但對(duì)比行業(yè)頭部企業(yè)來(lái)看，似乎有點(diǎn)不夠看。

2024年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到23.94%，公司整體毛利率為24.44%。

某種程度上，動(dòng)力電池行業(yè)的產(chǎn)業(yè)紅利，更多的集中在頭部企業(yè)、一線(xiàn)廠(chǎng)商的手中。"規(guī)模為王，是動(dòng)力電池行業(yè)現(xiàn)階段最關(guān)鍵的成長(zhǎng)因素。"據(jù)行業(yè)人士透露，如今動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的技術(shù)壁壘并不高，很難形成強(qiáng)力的技術(shù)壁壘，這時(shí)候就考驗(yàn)規(guī)模效應(yīng)下的降本效果。

產(chǎn)能，也就成了如今動(dòng)力電池廠(chǎng)商尤其是二線(xiàn)廠(chǎng)商的布局關(guān)鍵。招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，億緯鋰能在全球共擁有八個(gè)生產(chǎn)基地和兩個(gè)在建基地。

但據(jù)億緯鋰能方面的信息，公司動(dòng)力和儲(chǔ)能電池的產(chǎn)能利用率從2022年的92.8%降至2023年的72.9%，并進(jìn)一步降至2024年的69.2%。

本次赴港IPO的募資金額，億緯鋰能也計(jì)劃用于擴(kuò)充產(chǎn)能，包括為公司匈牙利生產(chǎn)基地的持續(xù)建設(shè)及馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地第三期建設(shè)提供部分資金。

而據(jù)資料顯示，億緯鋰能的匈牙利基地規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)30GWh，這一個(gè)基地的規(guī)劃產(chǎn)能就已經(jīng)超過(guò)了其去年的出貨量；而馬來(lái)西亞項(xiàng)目第三期的規(guī)劃年產(chǎn)能也達(dá)到38GWh，計(jì)劃生產(chǎn)儲(chǔ)能電池。

如今，恰逢全球新能源政策窗口期閉合前的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。歐盟碳關(guān)稅法案即將實(shí)施，美國(guó)《通脹削減法案》補(bǔ)貼細(xì)則持續(xù)收緊，也有分析人士認(rèn)為億緯鋰能選擇此刻沖刺港股，意在政策倒逼下，加速推進(jìn)本地化生產(chǎn)布局。

億緯鋰能CFO此前在路演中坦言："只有拿到港股這張入場(chǎng)券，才能在海外建廠(chǎng)時(shí)獲得低成本融資支持。"

2、數(shù)輪融資"燒"出來(lái)的市場(chǎng)

在動(dòng)力電池行業(yè)的擴(kuò)張游戲里，億緯鋰能的節(jié)奏堪稱(chēng)激進(jìn)。據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」梳理，其目前的規(guī)劃總產(chǎn)能超過(guò)300GWh。

6月27日，億緯鋰能公告稱(chēng)，計(jì)劃在馬來(lái)西亞投資建設(shè)新型儲(chǔ)能電池項(xiàng)目，據(jù)其計(jì)劃，該項(xiàng)目投資預(yù)算不超過(guò)86.54億元，項(xiàng)目建設(shè)期不超過(guò)2.5年。

這也是億緯鋰能全球戰(zhàn)略進(jìn)一步深化的關(guān)鍵落子。

相比于國(guó)內(nèi)"拼刺刀"式的市場(chǎng)爭(zhēng)奪，海外市場(chǎng)堪稱(chēng)凈土，也是業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)的新錨點(diǎn)。

在全球化的布局上，億緯鋰能可以說(shuō)是相當(dāng)舍得"砸錢(qián)"。從2020年至今，其融資公告幾乎每隔半年便會(huì)出現(xiàn)在資本視野——7輪融資、超260億元募資額，這樣的頻率在同賽道企業(yè)中并不多見(jiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年上市后，億緯鋰能通過(guò)定向增發(fā)、中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債的形式在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了6次融資，直接融資超204億元，以補(bǔ)充資金缺口。期間，以借款形式存在的間接融資高達(dá)272億元。

