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2025年7月4日，微導(dǎo)納米(SH688147)可轉(zhuǎn)債發(fā)行在上交所注冊生效。

上市三年，融資23億

微導(dǎo)納米于2022年12月23日登陸科創(chuàng)板，IPO募資11億元，成為國內(nèi)原子層沉積(ALD)設(shè)備領(lǐng)域的“第一股”。然而，僅僅過去一年半，其IPO募資已使用近9億元。公司在2024年年中就披露了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃再度募資不超過11.7億元，這一規(guī)模甚至超過了IPO。

對于一家市值不到145億的公司來說，為何資金使用速度如此之快?又為何在上市僅一年多后就再次尋求大規(guī)模融資?這需要從微導(dǎo)納米的業(yè)務(wù)模式的重資產(chǎn)屬性說起。其核心業(yè)務(wù)是研發(fā)和生產(chǎn)ALD設(shè)備，也就是納米級超薄鍍膜設(shè)備。ALD主要應(yīng)用于光伏和半導(dǎo)體兩大領(lǐng)域。2021年9月，公司成功研發(fā)出國產(chǎn)首臺應(yīng)用于28nm芯片生產(chǎn)線的ALD設(shè)備，打破了國外壟斷。

然而，這種高端設(shè)備的制造本身就是一個(gè)資本高度密集的過程。持續(xù)突破ALD、CVD(化學(xué)氣相沉積)等納米級薄膜沉積工藝，意味著漫長的研發(fā)周期和高昂的試錯(cuò)成本。單臺設(shè)備的售價(jià)可達(dá)數(shù)百萬至數(shù)千萬美元，同時(shí)還需要配套高精度的量測儀器和昂貴的潔凈車間環(huán)境。比如此次可轉(zhuǎn)債募資的主要投向——總投資達(dá)6.7億元的“半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目”，其核心支出正是場地建設(shè)與生產(chǎn)設(shè)備的購置。

AI識股

來源：可轉(zhuǎn)債募資說明書

國產(chǎn)替代+雙輪驅(qū)動，增長潛力凸顯

作為國產(chǎn)半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備領(lǐng)軍者，微導(dǎo)納米體現(xiàn)稀缺標(biāo)的屬性。近年半導(dǎo)體設(shè)備市場因國產(chǎn)替代加速而持續(xù)擴(kuò)容，2029年全球半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)559億美元，而國內(nèi)CVD/ALD設(shè)備綜合國產(chǎn)化率不到10%，替代空間廣闊。微導(dǎo)納米的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)由ALD+CVD雙驅(qū)動，工藝覆蓋度持續(xù)提升。產(chǎn)品方面，公司保持核心產(chǎn)品ALD設(shè)備銷售領(lǐng)先優(yōu)勢，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證階段的ALD和CVD工藝種類不斷增加，持續(xù)擴(kuò)大工藝覆蓋度和市場空間?？蛻舴矫?，公司半導(dǎo)體客戶數(shù)量進(jìn)一步增加，已覆蓋邏輯、存儲、硅基oled和第三代半導(dǎo)體，存儲領(lǐng)域客戶拓展成效顯著。

雖然短期光伏行業(yè)景氣下行，但微導(dǎo)納米的韌性十足，ALD設(shè)備保持優(yōu)勢，品類擴(kuò)張支撐業(yè)績高增長。公司ALD設(shè)備的市占率保持領(lǐng)先，且不斷豐富光伏設(shè)備產(chǎn)品矩陣，提供包括ALD、PECVD、PEALD、擴(kuò)散退火等多種設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了對TOPCon產(chǎn)線真空類設(shè)備的全覆蓋。公司緊跟行業(yè)電池技術(shù)迭代和擴(kuò)產(chǎn)的發(fā)展趨勢，充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，橫向拓寬產(chǎn)品線，提高市場覆蓋率，持續(xù)引領(lǐng)TOPCon等新型高效電池量產(chǎn)導(dǎo)入，通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和儲備，打造未來長期增長點(diǎn)。

業(yè)績擴(kuò)張伴生現(xiàn)金流承壓

在半導(dǎo)體+光伏業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動下，公司業(yè)績增長動能強(qiáng)勁。2019-2024年，主營業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增速達(dá)66%，歸母凈利潤年復(fù)合增速達(dá)33%。截至2024年末，公司在手訂單67.72億元。預(yù)計(jì)隨著公司半導(dǎo)體設(shè)備的工藝覆蓋面和客戶群體的不斷擴(kuò)大，訂單有望持續(xù)快速放量。

2025第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收5.10億元，去年同期為1.71億，翻了近3倍;歸母凈利潤0.84億元，去年同期為357.3萬，同比增長了23倍。

伴隨業(yè)績迅速膨脹，應(yīng)收賬款壞賬壓力與存貨減值風(fēng)險(xiǎn)成為財(cái)報(bào)重要承壓點(diǎn)。2019-2024年，六年間公司應(yīng)收賬款從6809萬元翻了10倍到6.87億元。存貨從2.74億元增長了13倍到37.23億元，當(dāng)前光伏行業(yè)存在階段性結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌、盈利承壓，進(jìn)一步加劇了存貨跌價(jià)可能性。受應(yīng)收賬款高企和存貨攀升影響，2019-2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)凈流出8.51億元，這正是公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資的核心原因之一。

微導(dǎo)納米近一年股價(jià)長期在30元以下波動，未能充分反映其業(yè)務(wù)擴(kuò)張、訂單增長等基本面利好。這是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債發(fā)行價(jià)格與正股價(jià)格存在關(guān)聯(lián)，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行的籌備及審核階段，市場通常會對標(biāo)的股價(jià)形成一定壓制。如今可轉(zhuǎn)債發(fā)行正式落地，市場對“股價(jià)調(diào)控”的擔(dān)憂將徹底消除，此前被壓制的估值預(yù)期有望釋放，行情或隨之啟動。