放棄?!史上最難的游戲終于出現(xiàn)了??《下一個(gè)是誰(shuí)5》02
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問(wèn)1:特朗普關(guān)于解雇鮑威爾? 7月16日,報(bào)道稱(chēng)特朗普展示了解雇鮑威爾的信件草稿,并征求他們意見(jiàn)。但僅數(shù)小時(shí)后,特朗普在白宮公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng)目前沒(méi)有解雇鮑威爾的具體計(jì)劃,且未起草過(guò)信件。特朗普重新上臺(tái)后多次在社交媒體上批評(píng)鮑威爾“讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)失望”,不斷施壓要求降息。而鮑威爾則多次拒絕政治化降息。
問(wèn)2:特朗普是否有權(quán)解雇鮑威爾?根據(jù)美國(guó)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》,總統(tǒng)不能隨意罷免美聯(lián)儲(chǔ)主席,除非因正當(dāng)理由(如瀆職等)提前將其免職。同時(shí)法律并未明確指出總統(tǒng)是否有權(quán)將美聯(lián)儲(chǔ)理事從其領(lǐng)導(dǎo)職位上降級(jí)?;诖?,特朗普試圖以“涉嫌欺詐”為由解雇鮑威爾。
問(wèn)3:歷史上是否有總統(tǒng)解雇聯(lián)儲(chǔ)主席先例?歷史上暫無(wú)美國(guó)總統(tǒng)解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席的先例,但是聯(lián)儲(chǔ)主席ThomasMcCabe曾因政治壓力或政治妥協(xié)而主動(dòng)提前辭職。當(dāng)前特朗普政府急需低利率為財(cái)政刺激提供融資,而鮑威爾則認(rèn)為關(guān)稅對(duì)通脹的影響尚未完全顯現(xiàn),就業(yè)市場(chǎng)維持韌性,因此仍需觀望。兩者矛盾尖銳。
問(wèn)4:美聯(lián)儲(chǔ)能否維持獨(dú)立性,或迫于政治壓力降息?《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》和《美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議》賦予聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策完全獨(dú)立的法理基礎(chǔ)。同時(shí)在就業(yè)市場(chǎng)維持韌性、通脹風(fēng)險(xiǎn)未完全顯現(xiàn)、貿(mào)易談判未塵埃落定的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)短期主動(dòng)降息的可能性偏低。
問(wèn)5:新任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人有哪些?當(dāng)前較為熱門(mén)的候選人分別是:現(xiàn)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特、現(xiàn)任白宮經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈賽特、前任美聯(lián)儲(chǔ)理事沃什、現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒。上述候選人無(wú)一例外都表達(dá)了對(duì)降息的支持。
問(wèn)6:若鮑威爾被解雇或提前辭職,資產(chǎn)會(huì)如何定價(jià)?根據(jù)Polymarket的數(shù)據(jù),截至7月18日,市場(chǎng)預(yù)期特朗普解雇鮑威爾的概率僅為19%。但若該尾部風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生,美國(guó)股債匯三殺是大概率事件。具體來(lái)看,長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)快速上行,收益率曲線可能呈現(xiàn)扭曲陡峭化走勢(shì)。短期降息利好美股,但通脹風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策不確定性飆升利空美股。無(wú)論是降息還是通脹風(fēng)險(xiǎn)上升均利空美元。黃金能夠?qū)_極端通脹風(fēng)險(xiǎn),也將受益于未來(lái)的低利率環(huán)境,上漲是大概率事件。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣政治沖突超預(yù)期使得全球通脹上行壓力超預(yù)期;海外通脹及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性緩和(美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)、美債利率下行幅度)低于預(yù)期;國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期,使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。
報(bào)告正文
一、特朗普解雇鮑威爾的幾個(gè)問(wèn)題?
(一)問(wèn)1:特朗普關(guān)于解雇鮑威爾有哪些表述?
