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2025年的美國經(jīng)濟(jì)處于一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，面臨著貿(mào)易量急劇下降、消費者支出疲軟、庫存過剩以及貨幣政策不確定性的多重挑戰(zhàn)。

根據(jù)行業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)，美國入境集裝箱運輸量可能下降高達(dá)25%，這不僅反映了全球貿(mào)易的放緩，還預(yù)示著對制造業(yè)、物流和服務(wù)業(yè)的廣泛沖擊。主要港口如洛杉磯的貿(mào)易模式波動、因關(guān)稅引發(fā)的庫存積壓以及消費者信心的持續(xù)低迷，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。

與此同時，美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎貨幣政策和市場對經(jīng)濟(jì)增長的悲觀預(yù)期（如國債收益率和掉期利差所示）表明，美國經(jīng)濟(jì)可能正滑向通縮性衰退，甚至可能與2008年金融危機(jī)或2020年疫情期間的低迷相似。

美國貿(mào)易量下降的背景與現(xiàn)狀

2025年，美國貿(mào)易量顯著下滑，尤其是入境集裝箱運輸量。根據(jù)Descartes的最新報告，2025年5月美國集裝箱進(jìn)口量降至2177453TEU，較4月下降9.7%，較2024年5月下降7.2%。6月同比下降7.9%，為近年來最劇烈的逆轉(zhuǎn)之一。資深行業(yè)分析師約翰·馬考在其月度報告中預(yù)測，美國集裝箱運輸量可能減少25%，相當(dāng)于年度商業(yè)活動減少5100億美元。這一規(guī)模的下降將對制造業(yè)、運輸管理及相關(guān)服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，其嚴(yán)重程度堪比2008年全球金融危機(jī)和2020年疫情期間的短期低迷。

這種貿(mào)易量下降并非孤立事件，而是全球供應(yīng)鏈調(diào)整和政策不確定性疊加的結(jié)果。2025年上半年，關(guān)稅政策的不穩(wěn)定性促使企業(yè)提前進(jìn)口以規(guī)避更高的關(guān)稅成本，導(dǎo)致短期貿(mào)易量激增，隨后迅速回落。這種“鞭鋸效應(yīng)”在主要港口的數(shù)據(jù)中尤為明顯，反映了非經(jīng)濟(jì)因素驅(qū)動的貿(mào)易波動。

洛杉磯港作為美國最大的集裝箱港口之一，是觀察貿(mào)易趨勢的窗口。2025年6月，該港錄得117年歷史上最繁忙的一個月，貨運量同比增長8%。然而，這一激增是在5月和6月初顯著下降之后出現(xiàn)的，顯示出強(qiáng)烈的波動性。洛杉磯港執(zhí)行主任吉恩·塞羅卡指出，這種波動并非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號，而是地緣政治和關(guān)稅政策變化導(dǎo)致的“非經(jīng)濟(jì)性”活動。企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅提前進(jìn)口，導(dǎo)致港口在短時間內(nèi)處理大量貨物，隨后需求驟降，凸顯了供應(yīng)鏈的脆弱性。

具體而言，2025年5月洛杉磯港貨運量同比下降6.6%，6月初進(jìn)一步下滑，直到6月中旬因關(guān)稅暫停預(yù)期而反彈。這種波動不僅增加了港口運營的復(fù)雜性，還對供應(yīng)鏈管理和庫存控制提出了更高要求。港口官員警告，這種短期的貨運激增不應(yīng)被誤認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)健康的信號，而應(yīng)視為政策驅(qū)動的異?，F(xiàn)象。