資金的流向倒是清晰可見(jiàn)：匈牙利基地的智能化產(chǎn)線(xiàn)要投，北美墨西哥工廠(chǎng)的土地要買(mǎi)，大圓柱4680電池的中試線(xiàn)要建，甚至連鈉離子電池的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室都在擴(kuò)容。

在業(yè)務(wù)方面，不同于其他廠(chǎng)商對(duì)于單一技術(shù)路線(xiàn)和產(chǎn)品的押注，億緯鋰能幾乎在電池的各個(gè)賽道都有布局，除了大圓柱4680電池外，如今市場(chǎng)火熱的鈉離子電池、固態(tài)電池也都成為億緯鋰能投入的方向。

此外，億緯鋰能還堅(jiān)持致力于產(chǎn)業(yè)鏈的整合，通過(guò)收購(gòu)、合資等多種方式，將業(yè)務(wù)線(xiàn)的鋰礦、隔膜、電解液、正負(fù)極材料等電池產(chǎn)業(yè)材料串聯(lián)，是行業(yè)內(nèi)少有的一體化布局公司，布局深度僅次于寧德時(shí)代。

這種重資產(chǎn)模式下帶來(lái)的必然后果，就是折舊費(fèi)用的增加和龐大的現(xiàn)金流需求。

2024年財(cái)報(bào)顯示，公司固定資產(chǎn)同比增加39.41%，但動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池產(chǎn)能利用率僅69.2%，低于行業(yè)平均75%的水平。大量在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)后，折舊費(fèi)用增長(zhǎng)。

在此次赴港融資前，截至2025年一季度末，億緯鋰能貨幣資金余額為134.35億元，交易性金融資產(chǎn)余額為45億元。

更值得警惕的是資產(chǎn)負(fù)債率的居高不下。報(bào)告期內(nèi)，億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率常年在60%左右。2025年一季度，億緯鋰能資產(chǎn)負(fù)債率為61.98%，所屬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值為50.99%，高出行業(yè)均值近11%。

與此同時(shí)，行業(yè)技術(shù)迭代的速度，正在稀釋億緯鋰能前期巨額投入的邊際效益。

盡管億緯鋰能的4680大圓柱電池良品率突破90%，但寧德時(shí)代同期推出的"麒麟電池2.0"能量密度已超255Wh/kg；其鈉離子電池剛邁過(guò)145Wh/kg門(mén)檻，比亞迪的磷酸鐵鋰刀片電池已實(shí)現(xiàn)180Wh/kg量產(chǎn)。

對(duì)于廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，在如今成熟的動(dòng)力電池市場(chǎng)中，誰(shuí)家的密度越高、價(jià)格更有優(yōu)勢(shì)，就多給誰(shuí)訂單。長(zhǎng)期以往，二線(xiàn)梯隊(duì)的億緯鋰能們，議價(jià)能力只會(huì)越來(lái)越低。

3、存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，尋找確定性

動(dòng)力電池行業(yè)已進(jìn)入"拼刺刀"的存量博弈階段。

2021年，全球新冠疫情發(fā)酵下的動(dòng)力電池?cái)喙┪C(jī)，將行業(yè)獨(dú)角獸寧德時(shí)代送上了萬(wàn)億市值寶座，也成為了中國(guó)最具價(jià)值的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈公司。

彼時(shí)，車(chē)圈大佬苦求產(chǎn)能的劇本為業(yè)界廣為流傳，寧德時(shí)代掌門(mén)人也成為了主機(jī)廠(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)"想見(jiàn)而不得"的人。

但屬于動(dòng)力電池的時(shí)代很快過(guò)去。當(dāng)潮水退去后，主機(jī)廠(chǎng)依舊是那個(gè)掌握產(chǎn)業(yè)鏈命脈的人，頭部動(dòng)力電池廠(chǎng)商還能坐在牌桌上，而那些停留在二線(xiàn)的動(dòng)力電池廠(chǎng)商日子則并不輕松。