7月16日,報(bào)道稱(chēng)特朗普在與共和黨議員會(huì)面時(shí)展示了解雇鮑威爾的信件草稿,并征求他們意見(jiàn),詢問(wèn)他們是否應(yīng)該這么做。受此影響,美國(guó)股債匯迅速跳水,COMEX黃金直線飆升。但僅數(shù)小時(shí)后,特朗普在白宮公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng):“許多共和黨人都認(rèn)可應(yīng)該解雇鮑威爾,但他目前沒(méi)有解雇鮑威爾的具體計(jì)劃,也未起草信件?!钡S即補(bǔ)充:“若證實(shí)其在美聯(lián)儲(chǔ)總部翻修項(xiàng)目中存在欺詐,將立即采取行動(dòng)?!?/p>
特朗普并非首次提出要解雇鮑威爾,兩者的矛盾在特朗普第一任期內(nèi)就已結(jié)下。2018年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期,特朗普稱(chēng)“美聯(lián)儲(chǔ)是經(jīng)濟(jì)唯一威脅”。而在2019年6月,特朗普就曾公開(kāi)表示,“如果我可以解雇他,我會(huì)這么做”。特朗普重新上臺(tái)后又多次在社交媒體上批評(píng)鮑威爾“讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)失望”,不斷施壓要求降息。而鮑威爾則多次拒絕政治化降息。
(二)問(wèn)2:特朗普是否有權(quán)解雇鮑威爾?
特朗普需要有正當(dāng)理由(如瀆職等)才能解雇鮑威爾。
需要明確的是,美聯(lián)儲(chǔ)利率政策由聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(F0MC)制定,該委員會(huì)由12人組成:包括常駐華盛頓特區(qū)的7名美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席,以及從其余11家地區(qū)儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)中每年輪換產(chǎn)生的4名成員。7名理事會(huì)成員由總統(tǒng)提名并經(jīng)參議院確認(rèn)。
鮑威爾實(shí)際上有三重身份,理事會(huì)成員、理事會(huì)主席,以及由FOMC成員投票選出的該委員會(huì)主席。其在特朗普首個(gè)總統(tǒng)任期內(nèi)被提名為美聯(lián)儲(chǔ)主席,2018年2月正式上任,2022年5月在前總統(tǒng)拜登執(zhí)政期間連任,任期至2026年5月。
根據(jù)美國(guó)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》:每位聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)成員任期為14年,自前任任期屆滿之日起算,除非總統(tǒng)因故提前將其免職。其中1名由總統(tǒng)任命并經(jīng)參議院同意后擔(dān)任主席,任期4年。
基于此,要解除理事會(huì)成員的職務(wù),總統(tǒng)必須有一個(gè)理由。盡管法律沒(méi)有明確指出什么是“原因”,但參考聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)主席等職務(wù)的解雇案例,通常是在“效率低下、玩忽職守或?yàn)^職”的情況下才能罷免該官員而非政治分歧。
在5月特朗普訴威爾科克斯案判決中,最高法院實(shí)際上允許總統(tǒng)罷免國(guó)家勞動(dòng)關(guān)系委員會(huì)成員,這與“漢弗萊遺囑執(zhí)行人案”先例相悖。然而,多數(shù)派法官在判決書(shū)中同時(shí)寫(xiě)道:“美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)結(jié)構(gòu)獨(dú)特、準(zhǔn)私營(yíng)性質(zhì)的實(shí)體,沿襲了美國(guó)第一銀行和第二銀行的歷史傳統(tǒng)。”這一表述似乎為美聯(lián)儲(chǔ)劃定了特殊地位,使其理事免受“隨意”罷免的威脅。