2025年關(guān)稅政策頻繁調(diào)整是貿(mào)易量波動和庫存過剩的主要驅(qū)動因素。美國對主要貿(mào)易伙伴的關(guān)稅從1月的3%逐步上調(diào)至6月的15.3%，部分針對中國商品的關(guān)稅甚至高達(dá)30%。為規(guī)避這些成本，企業(yè)在2024年末和2025年初加速進(jìn)口，導(dǎo)致庫存水平達(dá)到近年來的高點。據(jù)富國銀行數(shù)據(jù)，供應(yīng)鏈融資計劃的使用率在2025年上半年上升了5%~10%，企業(yè)通過供應(yīng)商管理庫存（VMI）將庫存移交第三方，以釋放流動資金。

然而，這種策略依賴于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費者需求的快速反彈。如果需求持續(xù)疲軟，庫存過剩可能導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)重的財務(wù)壓力。VMI雖然暫時緩解了企業(yè)的資金壓力，但本質(zhì)上是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。若庫存無法及時清算，銀行可能被迫下調(diào)抵押品價值，觸發(fā)通縮壓力。這種杠桿化的庫存管理模式在經(jīng)濟(jì)繁榮時期有效，但在需求低迷時可能加劇經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

消費者支出與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲軟

消費者支出作為美國經(jīng)濟(jì)支柱，2025年表現(xiàn)出顯著的疲軟跡象。世界大型企業(yè)聯(lián)合會（ConferenceBoard）的消費者信心指數(shù)在2025年4月跌至近五年低點，預(yù)期指數(shù)降至65.2，為12年來最低，遠(yuǎn)低于80點的衰退信號閾值。密歇根大學(xué)的消費者信心指數(shù)在2025年1~4月錄得1990年以來最大的三個月降幅。這些數(shù)據(jù)反映了消費者對關(guān)稅、物價上漲、勞動力市場不穩(wěn)定以及整體經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。

消費者信心下降直接影響了零售和電子商務(wù)的表現(xiàn)。AlixPartners調(diào)查顯示，2025年上半年，電子商務(wù)領(lǐng)域經(jīng)歷了十多年來首次廣泛的增長回落。辦公用品同比下降13%，體育用品下降12%，化妝品、家具和大型電子產(chǎn)品各下降10%。這些品類的下滑表明，消費者在非必需品支出上明顯收緊，這與整體經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢一致。

零售銷售數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實了消費者支出的疲軟。2025年上半年，名義零售銷售年化增長僅為0.68%，遠(yuǎn)低于健康經(jīng)濟(jì)體應(yīng)有的水平。第二季度，實際零售銷售（經(jīng)CPI調(diào)整）下降1.75%，符合傳統(tǒng)衰退的特征。6月零售銷售雖環(huán)比增長0.64%，但未能彌補(bǔ)5月0.87%和4月0.1%的跌幅?？傮w來看，2025年上半年實際零售銷售的年化增長率僅為0.35%，在第二季度甚至為負(fù)值-1.75%，這是自2008年和2020年以來最嚴(yán)重的表現(xiàn)。

此外，個人消費支出（PCE）數(shù)據(jù)也顯示出類似趨勢。美國經(jīng)濟(jì)分析局初步數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，實際PCE為負(fù)值，僅有少數(shù)年份（如2009年和2020年）出現(xiàn)過類似情況。盡管6月PCE可能略有反彈，但上半年整體表現(xiàn)將是自2009年以來最差的，凸顯了消費者支出的持續(xù)疲軟。

世界大型企業(yè)聯(lián)合會的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（LEI）提供了更廣泛的經(jīng)濟(jì)健康視角。2025年6月，LEI環(huán)比下降0.3%，過去六個月累計下降2.8%，表明經(jīng)濟(jì)動能顯著喪失。LEI下降由多個因素驅(qū)動，包括消費者預(yù)期低迷、制造業(yè)新訂單疲軟、首次失業(yè)救濟(jì)申請連續(xù)三個月上升，以及住房許可的下降。唯一正面貢獻(xiàn)來自股票價格上漲，但這不足以抵消其他負(fù)面因素。LEI的六個月擴(kuò)散指數(shù)保持在50以下，連續(xù)第三個月觸發(fā)衰退信號。

