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毛利率的“天花板”困境。
文/每日財(cái)報(bào) 南黎
近期，上海商米科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“商米科技”）在港交所遞交了上市申請(qǐng)，德意志銀行、中信證券和農(nóng)銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。
這家背靠螞蟻、小米等資本巨頭的獨(dú)角獸企業(yè)，雖然以覆蓋200國(guó)的全球化布局和10%的市場(chǎng)份額彰顯行業(yè)地位，卻始終受困于不足30%的毛利率天花板。另外，招股書(shū)顯示，其95%收入依賴硬件銷售的單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，與持續(xù)流失的客戶略顯尷尬。
在港股IPO的聚光燈下，商米科技帶著光環(huán)登場(chǎng)，其答卷能否獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，仍需拭目以待。
螞蟻、小米現(xiàn)身股東名單
熱鬧的港股IPO里，商米科技很難不引人注目。翻看商米科技的股東名單，可以用“巨頭林立”形容。
早在2014年，商米科技就獲得小米旗下金星創(chuàng)投8000萬(wàn)A輪融資，成為小米生態(tài)鏈關(guān)鍵一環(huán)。2015年5月，商米科技完成B輪融資，由大眾點(diǎn)評(píng)、金星創(chuàng)投、深創(chuàng)投聯(lián)合投資，融資規(guī)模達(dá)2億元人民幣；同年6月，微店追加1億元B+輪投資。
此后，商米科技的融資步伐更為迅猛。據(jù)招股書(shū)披露，2017年9月，中民投與光速中國(guó)聯(lián)合參與C輪投資，注入1億元資金；2019年，在支付寶大舉布局刷臉支付賽道的背景下，螞蟻科技作為領(lǐng)投方聯(lián)合農(nóng)銀國(guó)際完成D輪投資，投資總額達(dá)數(shù)億元人民幣；同年4月，螞蟻科技通過(guò)受讓股權(quán)及增資擴(kuò)股方式再投入11.88億元。
至此，商米科技估值突破10億美元門檻，正式躋身獨(dú)角獸企業(yè)行列。商米科技采用了同股不同權(quán)的架構(gòu)，每股A類股對(duì)應(yīng)10票，每股B類股對(duì)應(yīng)1票。
IPO前，商米科技創(chuàng)始人林喆持有A類股27.38%和15.78%的B類普通股，擁有79.04%的投票權(quán)。在商米科技的B類普通股中，螞蟻集團(tuán)持股37.56%，美團(tuán)持股11.29%、小米持股10.72%、深創(chuàng)投持股9.48%。
然而，資本狂歡背后IPO之路卻一波三折。2021年，商米科技曾試圖闖關(guān)上交所，但上交所在兩輪問(wèn)詢中對(duì)其科創(chuàng)屬性、產(chǎn)品智能化程度、毛利率等問(wèn)題提出問(wèn)題，2022年商米科技主動(dòng)撤回了其上市申請(qǐng)。
而關(guān)于此次登陸港交所市場(chǎng)，擬將募集資金用于BIoT軟硬件解決方案的研發(fā)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、實(shí)施全球市場(chǎng)擴(kuò)張計(jì)劃，以及營(yíng)運(yùn)資金和其他一般公司用途。
但風(fēng)口之上也并非輕松。事實(shí)上，商米科技面臨的挑戰(zhàn)不少，硬件利潤(rùn)薄、軟件轉(zhuǎn)型難、客戶流失加劇，巨頭押注的光環(huán)之下，困局何解？
毛利率的“天花板”困境
商米科技對(duì)大眾而言或許名字陌生，但其提供的技術(shù)已深度融入日常生活。諸如支付寶刷臉支付、“碰一碰”等便捷應(yīng)用的背后，正是商米科技等創(chuàng)新服務(wù)商的推動(dòng)力量。
成立于2013年的商米科技，最初以做外賣平臺(tái)起家，前身是“我有外賣”。其創(chuàng)始人林喆曾公開(kāi)表示，“我有外賣”做到了除BAT（百度、阿里、騰訊）、美團(tuán)之外的第二陣營(yíng)的第一名。
然而，面對(duì)巨頭環(huán)伺的市場(chǎng)格局，意識(shí)到難以進(jìn)入第一梯隊(duì)的林喆果斷轉(zhuǎn)向智能商業(yè)領(lǐng)域，并將潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手轉(zhuǎn)化為合作伙伴。2016年，公司正式更名為商米科技。