同時(shí)法律并未明確指出總統(tǒng)是否有權(quán)將美聯(lián)儲(chǔ)理事從其領(lǐng)導(dǎo)職位上降級(jí)。與理事職位不同,《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》并未明確對(duì)領(lǐng)導(dǎo)職位提供“正當(dāng)理由”保護(hù)條款,盡管歷史上從未有政府嘗試過(guò)此類(lèi)降級(jí)。若政府試圖撤銷(xiāo)鮑威爾的理事會(huì)主席職務(wù),事態(tài)可能更加微妙。政府必然希望降職后的鮑威爾能效仿??藸査挂詠?lái)的歷任前主席徹底離開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)。但是鮑威爾可作為理事留任至總統(tǒng)任期的最后一年。這不僅會(huì)阻礙政府提名其他理事的機(jī)會(huì),鮑威爾還可能被選為聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)主席,從而繼續(xù)保持對(duì)貨幣政策的實(shí)際領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。
基于此,特朗普試圖以“涉嫌欺詐”為由解雇鮑威爾。近期,白宮開(kāi)始了對(duì)聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)總部翻新工程成本超支的調(diào)查。白宮顧問(wèn)正在加緊對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾展開(kāi)施壓行動(dòng),指控他在國(guó)會(huì)就美聯(lián)儲(chǔ)總部裝修項(xiàng)目撒謊或嚴(yán)重管理不當(dāng),為罷免鮑威爾開(kāi)辟新的法律途徑。
(三)問(wèn)3:歷史上是否有總統(tǒng)解雇聯(lián)儲(chǔ)主席先例?
歷史上暫無(wú)美國(guó)總統(tǒng)解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席的先例,但是聯(lián)儲(chǔ)主席ThomasMcCabe曾因政治壓力或政治妥協(xié)而主動(dòng)提前辭職。
1950年杜魯門(mén)總統(tǒng)要求美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債并設(shè)定利率上限,以支持朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)。但時(shí)任聯(lián)儲(chǔ)主席ThomasMcCabe為遏制過(guò)熱經(jīng)濟(jì)而拒絕繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,引發(fā)政府和聯(lián)儲(chǔ)關(guān)系的持續(xù)緊張。杜魯門(mén)政府在媒體上將所有惡性通脹的罪名推至托馬斯頭上并逼迫其辭職,并最終與美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)成《1951年協(xié)議》。該協(xié)議正式確立了聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的法律基礎(chǔ),但條件是ThomasMcCabe辭職。因此,這次辭職可以視作為McCabe為換取聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性而做出的政治犧牲。
反觀當(dāng)前,OBBB法案的通過(guò)預(yù)計(jì)會(huì)在未來(lái)10年增加3.4萬(wàn)億美元基礎(chǔ)財(cái)政赤字。而目前美國(guó)利息支出占財(cái)政收入比重高達(dá)18%,為使赤字規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,而債務(wù)壓力可控,特朗普政府急需低利率為財(cái)政刺激提供融資,因此短期內(nèi)不斷對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓。而鮑威爾則認(rèn)為關(guān)稅對(duì)通脹的影響尚未完全顯現(xiàn),就業(yè)市場(chǎng)維持韌性,因此仍需觀望。兩者的沖突不斷被激化。
(四)問(wèn)4:美聯(lián)儲(chǔ)能否維持獨(dú)立性,或迫于政治壓力降息?
