宏語(yǔ)詩(shī)

來(lái)源：@華夏時(shí)報(bào)微博

華夏時(shí)報(bào)記者于娜見(jiàn)習(xí)記者趙文娟北京報(bào)道

左手牽著華為搞智慧醫(yī)療，右手布局創(chuàng)新藥、腦機(jī)接口，還把數(shù)字療法、醫(yī)療大模型玩得風(fēng)生水起。最近，塞力醫(yī)療（維權(quán)）靠著這一連串時(shí)髦操作，成了資本市場(chǎng)的“香餑餑”，年內(nèi)股價(jià)飆漲超250%?？删驮谑袌?chǎng)為它的“科技光環(huán)”歡呼時(shí)，其2025年中報(bào)預(yù)告卻潑來(lái)一盆冷水：上半年虧損同比擴(kuò)至10倍，活脫脫上演了一出“股價(jià)與業(yè)績(jī)背道而馳”的魔幻戲碼。

至于虧損原因，塞力醫(yī)療解釋稱，這是由于轉(zhuǎn)讓子公司、客戶應(yīng)收賬款回款時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、部分業(yè)務(wù)到期后未續(xù)約所致。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，“塞力醫(yī)療業(yè)績(jī)與股價(jià)的反差局面是由公司業(yè)績(jī)困境、市場(chǎng)預(yù)期與投資者情緒、政策因素、市場(chǎng)資金流向與炒作以及信息不對(duì)稱等多方面因素共同導(dǎo)致的。投資者在面對(duì)這種業(yè)績(jī)與股價(jià)背離的情況時(shí)，需要更加謹(jǐn)慎地分析公司的基本面和發(fā)展前景，避免盲目跟風(fēng)投資，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

業(yè)績(jī)連虧VS股價(jià)飆漲250%

近日，塞力醫(yī)療披露的2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，頗有些“雪上加霜”的意味。

數(shù)據(jù)顯示，公司上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損5500萬(wàn)元至6600萬(wàn)元，較去年同期多虧了5023萬(wàn)元至6123萬(wàn)元；若扣除非經(jīng)常性損益，虧損的“成色”更足，預(yù)計(jì)達(dá)7000萬(wàn)元至8100萬(wàn)元，同比多增虧損6403萬(wàn)元至7503萬(wàn)元。

對(duì)照其一季報(bào)，歸母凈利潤(rùn)虧損1432.09萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損2846.33萬(wàn)元，不難發(fā)現(xiàn)，二季度的虧損勢(shì)頭不僅沒(méi)有收斂，反而有愈演愈烈之勢(shì)。

其實(shí)，塞力醫(yī)療的業(yè)績(jī)警報(bào)早在2020年就已悄然拉響。當(dāng)年起，公司便陷入“增收不增利”的怪圈，2021年更是如同踩下了虧損的“油門(mén)”，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，且連續(xù)四年虧損幅度逐年擴(kuò)大。2024年，公司營(yíng)收下滑9.74%至18.12億元，歸母凈利潤(rùn)虧損則擴(kuò)大至2.09億元。

進(jìn)入2025年一季度，業(yè)績(jī)頹勢(shì)進(jìn)一步加劇：營(yíng)收驟降40.75%，歸母凈利潤(rùn)下滑553.66%，若剔除非經(jīng)常性損益，下滑幅度更是高達(dá)3228.81%。這組數(shù)據(jù)，無(wú)需過(guò)多解讀，已然勾勒出業(yè)績(jī)承壓的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)——這家公司似乎正陷入業(yè)績(jī)下滑的“慣性”里，一時(shí)難以掙脫。

若從業(yè)務(wù)層面拆解，塞力醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力已顯疲態(tài)。以2024年為例，占營(yíng)收半壁江山的集約化SPD業(yè)務(wù)有些“吃力不討好”，當(dāng)年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)10.23%，營(yíng)業(yè)成本也踩著幾乎同步的節(jié)奏上漲9.73%，但由于成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱，最終毛利率僅艱難爬升0.41%。顯然這種“薄利多銷”的打法，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的拉動(dòng)作用非常有限。

更讓人揪心的是，原本盈利能力稍強(qiáng)的集約化IVD和單純銷售業(yè)務(wù)，去年收入分別下滑15.87%、28.77%，偏偏營(yíng)業(yè)成本降幅與收入下滑幅度“默契配合”，使得毛利率不升反降（如圖）?；厮葜?016年上市，塞力醫(yī)療的毛利率就已開(kāi)啟了“下坡路模式”，利潤(rùn)空間如同被慢慢擠干的海綿，賺錢(qián)能力早已不復(fù)當(dāng)年。

二級(jí)市場(chǎng)上，塞力醫(yī)療的股價(jià)走勢(shì)與公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯反差。今年1月13日，其股價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)最低價(jià)6.4元，之后便震蕩上行，截至7月23日，公司股價(jià)年內(nèi)漲幅已超250%，市值54億元，這與公司連年虧損的現(xiàn)實(shí)形成了“冰火兩重天”的局面。