世界大型企業(yè)聯(lián)合會雖然避免直接使用“衰退”一詞，但其報告明確指出，經(jīng)濟(jì)正處于“忘記如何增長”的狀態(tài)。2025年上半年的數(shù)據(jù)與2008年和2020年的低迷期形成鮮明對比，而股票市場上漲更多反映了市場對短期刺激的樂觀情緒，而非經(jīng)濟(jì)基本面的改善。

貨幣政策與市場信號

聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在5月和6月的會議上將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%~4.50%，反映經(jīng)濟(jì)前景的雙重風(fēng)險——關(guān)稅可能推高通脹，同時增長放緩可能加劇失業(yè)。FOMC會議記錄顯示，部分委員擔(dān)憂“滯脹”風(fēng)險，即高通脹與低增長并存。美聯(lián)儲預(yù)測2025年底通脹率將升至3.1%，主要由關(guān)稅驅(qū)動，但預(yù)計在9月或12月恢復(fù)降息，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力。

然而，F(xiàn)OMC的謹(jǐn)慎立場未能完全緩解市場的不安。市場對美聯(lián)儲能否準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)形勢的信心正在下降。美國財政部長貝森特近日接受采訪表示，當(dāng)前利率水平相對于消費者價格壓力過高，暗示美聯(lián)儲可能需要更早降息。然而，市場信號表明，投資者更擔(dān)心增長放緩而非通脹。

盡管通脹預(yù)期因關(guān)稅而上升，國債收益率卻未如預(yù)期攀升。2025年6月，10年期國債收益率穩(wěn)定在4.35%，2年期收益率降至3.84%，表明市場預(yù)期美聯(lián)儲將很快降息。掉期利差接近負(fù)值低點，部分甚至在4月以來創(chuàng)下新低，反映了市場對長期經(jīng)濟(jì)增長的悲觀態(tài)度。這種市場定價與股票市場的樂觀情緒形成鮮明對比，凸顯了金融市場與實體經(jīng)濟(jì)之間的脫節(jié)。

掉期利差的持續(xù)低迷表明，市場預(yù)期利率將大幅下降并長期保持低位。這種預(yù)期與庫存過剩、消費者支出疲軟和貿(mào)易量下降的現(xiàn)實一致，指向一個更廣泛的經(jīng)濟(jì)“償還期”。如果經(jīng)濟(jì)未能如預(yù)期復(fù)蘇，美聯(lián)儲可能被迫加速降息周期，這將進(jìn)一步壓低收益率。

全球貿(mào)易同步放緩

美國貿(mào)易量下降并非孤立現(xiàn)象，而是全球經(jīng)濟(jì)放緩的一部分。世界貿(mào)易組織（WTO）在2025年將其全球商品貿(mào)易增長預(yù)測從3%下調(diào)至-0.2%，主要原因是美國關(guān)稅政策和政策不確定性。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）預(yù)測，2025年全球經(jīng)濟(jì)增長將放緩至2.3%，低于2.5%的衰退閾值。貿(mào)易緊張局勢重塑了全球供應(yīng)鏈，上海集裝箱運價指數(shù)在2025年1月至3月間下跌40%，反映了貿(mào)易動能的顯著減弱。

全球貿(mào)易放緩對依賴出口的經(jīng)濟(jì)體影響尤為嚴(yán)重。中國、歐盟和東南亞國家面臨美國需求下降的直接沖擊。WTO警告，如果美國全面恢復(fù)高關(guān)稅，全球商品貿(mào)易可能進(jìn)一步下降1.5%，對全球供應(yīng)鏈造成更深遠(yuǎn)的破壞。

發(fā)展中國家在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下尤為脆弱。UNCTAD指出，全球金融條件收緊、高企的外部債務(wù)以及國內(nèi)增長疲軟形成“完美風(fēng)暴”。在68個低收入國家中，35個處于或高風(fēng)險陷入債務(wù)困境。美國需求的減少和高關(guān)稅將加劇這些國家的經(jīng)濟(jì)壓力，可能導(dǎo)致債務(wù)違約或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。然而，南南貿(mào)易（占全球貿(mào)易的三分之一）為發(fā)展中國家提供了替代市場，部分緩解了美國市場疲軟的影響。

