最新披露的二季報(bào)顯示,截至2025年6月末,全市場債券指數(shù)基金規(guī)模(剔除聯(lián)接基金)達(dá)到1.49萬億,其中,場外債券指數(shù)基金1.1萬億,占比74%;債券ETF合計(jì)近3900億元,占比26%。
回望國內(nèi)債券指數(shù)基金發(fā)展的14年,以2018年為分水嶺,前7年屬于艱難求索期,后7年則是從百億到萬億的跨越發(fā)展期。作為最早布局債券指數(shù)基金的先行者之一,廣發(fā)基金的成長軌跡,可謂早期深耕者與行業(yè)共生共榮的生動(dòng)注腳。
2013年,行業(yè)尚在起步階段,廣發(fā)基金以首只債券指數(shù)基金2億元的規(guī)模悄然啟航,一步步成長為債券指數(shù)基金的引領(lǐng)者。2025年二季度末,其旗下債券指數(shù)基金總規(guī)模正式突破1000億元,其中5只產(chǎn)品規(guī)模破百億,成為全市場擁有百億級債券指數(shù)基金最多的管理人。
同時(shí),廣發(fā)基金也是最早向個(gè)人客戶普及債券指數(shù)的基金公司。截至2024年末,全行業(yè)債券指數(shù)基金的持有戶總數(shù)為332萬戶,其中廣發(fā)基金的債券指數(shù)持有戶數(shù)達(dá)到90.31萬戶(剔除同業(yè)存單基金)。這意味著每10戶債券指數(shù)基金的投資者中,就有近3戶選擇了廣發(fā)的產(chǎn)品。此外,廣發(fā)旗下債券指數(shù)基金中的個(gè)人投資者規(guī)模占比近三成,在債券指數(shù)大廠中位居前列。成績的背后是長期的耕耘與創(chuàng)新。2016年至2019年間,廣發(fā)基金率先布局了一系列全市場“首只”創(chuàng)新型產(chǎn)品:首只長久期債券指數(shù)基金(廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù))、首只短久期政策性銀行債指數(shù)基金(廣發(fā)中債1-3年農(nóng)發(fā)債指數(shù))、首只政金債全指基金(廣發(fā)中債農(nóng)發(fā)債總指數(shù))、首只上清所央企信用債指數(shù)(廣發(fā)央企80債券指數(shù))……廣發(fā)基金的探索不僅填補(bǔ)了市場空白,更通過“短中長久期分層+利率信用券種細(xì)分”的產(chǎn)品矩陣,在利率債(政金債)、信用債等細(xì)分賽道均形成標(biāo)桿產(chǎn)品,為行業(yè)提供了更豐富的工具樣本,成為生態(tài)共建的重要推力。
打破長久期堅(jiān)冰
回溯國內(nèi)債券指數(shù)基金業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程,大約始于2011年,早年市場成熟度不足、投資者認(rèn)知有限,債券指數(shù)基金業(yè)務(wù)的發(fā)展非常艱難。對基金管理人來說,在當(dāng)時(shí)堅(jiān)持布局債券指數(shù)產(chǎn)品,需要有敏銳的前瞻視角和長久的戰(zhàn)略定力。2016年,廣發(fā)基金推出廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù),這只基金后來成為了利率債指數(shù)的旗艦產(chǎn)品。但在當(dāng)時(shí),市場主要聚焦短久期產(chǎn)品,對于長久期債券指數(shù)產(chǎn)品的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性管理存有疑慮。此外,當(dāng)時(shí)債券市場的客戶以銀行自營資金為主,客戶行為的一致性、持倉不穩(wěn)定性也給產(chǎn)品運(yùn)行帶來了很多挑戰(zhàn)。在這種背景下,廣發(fā)基金迎難而上,逆勢打響了長久期債券指數(shù)基金的第一槍,首度將“長久期、高彈性、高靜態(tài)、低信用風(fēng)險(xiǎn)”的債券指數(shù)引入被動(dòng)投資領(lǐng)域,為投資者提供了更富彈性的交易和配置工具。