法律賦予美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性,政治壓力不應(yīng)成為降息理由,基本面決定短期降息緊迫性偏低。
從法律層面來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行,在制定貨幣政策的過(guò)程中擁有完全的獨(dú)立性,不受總統(tǒng)和財(cái)政部影響。前文提到,1951年,白宮/財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的矛盾尖銳后,美聯(lián)儲(chǔ)順勢(shì)要求總統(tǒng)發(fā)起與財(cái)政部的談判。3月4日《美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議》正式出臺(tái),美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的公告稱(chēng)將避免“公共債務(wù)問(wèn)題貨幣化”,標(biāo)志其獲得了制定貨幣政策的完全獨(dú)立性。在這之后,債券管理政策和貨幣政策得以真正完全分離,美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始著手調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)以保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。從歷史上看,總統(tǒng)與美聯(lián)儲(chǔ)主席之間的政策分歧并不少見(jiàn),自二戰(zhàn)以來(lái),每當(dāng)總統(tǒng)與美聯(lián)儲(chǔ)主席在政策方向上不一致時(shí),每位總統(tǒng)都對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席說(shuō)過(guò)一些不滿的話,但大多數(shù)情況下美聯(lián)儲(chǔ)都能維持獨(dú)立進(jìn)行貨幣政策判斷的地位。
從基本面來(lái)看,通脹回升、就業(yè)維穩(wěn)、關(guān)稅未定等因素難以支持美聯(lián)儲(chǔ)快速降息。通脹方面,美國(guó)6月CPI同比+2.67%(預(yù)期2.65%),核心CPI同比+2.9(預(yù)期2.96%),均呈現(xiàn)不同程度的反彈。核心商品價(jià)格反彈明顯表明關(guān)稅影響逐步顯現(xiàn),7-8月通脹有進(jìn)一步走高的風(fēng)險(xiǎn)。
就業(yè)方面,6月新增非農(nóng)14.7萬(wàn)人,高于預(yù)期的10.6萬(wàn)人,失業(yè)率回落至4.1%,低于預(yù)期的4.3%。雖然從結(jié)構(gòu)上看,州和地方政府就業(yè)為主要貢獻(xiàn),私營(yíng)部門(mén)就業(yè)降溫,且教育就業(yè)為關(guān)鍵因素,可持續(xù)性需要觀察。工時(shí)和工資增速下降側(cè)面反映就業(yè)需求邊際走弱,但暫不宜快速下定論。因此在就業(yè)市場(chǎng)維持韌性、通脹風(fēng)險(xiǎn)未完全顯現(xiàn)、貿(mào)易談判未塵埃落定的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)短期降息的可能性偏低。特朗普的表態(tài)雖然淡化了短期內(nèi)解雇鮑威爾的尾部風(fēng)險(xiǎn),但是如果發(fā)現(xiàn)腐敗欺詐的證據(jù)仍可能解除其職權(quán)。在鮑威爾不辭職堅(jiān)持奉行央行獨(dú)立性原則,將僅依照經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和未來(lái)展望確定美國(guó)的貨幣政策。
(五)問(wèn)5:新任美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人有哪些?
日前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾繼任者的正式程序已啟動(dòng),遴選將按照特朗普的速度來(lái)進(jìn)行。我們認(rèn)為當(dāng)前較為熱門(mén)的候選人分別是:現(xiàn)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特、現(xiàn)任白宮經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈賽特、前任美聯(lián)儲(chǔ)理事沃什、現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒。而上述候選人無(wú)一例外都表達(dá)了對(duì)降息的支持。
(六)問(wèn)6:若鮑威爾被解雇或提前辭職,資產(chǎn)會(huì)如何定價(jià)?