潛在后果

庫存過剩與消費者需求疲軟結(jié)合，是2025年美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險之一。通過VMI計劃，企業(yè)將庫存風(fēng)險轉(zhuǎn)移給銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，以換取流動資金。然而，這種杠桿化的庫存管理模式在需求低迷時可能引發(fā)嚴(yán)重問題。如果庫存無法清算，銀行可能下調(diào)抵押品價值，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)壓力加劇，甚至引發(fā)通縮螺旋。據(jù)估計，當(dāng)前庫存過剩規(guī)模為2008年和2020年以來最大，增加了系統(tǒng)性風(fēng)險。

多項指標(biāo)表明，美國經(jīng)濟(jì)正面臨衰退風(fēng)險。高盛和摩根大通分別預(yù)測2025年第一季度GDP收縮0.8%和1.75%。德勤估計，未來12個月內(nèi)發(fā)生衰退的概率為35%。世界大型企業(yè)聯(lián)合會的LEI、消費者信心指數(shù)和零售銷售數(shù)據(jù)的持續(xù)疲軟進(jìn)一步支持這一判斷。盡管部分人（如財政部長貝森特）認(rèn)為當(dāng)前數(shù)據(jù)不足以確認(rèn)衰退，但風(fēng)險的累積不容忽視。

此外，勞動力市場的疲軟加劇了衰退風(fēng)險。2025年上半年，平均周薪（針對非管理及生產(chǎn)員工）首次出現(xiàn)負(fù)增長，這是自2008年和2020年以來首次。首次失業(yè)救濟(jì)申請連續(xù)三個月上升，表明就業(yè)市場正在失去動能。這種勞動力市場的疲軟直接削弱了消費者支出能力，進(jìn)一步加劇了庫存過剩的壓力。

美國貿(mào)易政策的不確定性是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的核心驅(qū)動因素。2025年關(guān)稅政策的頻繁調(diào)整擾亂了供應(yīng)鏈，推遲了投資決策，侵蝕了企業(yè)信心。企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅而提前進(jìn)口，導(dǎo)致庫存積壓，但后續(xù)需求未能跟進(jìn)。這種政策驅(qū)動的波動不僅影響美國企業(yè)，還對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。

如果關(guān)稅政策進(jìn)一步收緊，可能會加劇貿(mào)易量下降，推高進(jìn)口成本，并進(jìn)一步壓抑消費者支出。WTO估計，全面恢復(fù)高關(guān)稅可能導(dǎo)致全球商品貿(mào)易下降1.5%，對依賴出口的國家造成嚴(yán)重沖擊。政策的不確定性還可能削弱美聯(lián)儲的貨幣政策效果，使其在平衡通脹和增長之間更加困難。

2025年的美國經(jīng)濟(jì)處于一個充滿挑戰(zhàn)的時期，貿(mào)易量下降、庫存過剩和消費者支出疲軟共同構(gòu)成了系統(tǒng)性風(fēng)險。洛杉磯港的貿(mào)易波動、世界大型企業(yè)聯(lián)合會的衰退信號以及國債收益率和掉期利差的市場表現(xiàn)，均指向一個失去動能的經(jīng)濟(jì)體。關(guān)稅政策的不確定性加劇了供應(yīng)鏈的脆弱性，而全球貿(mào)易放緩進(jìn)一步放大了風(fēng)險。美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎貨幣政策和市場對降息的預(yù)期反映了對增長前景的悲觀情緒，庫存過剩的杠桿化特性可能引發(fā)通縮性下行甚至衰退。

（作者系浙江現(xiàn)代數(shù)字金融科技研究院理事長）