目前商米科技主營(yíng)業(yè)務(wù)以智能商用設(shè)備及配件銷售為主。智能商用設(shè)備通俗講，就是安卓收銀機(jī)、智能金融POS機(jī)、手持掃碼機(jī)等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于支付、點(diǎn)單、收銀、外賣、繳費(fèi)、取號(hào)等場(chǎng)景。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料顯示，按2024年的收入計(jì)，商米科技目前是全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，占有10%以上的市場(chǎng)份額。
業(yè)績(jī)方面，商米科技2023年出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降，但2024年業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所回升。2022年~2024年，商米科技實(shí)現(xiàn)收入分別約為34.04億元、30.71億元、34.56億元；同期凈利潤(rùn)分別約為1.59億元、1.01億元、1.81億元。
值得關(guān)注的是，同期，商米科技毛利率分別為28.12%，26.74%、28.85%。同期，3家同行可比公司的毛利率均值分別為29.71%、31.32%、30.62%，商米科技的毛利率低于同行可比公司。
商米科技過(guò)去三年不到30%的毛利率，與公司依賴代工模式有很大關(guān)系。申報(bào)科創(chuàng)板期間，公司采用代工生產(chǎn)模式進(jìn)行生產(chǎn)，直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例在95%左右。
另一方面原因是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一：其中來(lái)自銷售智能商用設(shè)備的收入占比均在95%以上。2022年~2024年，商米科技銷售智能設(shè)備的收入分別為33.89億元、30.08億元和34.38億元，占當(dāng)期總營(yíng)收的比例分別為99.5%、98%和99.5%。軟件服務(wù)板塊雖當(dāng)前占比不足1%。
因此，站在智能商業(yè)的風(fēng)口，商米科技需要解開(kāi)兩道方程式：如何突破代工模式的利潤(rùn)天花板？如何將硬件優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為服務(wù)價(jià)值？
客戶高度集中與海外拓展
商米科技的業(yè)務(wù)發(fā)展，很大程度上取決于其能否持續(xù)推出商業(yè)合作伙伴和商戶認(rèn)可的全新或升級(jí)產(chǎn)品或服務(wù)。
但客戶集中度凸顯了其潛在風(fēng)險(xiǎn)：2022年至2024年，公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為42.3%、28.8%和41.1%，對(duì)應(yīng)收入分別為14.39億元、8.85億元和14.21億元。
像UberEats、美團(tuán)、螞蟻集團(tuán)、小米等也均為其客戶。但如此依賴大客戶的結(jié)構(gòu)削弱了商米科技的議價(jià)能力，使其難以通過(guò)提價(jià)有效轉(zhuǎn)嫁成本波動(dòng)帶來(lái)的壓力。
據(jù)觀察，在與大客戶維持合作關(guān)系的同時(shí)，商米科技的客戶量已由2022年的2506名降至2024年的2262名。
在安卓端BIoT解決方案持續(xù)普及、市場(chǎng)長(zhǎng)尾效應(yīng)逐步釋放的行業(yè)背景下，客戶的持續(xù)流失無(wú)疑對(duì)公司的穩(wěn)健增長(zhǎng)構(gòu)成顯著威脅。
因此，商米科技近年不斷向海外尋求拓展。2024年，產(chǎn)品賣到200多個(gè)國(guó)家，海外收入占比已經(jīng)超過(guò)70%。這也意味著，商米科技在戰(zhàn)略定位上已經(jīng)走出了國(guó)際化的步伐。
不過(guò)，國(guó)際化進(jìn)程并非坦途，外銷暗藏較大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。更為復(fù)雜的是區(qū)域市場(chǎng)差異帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)：例如，在歐美成熟市場(chǎng)，公司不僅要應(yīng)對(duì)Square、Shopify等本土巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓制，還需適應(yīng)歐盟嚴(yán)格的GDPR數(shù)據(jù)隱私法規(guī)。商米科技需要在“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與本地化需求”間找到平衡。對(duì)于商米科技而言，IPO不是終點(diǎn)，商米科技的資本答卷，仍待市場(chǎng)審閱。
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