根據(jù)Polymarket的數(shù)據(jù),截至7月18日,市場(chǎng)預(yù)期特朗普解雇鮑威爾的概率僅為19%。但若該尾部風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生,美國(guó)股債匯三殺是大概率事件。
對(duì)于美債,若鮑威爾被解雇或提前辭職,意味著美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受到較大沖擊,巨大的貨幣政策不確定性會(huì)進(jìn)一步加劇通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。而在關(guān)稅提升、通脹預(yù)期高企背景下,市場(chǎng)參與者可能要求更高的通脹補(bǔ)償,從而推升長(zhǎng)端利率,打壓經(jīng)濟(jì)預(yù)期,并惡化財(cái)政狀況。整條曲線可能呈現(xiàn)扭曲陡峭化走勢(shì)。
對(duì)于美股,雖然短期降息利好股市,但通脹風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策不確定性飆升對(duì)美股是壞消息。美元?jiǎng)t將維持弱勢(shì),無(wú)論是降息還是通脹風(fēng)險(xiǎn)上升均利空美元。此外,黃金能夠?qū)_極端通脹風(fēng)險(xiǎn),滿足短期因貨幣政策不確定性提升的避險(xiǎn)需求,也將受益于未來(lái)的低利率環(huán)境,上漲是大概率事件。
若我們以1971年阿瑟·F·伯恩斯在尼克松的政治施壓下降息為例,當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹率突破5.8%,選擇降息刺激經(jīng)濟(jì)也并非理性選擇。資產(chǎn)表現(xiàn)方面,1971年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息疊加黃金與美元脫鉤,美元危機(jī)開(kāi)啟,美元迅速貶值并帶動(dòng)美股走弱。美債由于信用受損,收益率下行也并不順暢?;久嫔希谀峥怂伞靶陆?jīng)濟(jì)政策”的配合下,1972年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁,但是該增長(zhǎng)模式不具備可持續(xù)性,1973年一季度后通脹持續(xù)上行,疊加糧食和石油危機(jī),美國(guó)進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)近兩年的滯漲型衰退。
二、本周全球資金流動(dòng)
(一)A/H股市場(chǎng)
1.AH互聯(lián)互通方面
北向資金本周日均成交額上升。本周(7月14日—7月18日)北向資金總成交金額為0.95萬(wàn)億元,日均成交額為2389億元,較上周日均成交金額增加53.9億元。
南向資金本周保持凈流入。本周(7月14日—7月18日)南向資金凈流入額235.62億港元,上周為凈流入244.78億港元。個(gè)股層面,南向資金凈買(mǎi)入額排名靠前的個(gè)股包括美團(tuán)-W(凈買(mǎi)入47.35億港元),建設(shè)銀行(凈買(mǎi)入19.38億港元),阿里巴巴-W(凈買(mǎi)入16.87億港元);凈賣(mài)出額排名靠前的個(gè)股包括騰訊控股(凈賣(mài)出43.19億港元),小米集團(tuán)-W(凈賣(mài)出19.59億港元),泡泡馬特(凈賣(mài)出13.91億港元)。
2.外資流向方面:A股資金流出規(guī)模減少,H股資金流出規(guī)模增加
A股資金流出規(guī)模減少,H股資金流出規(guī)模增加。截至本周三(7月10日—7月16日),A股主動(dòng)外資流出1.7億美元(相比上周流出2.9億美元收斂),被動(dòng)外資流出0.6億美元(相比上周流出0.9億美元收斂);H股主動(dòng)外資流出0.04億美元,相比上周流出0.02億美元規(guī)模增加,被動(dòng)外資流出0.07億美元(相比上周流入0.05億美元規(guī)模增加)。
(二)海外重要市場(chǎng)
1.美股資金流向
美股主動(dòng)資金流出收斂,被動(dòng)資金流入減少。截至本周五(7月14日—7月18日),美股主動(dòng)資金流出2.9億美元,相比上周流出3.8億美元收斂;被動(dòng)資金流入2.8億美元,相比上周流入18.3億美元減少。
2.其他重要市場(chǎng)資金流向:資金流入日本市場(chǎng),發(fā)達(dá)歐洲市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)流出
本周資金流入日本市,發(fā)達(dá)歐洲市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)流出。其中,日本市場(chǎng)本周流入2.4億美元,上周為流出44.2億美元;發(fā)達(dá)歐洲市場(chǎng)本周流出4.2億美元,上周為流入26.3億美元。
(三)其他大類(lèi)資產(chǎn)
本周黃金資金保持流入,加密貨幣板塊資金流入規(guī)模增加。截至本周三(7月10日—7月16日),資金凈流入黃金13.3億美元,相比上周流入1.2億美元增加。加密貨幣資產(chǎn)周度資金凈流入58.7億美元,相比上周流入18.1億美元增加。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治沖突超預(yù)期使得全球通脹上行壓力超預(yù)期;海外通脹及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性緩和(美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)、美債利率下行幅度)低于預(yù)期;國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期,使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。
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