周宏偉

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來源：kevin策略研究

中金發(fā)布研報(bào)稱，被動(dòng)外資流入激增，創(chuàng)去年10月初以來最大單周凈流入。A股流入13.2億美元（vs．上周流入1.0億美元）；港股和ADR流入18.5億美元（vs．上周流入4.8億美元），以專注中國(guó)與新興市場(chǎng)的基金流入為主。

配置比例上，截至6月底，全球各類主要類型主動(dòng)基金對(duì)中國(guó)配置比例低于基準(zhǔn)約1.3ppt，低配程度較5月底的1.1ppt繼續(xù)擴(kuò)大，其中被動(dòng)資金配置比例升至7.4%，但主動(dòng)資金配置比例持平于上月的6.1%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

外資方面，EPFR口徑下（截至周三）：

主動(dòng)外資繼續(xù)流出，流出A股2.0億美元（vs．上周流出2.2億美元）；流出港股和ADR3.2億美元（vs．上周流出3.3億美元）；專注中國(guó)市場(chǎng)基金流出最多，全球新興市場(chǎng)基金繼續(xù)流出。

被動(dòng)外資流入激增，創(chuàng)去年10月初以來最大單周凈流入。A股流入13.2億美元（vs．上周流入1.0億美元）；港股和ADR流入18.5億美元（vs．上周流入4.8億美元），以專注中國(guó)與新興市場(chǎng)的基金流入為主。

南向方面，本周南向資金流入323.5億港元（vs．上周流入214.6億港元），日均流入64.7億港元（vs．上周日均流入42.9億港元），已累計(jì)流入8，200.3億港元。個(gè)股層面，上周增持最多為中國(guó)人壽、建設(shè)銀行與快手等，但流出中國(guó)移動(dòng)、小米等。

港幣維持在接近弱方保證，隔夜Hibor小幅回升，1月期Hibor維持低位。

配置比例上，截至6月底，全球各類主要類型主動(dòng)基金對(duì)中國(guó)配置比例低于基準(zhǔn)約1.3ppt，低配程度較5月底的1.1ppt繼續(xù)擴(kuò)大，其中被動(dòng)資金配置比例升至7.4%，但主動(dòng)資金配置比例持平于上月的6.1%。

近期市場(chǎng)向上突破，朝著給出的樂觀情形演進(jìn)（恒指26，000）。從去年底以來的幾輪反彈經(jīng)驗(yàn)看，每一次的政策和產(chǎn)業(yè)因素并非完全沒效果，但市場(chǎng)一開始總會(huì)“想得更多”，進(jìn)而導(dǎo)致透支：924對(duì)政策的憧憬如此；1-3月AI行情時(shí)的“東升西降”敘事如此；4月后的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥和當(dāng)前的周期一定程度上也是如此，本質(zhì)上沒有太大區(qū)別。

但好處在于：一流動(dòng)性充裕、二底部有支撐。這兩個(gè)因素和市場(chǎng)總會(huì)透支的特征疊加在一起，促使依然認(rèn)為：在亢奮的時(shí)候追，不如在低迷的時(shí)候買和提前埋伏來得更好，亢奮的板塊在高位鎖定部分利益，也可避免回撤，3月AI行情即是如此。

建議也基本兌現(xiàn)：1）分紅側(cè)可以適度從短期透支的銀行部分切到保險(xiǎn)；2）成長(zhǎng)側(cè)可以從透支的新消費(fèi)切到AI應(yīng)用（游戲互聯(lián)網(wǎng)、短視頻、軟件等）、機(jī)器人與零部件，創(chuàng)新藥短期也有些透支但長(zhǎng)期邏輯依然成立，所謂“新啞鈴”，核心原則是在合理的位置買長(zhǎng)期正確的板塊；3）周期的重心在需求而非供給。

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