資金吃緊VS處理優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

連續(xù)三年累計(jì)虧損超5億元，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮的背景下，塞力醫(yī)療正全力押注醫(yī)療智能化轉(zhuǎn)型，其布局涵蓋腦機(jī)接口、創(chuàng)新藥、數(shù)字療法、醫(yī)療大模型及智慧醫(yī)療等多個(gè)前沿領(lǐng)域。然而，54億元的市值能否支撐起這一系列高概念賽道的想象空間，已引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑——當(dāng)前股價(jià)被認(rèn)為已脫離基本面支撐。

奧優(yōu)國(guó)際董事長(zhǎng)張玥認(rèn)為，“這種背離往往是不可持續(xù)的。當(dāng)概念證偽或資金撤離時(shí)，股價(jià)通常會(huì)向基本面回歸。投資者應(yīng)重點(diǎn)分析公司主營(yíng)業(yè)務(wù)改善的實(shí)質(zhì)性證據(jù)，而非單純追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)?！?/p>

從具體轉(zhuǎn)型布局來(lái)看，多數(shù)業(yè)務(wù)仍處早期階段：創(chuàng)新藥領(lǐng)域，公司參股15.61%的武漢華紀(jì)元生物雖有1類生物創(chuàng)新藥（高血壓疫苗）獲臨床受理，但后續(xù)需經(jīng)多期臨床試驗(yàn)，周期長(zhǎng)且成敗未定，更有參股模式導(dǎo)致公司話語(yǔ)權(quán)有限，暫未對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)拉動(dòng)；腦機(jī)接口方向，與華為等合作開(kāi)發(fā)的“海思靈曦”精神疾病全病程系統(tǒng)雖已在浙一臨床門(mén)診應(yīng)用，但2024年尚未貢獻(xiàn)有效收入。

研發(fā)投入不足進(jìn)一步制約轉(zhuǎn)型進(jìn)程。2024年公司研發(fā)投入同比僅增長(zhǎng)8.17%，占營(yíng)收比重僅2.58%，且無(wú)資本化研發(fā)投入，在研發(fā)驅(qū)動(dòng)型創(chuàng)新領(lǐng)域中顯屬“杯水車(chē)薪”，難以支撐多線布局的技術(shù)攻堅(jiān)需求。

與此同時(shí)，塞力醫(yī)療資金層面的壓力更為突出。近一年來(lái)，公司已三度逾期未歸還募集資金。為此，今年4月1日，由于多筆閑置募集資金未按時(shí)歸還，塞力醫(yī)療及時(shí)任董事長(zhǎng)溫偉等多位高管被通報(bào)批評(píng)。值得一提的是，公司在6月25日歸還前述募集資金的同時(shí)，旋即宣布動(dòng)用不超過(guò)3.25億元閑置募投資金補(bǔ)充流動(dòng)性。這種“剛還又借”的資金調(diào)度模式，直觀反映出其流動(dòng)性的持續(xù)緊張，也為高概念轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的推進(jìn)持續(xù)性增添了不確定性。

與此同時(shí)，為緩解資金壓力，公司自2024年下半年起密集“低價(jià)處置”多家子公司，包括武漢匯信、阿克蘇詠林、內(nèi)蒙古塞力斯等，其中轉(zhuǎn)讓武漢匯信與阿克蘇詠林股權(quán)合計(jì)產(chǎn)生6464萬(wàn)元虧損。值得關(guān)注的是，這些被處置的子公司中，不乏曾貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流甚至盈利的主體：例如，2024年12月轉(zhuǎn)讓的內(nèi)蒙古塞力斯（主營(yíng)醫(yī)療器械銷售），當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.73億元（同比增長(zhǎng)4.53%，占當(dāng)年?duì)I收20.59%）、凈利潤(rùn)1701.48萬(wàn)元（同期公司合并報(bào)表凈利潤(rùn)為虧損）；2024年9月轉(zhuǎn)讓的阿克蘇詠林（同屬醫(yī)療器械銷售領(lǐng)域），上半年?duì)I收1913.16萬(wàn)元（同比下滑50.49%），凈利潤(rùn)卻達(dá)1197萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)132.68%）。此類處置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的行為，進(jìn)一步印證了公司當(dāng)前的資金鏈承壓狀態(tài)。

此舉及公司一系列經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，直接引發(fā)信用評(píng)級(jí)調(diào)整。今年6月，中證鵬元將塞力醫(yī)療主體及“塞力轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)從“BBB-”下調(diào)至“BB+”，評(píng)級(jí)展望維持“穩(wěn)定”。下調(diào)核心原因包括子公司轉(zhuǎn)讓加劇業(yè)績(jī)虧損，2024年虧損幅度擴(kuò)大；客戶回款周期長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率低，信用減值風(fēng)險(xiǎn)高企；控股股東股權(quán)質(zhì)押比例居高不下，財(cái)務(wù)杠桿高企且備用流動(dòng)性不足，部分補(bǔ)流募集資金逾期未還且存在征信不良記錄，流動(dòng)性壓力顯著；疊加公司及相關(guān)責(zé)任人仍受監(jiān)管處罰，綜合風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大。

姜雨晴主編：陳巖鵬

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