為滿足市場需求,廣發(fā)基金的應(yīng)對方式是:在市場端,持續(xù)豐富客群,挖掘保險(xiǎn)年金、券商資管、基金FOF等非銀類客戶的長久期配置需求;在投研端,通過“緊密跟蹤+主動(dòng)優(yōu)化”的方式,嚴(yán)格控制跟蹤誤差,通過久期微調(diào)、券種優(yōu)選等手段增強(qiáng)收益。憑借清晰的久期特征與牛市中的高彈性,廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù)在2018年以12.46%的年度回報(bào)問鼎同類榜首,躋身債券型基金前十,基金規(guī)模也得以迅速擴(kuò)大;加上利率中樞不斷下行,持有機(jī)構(gòu)越來越豐富,客戶穩(wěn)定性也越來越強(qiáng)。2022年,隨著市場不斷成熟,個(gè)人投資者也逐漸了解和接受債券指數(shù)產(chǎn)品,原本以機(jī)構(gòu)持有為主的廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù),個(gè)人投資者占比持續(xù)攀升,從2021年末的16.67%升至2022年末的58.77%,一舉超過機(jī)構(gòu)投資者的持有份額。目前,該產(chǎn)品成為全市場持有人戶數(shù)最多的指數(shù)債基(剔除同存),共有73萬戶持有人(截至2024年末);同時(shí),也是最大的一只跟蹤7-10年國開行債券指數(shù)的產(chǎn)品,最新資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到340億元(截至今年二季度末)。成立9年以來,廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù)取得了4.58%的年化收益率,在跟蹤同指數(shù)的產(chǎn)品中位居前列。(數(shù)據(jù)來源:Wind,截至2025/6/30,業(yè)績僅計(jì)初始基金份額,下同)
領(lǐng)跑短端指數(shù)
如果說,7-10年國開債指數(shù)基金是廣發(fā)基金前瞻布局的成果,那么其在短久期領(lǐng)域的落子,則體現(xiàn)出對債券投資趨勢變化和市場需求的敏銳捕捉。2018年,受監(jiān)管新規(guī)(《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》)約束,貨幣基金的收益率持續(xù)下行。在此背景下,廣發(fā)基金敏銳地捕捉到了“收益增強(qiáng)型現(xiàn)金管理工具”的市場空白。2018年4月,廣發(fā)基金率先推出了首只短久期政策性銀行債指數(shù)基金——廣發(fā)中債1-3年農(nóng)發(fā)債指數(shù)基金。由于短端利率債收益穩(wěn)定且波動(dòng)小,該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)一日售罄,募集規(guī)模超50億元。而同年年底發(fā)行的廣發(fā)1-3年國開債基金,首發(fā)募集規(guī)模更是達(dá)到213.7億元,成為債券指數(shù)基金品類里首只發(fā)行規(guī)模破百億的產(chǎn)品。過去,短久期產(chǎn)品被看作是“現(xiàn)金管理工具”,而廣發(fā)基金通過采用差異化的策略打造“低風(fēng)險(xiǎn)收益增強(qiáng)工具”,在短端指數(shù)形成了“雙活”格局:1-3年國開債指數(shù),通過趨勢判斷和交易策略增強(qiáng)收益,適合偏好主動(dòng)管理的投資者;1-3年農(nóng)發(fā)債指數(shù),則采用量化增強(qiáng)手段,適合偏好規(guī)則化投資的投資者。截至今年6月30日,兩只基金近五年的年化收益率分別為3.42%和3.22%,遠(yuǎn)超同期貨幣基金收益水平。從市場反饋來看,兩只產(chǎn)品在競爭激烈的短久期賽道也獲得了廣泛認(rèn)可,以合計(jì)239.6億的規(guī)模領(lǐng)跑同類。其中,廣發(fā)1-3年國開債指數(shù)是同類中唯一一只持有人戶數(shù)超10萬的產(chǎn)品,截至2024年末,共有11.07萬戶持有。
構(gòu)建全譜系生態(tài)
2019年之后,債券被動(dòng)投資進(jìn)入快速發(fā)展期,除了繼續(xù)進(jìn)行前沿性研究和布局,廣發(fā)基金也在加快補(bǔ)全自己的指數(shù)債基版圖。2019年,市場上的主流指數(shù)債基仍是久期分段指數(shù)。通過研究海外債券指數(shù)發(fā)展歷程及調(diào)研國內(nèi)客戶,廣發(fā)基金預(yù)判到:資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)在不斷成長的過程中,會逐漸減少通過頻繁的久期擇時(shí)增厚收益的行為,而更認(rèn)可能夠反映資產(chǎn)綜合收益水平的產(chǎn)品。習(xí)慣于前瞻性布局的廣發(fā)基金,再一次開創(chuàng)性地布局了全市場首只政金債全指基金——廣發(fā)中債農(nóng)發(fā)債總指數(shù)。