2024年數(shù)據(jù)顯示，全球前十企業(yè)市占率攀升至83%，寧德時(shí)代與比亞迪合計(jì)拿下超半數(shù)的市場(chǎng)份額，留給二線(xiàn)廠(chǎng)商的生存空間愈發(fā)逼仄。

億緯鋰能的底牌是已進(jìn)入寶馬、奔馳、現(xiàn)代起亞等23家車(chē)企供應(yīng)鏈，手握超500GWh意向訂單。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，公司五大客戶(hù)產(chǎn)生的收入分別為144.9億元、167.6億元及104.2億元，分別占同年總收入的39.9%、34.4%及21.4%。

但硬幣的另一面是，車(chē)企年降本要求普遍超過(guò)10%，倒逼企業(yè)持續(xù)壓縮成本。

與此同時(shí)，新冠疫情給汽車(chē)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的"后遺癥"便是多供應(yīng)商模式，尤其是動(dòng)力電池。車(chē)企選擇空間更大，不同價(jià)格和密度的電池也根據(jù)性?xún)r(jià)比匹配不同的車(chē)型。

所以，即便是億緯鋰能掌握了不少意向客戶(hù)，最終拿到手的訂單，或許也沒(méi)有想象中那么多，抑或者是如想象中那么賺錢(qián)。

億緯鋰能董事長(zhǎng)劉金成曾總結(jié)，動(dòng)力電池行業(yè)的特征是"你想卷，但沒(méi)資格"。

確實(shí)，在這個(gè)充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的賽道，叢林法則可謂相當(dāng)殘酷。此前就有投資者預(yù)言，在寧德時(shí)代赴港上市之后，處在其身后的二線(xiàn)廠(chǎng)商們必然跑步跟進(jìn)。

按照2024年財(cái)報(bào)，億緯鋰能海外業(yè)務(wù)毛利率為21.23%，高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)5.04個(gè)百分點(diǎn)。

看準(zhǔn)海外市場(chǎng)的高毛利和市場(chǎng)空間，不止億緯鋰能一家。此前寧德時(shí)代赴港上市的過(guò)程中，就曾明確表示資金用于海外擴(kuò)張的需求。欣旺達(dá)、瑞普蘭鈞、中科電氣等一種廠(chǎng)商，都在今年年內(nèi)新建海外電池項(xiàng)目。

據(jù)報(bào)道，億緯鋰能此次香港二次上市預(yù)計(jì)募資規(guī)模高達(dá)300億港元左右。公司高管表示，登陸H股將進(jìn)一步提升資本實(shí)力、滿(mǎn)足國(guó)際業(yè)務(wù)拓展需要，是深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的必然選擇。

對(duì)于此時(shí)此刻的億緯鋰能來(lái)說(shuō)，手中雖然尚有余牌，但市場(chǎng)卻遠(yuǎn)非停滯不前，而是處于時(shí)刻變化之中。

尤其是對(duì)于海外市場(chǎng)擴(kuò)張而言。在美國(guó)碳關(guān)稅和美國(guó)通脹法案雙重壓力下，如何平衡海外高額建廠(chǎng)成本與政策窗口期的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，也是億緯鋰能必須思考的問(wèn)題。

對(duì)此，億緯鋰能回應(yīng)「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」表示，CLS模式是公司創(chuàng)新的全球合作經(jīng)營(yíng)模式，體現(xiàn)了與客戶(hù)共生共長(zhǎng)的價(jià)值觀。

在這一模式下，公司以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為核心，通過(guò)技術(shù)授權(quán)和服務(wù)支持降低海外投資風(fēng)險(xiǎn)，為客戶(hù)賦能的同時(shí)創(chuàng)造穩(wěn)定收益。公司將密切關(guān)注海外政策變動(dòng)情況，同時(shí)通過(guò)CLS合作經(jīng)營(yíng)模式以平衡時(shí)間窗口錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

但正如曾毓群辦公室此前懸掛的那副"賭性堅(jiān)強(qiáng)"，動(dòng)力電池生意本就是一場(chǎng)博弈游戲，億緯鋰能需要更敢賭，也需要在市場(chǎng)中更"堅(jiān)強(qiáng)"。