前言
昨日,在整個市場反內(nèi)卷題材的影響下,商品市場波動明顯。生豬行業(yè)屬于反內(nèi)卷題材下的重點板塊,價格也跟隨大勢變化。昨天晚上,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站正式確認推動生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會相關(guān)內(nèi)容,市場也非常關(guān)注相關(guān)資金面如何應(yīng)對。比起短期的資金行為,我們更需要關(guān)注在反內(nèi)卷背景下,行業(yè)的邏輯框架會發(fā)生哪些變化。
一、有形之手
今年的有形之手的脈絡(luò)可以從5月末開始追溯,當時的會議傳言對于體重的限制,二次育肥的禁售,能繁母豬的控制等等;6月初有了一次超預(yù)期的收儲,隨后在7月份市場整體開始奠定反內(nèi)卷的基調(diào),再到昨天農(nóng)業(yè)農(nóng)村部高質(zhì)量發(fā)展座談會,以及市場預(yù)期的7月政治局會議,大概率也會符合市場的預(yù)期。
如何理解政策的背景呢,我們當前的宏觀環(huán)境從2023年10月開始至今,整體處在一個通脹下行的過程,尤其是ppi幾乎持續(xù)下行,這種下行會造成市場流動性的緊縮,遏制需求。需求的遏制并不是因為市場沒有錢,而是對于未來預(yù)期不好,對未來資產(chǎn)價格沒有好的預(yù)期抑制了投資需求,對于收入沒有信心抑制了消費需求。
因此,反內(nèi)卷在這樣的背景下應(yīng)運而生,一方面要防止價格持續(xù)下行,另一方面要防止產(chǎn)能惡性競爭,經(jīng)濟硬著陸。但與此同時,價格的上漲也抬升了居民的生活成本,進而遏制消費,但我們同時也看到各類消費品的補貼在持續(xù)加大力度,比如我們?nèi)粘3缘耐赓u也有了大額的補貼券,這一方面是外賣企業(yè)競爭的行為,另一方面也順應(yīng)了政府刺激消費的導(dǎo)向。反內(nèi)卷政策是刺激消費的前提條件,不然政府補多少,企業(yè)產(chǎn)多少,消費端消費不掉,最后變成了庫存造成了浪費。
在這樣的背景下,再去看生豬行業(yè)的反內(nèi)卷政策,思路會變得清晰。為什么在5月末的會議之后,6月有了一次超預(yù)期的收儲,這是一次供給側(cè)+需求側(cè)的小型試點。后續(xù)的發(fā)展我們在前期的調(diào)研紀要里也有提到,執(zhí)行的力度實際上不及預(yù)期,但這并不說明政策調(diào)控?zé)o法達到目的,我們要充分相信政策的執(zhí)行決心。
但同時,在新的一輪預(yù)期出現(xiàn)后,市場可能需要一段執(zhí)行窗口期,執(zhí)行的過程未必順暢,后續(xù)還是需要觀察執(zhí)行力度。但我們認為目前的環(huán)境下,不要逆政策面而行,及時出欄,調(diào)降體重,不擴產(chǎn)能,一旦政策面執(zhí)行情況不好,不排除后續(xù)可能會見到調(diào)運全面趨嚴,拆除環(huán)保、防疫、食品安全不達標的豬場等等方式的配套政策,在供給側(cè)調(diào)節(jié)的過程中,我們可能也會看到一些超預(yù)期的收儲,這都是非常可能發(fā)生的情況,還是呼吁維持行業(yè)的健康生態(tài)。
二、無形之手
從基本面的角度來看,截至目前的母豬產(chǎn)能還是沒有降的,那么從目前到2026年5月,產(chǎn)能的基數(shù)整體還在,這也是我們目前看到的現(xiàn)狀,產(chǎn)能的調(diào)節(jié)需要時間的來完成。從體重來看,不論從政策面還是市場面,當前調(diào)降體重都是合理的,7月份企業(yè)完成進度相對一般,育肥欄舍利用率仍然偏高,存在調(diào)降空間。但整體來看,基本面并沒有新的因素,還是比較老生常談的點,這里也不多贅述。
三、有形之手VS無形之手
我們認為,目前市場的預(yù)期差主要在有形之手和無形之手的關(guān)系上,框架偏基本面的人傾向交易養(yǎng)殖利潤—母豬增加—產(chǎn)能過?!B(yǎng)殖虧損—產(chǎn)能去化這一個鏈條,未來的豬價上漲要基于當前已看到的產(chǎn)能的去化。
但我們認為,反內(nèi)卷的近義詞叫做軟著陸,而基本面的交易鏈條是一個硬著陸的鏈條,和整個宏觀的背景是違背的。因此我們未來看到的可能是一個行政上的產(chǎn)能去化,而非虧損導(dǎo)致的產(chǎn)能去化。因此,對于生豬的遠月合約未來可能會有一個持續(xù)向上修復(fù)的預(yù)期,而近月合約連接著現(xiàn)實,可能會出現(xiàn)一些反復(fù),基本面的問題也會集中在近端體現(xiàn),比如政策執(zhí)行的情況是否及預(yù)期,會在近端對前期的預(yù)期進行修復(fù)。在反內(nèi)卷的背景下,有形之手+無形之手的邏輯是一個偏長期的反套邏輯,在持續(xù)的過程中直到政策完全落地。
作者簡介
關(guān)壹麟
中糧期貨研究院農(nóng)產(chǎn)品高級研究員
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