該產(chǎn)品屬于全指指數(shù),覆蓋短、中、長期等全期限政金債,具有三大優(yōu)勢:一是避免頻繁久期調(diào)整的交易成本,二是通過廣泛券種覆蓋降低單一券種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),三是更能全面反映農(nóng)發(fā)債市場整體收益。截至2025年6月30日,廣發(fā)中債農(nóng)發(fā)債總指數(shù)成立以來年化收益率為4.08%。成立于2021年的廣發(fā)中債1-5年國開債指數(shù)基金,則是廣發(fā)基金在中久期領(lǐng)域的“落子”,在其產(chǎn)品譜系中的定位是“承上啟下”:對于保守型投資者,它是向長久期產(chǎn)品過渡的選擇;對于進(jìn)取型投資者,它是相較短久期產(chǎn)品的收益增強(qiáng)工具。截至2025年6月30日,該基金自成立以來的年化收益率為3.57%,最大回撤僅1.09%,超越了許多短久期基金。與此同時(shí),廣發(fā)基金持續(xù)以創(chuàng)新的姿態(tài)切入信用債指數(shù)基金賽道,全面覆蓋了場外、深交所單市場和上交所單市場信用債券指數(shù)基金。例如,由基金經(jīng)理洪志管理的投資級信用債指數(shù)廣發(fā)央企80,是市場首只上清所央企信用債指數(shù)基金;其管理的廣發(fā)深證基準(zhǔn)做市信用債ETF,是市場首批基準(zhǔn)做市信用債ETF及首批開展質(zhì)押式回購的信用債ETF;而在今年7月快批快發(fā)的首批科創(chuàng)債中,廣發(fā)科創(chuàng)債ETF名列其間,幫助廣發(fā)基金在創(chuàng)新布局上再下一城??v觀廣發(fā)基金旗下的債券指數(shù)產(chǎn)品布局,從2013年的中債金融債指數(shù)基金,到2016年的首批長久期政金債指數(shù)基金,2018年的短久期政金債指數(shù)基金,2019年的市場首只政金債全指基金,再到今年的兩只信用債ETF創(chuàng)新品種,廣發(fā)基金逐步實(shí)現(xiàn)從超短久期(0-2年)到長久期(7-10年)的全期限覆蓋,在每一個(gè)細(xì)分賽道都有“落子”,在利率債、信用債、政金債等細(xì)分賽道均形成標(biāo)桿產(chǎn)品,最終構(gòu)建起業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全譜系債券指數(shù)產(chǎn)品體系。
不同于股票指數(shù)基金與海外債券指數(shù)采用的完全被動(dòng)化跟蹤操作,國內(nèi)債券指數(shù)基金對基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力要求更高,投資者對相關(guān)產(chǎn)品的定位是既要貼近基準(zhǔn),又要有穩(wěn)定的超額收益。背后的原因主要有兩點(diǎn):一是國內(nèi)債券市場的流動(dòng)性分化較大,部分成份券流動(dòng)性欠佳,無法及時(shí)買入或賣出,因此,國內(nèi)債券指數(shù)基金使用的是抽樣復(fù)制的方法;二是交易費(fèi)用會導(dǎo)致跟蹤誤差,由于申購贖回的存在,交易上會有摩擦成本,即使100%復(fù)制也會產(chǎn)生年化20BP以上的跟蹤誤差。因此,在管理債券指數(shù)基金時(shí),基金經(jīng)理秉持“被動(dòng)為體、主動(dòng)為用”的理念,在抽樣復(fù)制的同時(shí)融入主動(dòng)管理。這意味著債券指數(shù)基金的管理,并不是簡單的量化工程,以基金經(jīng)理為代表的投資團(tuán)隊(duì)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。根據(jù)申萬宏源證券研究,在業(yè)內(nèi),指數(shù)型債券基金大多數(shù)由固收部管理,其中以廣發(fā)基金配備的基金經(jīng)理數(shù)量最多,達(dá)到11人。他們各自鎮(zhèn)守不同的久期戰(zhàn)場,卻又協(xié)同作戰(zhàn),形成策略互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)陣容。從實(shí)際管理情況來看,一方面,廣發(fā)債券指數(shù)團(tuán)隊(duì)的交易能力較強(qiáng),能夠較好地把握波動(dòng)行情,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增厚收益。申萬宏源證券研究分析認(rèn)為,廣發(fā)旗下多只債券指數(shù)基金的交易收益貢獻(xiàn)突出,其中以廣發(fā)7-10年國開債最為出色,基金經(jīng)理吳迪注重捕捉無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線上7-10年長端配置和交易機(jī)會,交易屬性明顯且能穩(wěn)定地為組合增厚收益。另一方面,團(tuán)隊(duì)成員在每個(gè)細(xì)分賽道都有專業(yè)將領(lǐng)深耕,確保策略的深度與廣度。從投資邏輯上看,每位基金經(jīng)理的策略則各有不同,比如基本面和量化策略并行的吳迪、擅長使用量化策略增強(qiáng)的胡光耀、趨勢交易型的郎振東、注重賠率與風(fēng)險(xiǎn)均衡的洪志等。除了經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì),廣發(fā)基金還配備了近20名研究人員提供支持,平均從業(yè)年限為7年,分別覆蓋信用、轉(zhuǎn)債、利率、穩(wěn)健權(quán)益等領(lǐng)域。研究團(tuán)隊(duì)會基于產(chǎn)品的投向進(jìn)行分類,在此基礎(chǔ)上,再對信用類標(biāo)的進(jìn)行更加細(xì)致的內(nèi)部評分。此外,廣發(fā)基金有一支超30位成員組成的專家型交易團(tuán)隊(duì),平均工作年限5.3年,部分負(fù)責(zé)人的工作年限超過10年。遵循“精細(xì)分工、統(tǒng)一管理”的原則,團(tuán)隊(duì)依照交易品種的不同,在資金、信用、利率等不同條線上精細(xì)分工。在“利率+信用”“量化+主觀”“長端+短端”的多元化布局和精細(xì)化分工中,廣發(fā)基金在債券指數(shù)領(lǐng)域形成了強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)了每個(gè)細(xì)分賽道的深度耕耘,旗下場外指數(shù)基金創(chuàng)造超額收益的能力也位居行業(yè)前列。申萬宏源研究顯示,從近年來的運(yùn)作結(jié)果看,僅有少部分公司在近三年和近五年均能持續(xù)創(chuàng)造超額收益。對比同業(yè)前20大基金管理人旗下產(chǎn)品業(yè)績,可以看到,廣發(fā)基金旗下的指數(shù)型債券基金近五年在保持較低跟蹤誤差的基礎(chǔ)上,整體實(shí)現(xiàn)了更高的超額收益,并以0.66的平均信息比率居前,為投資者帶來了良好的投資回報(bào)和持有體驗(yàn)。
遠(yuǎn)見的本質(zhì)
業(yè)務(wù)推進(jìn)的成功與否,與對政策周期的把握、對投資者需求變化的洞察息息相關(guān)。廣發(fā)基金債券指數(shù)基金的發(fā)展歷程,也在一定程度上反映了國內(nèi)資管行業(yè)對客戶需求的洞察從粗放向精細(xì)化運(yùn)營的轉(zhuǎn)變。隨著存款利率進(jìn)入“1字頭”,“存款搬家”現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn),固收類公募基金成為這部分資金的主要流向之一。此類資金通常風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、對回撤較為敏感,而成本低廉、具備工具性產(chǎn)品特點(diǎn)的債券指數(shù)基金成為適配選擇之一?;赝麖V發(fā)基金在債券指數(shù)領(lǐng)域的持續(xù)布局,既包含了對創(chuàng)新單品的前瞻性規(guī)劃,也體現(xiàn)出對“工具化投資”趨勢的判斷。在市場較多關(guān)注主動(dòng)管理短期收益的階段,廣發(fā)基金持續(xù)投入于被動(dòng)指數(shù)的工具屬性開發(fā);當(dāng)同業(yè)側(cè)重單一久期產(chǎn)品時(shí),其通過“久期分層+券種細(xì)分”的布局,構(gòu)建了全譜系產(chǎn)品生態(tài)。這種在戰(zhàn)略上的堅(jiān)持與專業(yè)領(lǐng)域的深耕,使其在萬億規(guī)模的債券指數(shù)市場中占據(jù)了一定份額,也為投資者提供了相應(yīng)的資產(chǎn)配置工具。經(jīng)過十余年的探索,廣發(fā)基金在債券指數(shù)領(lǐng)域形成了較為領(lǐng)先的市場地位,同時(shí)也推動(dòng)了行業(yè)生態(tài)的發(fā)展。隨著資產(chǎn)配置理念的深化,其在債券指數(shù)領(lǐng)域的布局或?qū)⒂瓉砀鼜V闊的發(fā)展空間。