駱政翰

蔣光祥

寬基、窄基各種權(quán)益ETF產(chǎn)品，仿佛亂花迷人眼。基民審美疲勞之際，債券ETF發(fā)行如火如荼，存量債券ETF也吸引了越來越多的流量，叫好又叫座。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，債券ETF總規(guī)模突破3500億元，相比2024年初增長近兩倍。截至2025年7月20日，債券ETF總規(guī)模突破5000億元，僅7月上半月就增加近1200億元。尤其是專門投資科技創(chuàng)新企業(yè)債券的科創(chuàng)債ETF，比如半導(dǎo)體、人工智能這些領(lǐng)域的公司債，表現(xiàn)亮眼，因為其具有風(fēng)險低（因為大多是AAA級央國企發(fā)行）、交易靈活（支持T+0）、管理費加托管費僅0.2%等鮮明特點。

首批10只債券ETF發(fā)行首日就募滿了近300億元。在權(quán)益ETF總規(guī)模超3萬億之際，且有海富通、博時、富國等債券ETF頭部機構(gòu)投資者（海富通債券ETF管理規(guī)模逼近1000億元，其余兩家債券ETF管理規(guī)模均已超500億元）的示范效應(yīng)在前，眾多公募基金公司不想在債券ETF賽道掉隊，紛紛開始布局債券ETF。這就使得債券ETF的發(fā)展面臨新課題，即如何擺脫人云亦云、千人一面，走出人無我有、人有我優(yōu)的差異化發(fā)展之路。而這正是下一階段基金公司突圍的方向。

從債券ETF的資金端來說，也存在這一差異化發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動。因為與國內(nèi)權(quán)益ETF的主要投資者為機構(gòu)一樣，機構(gòu)投資者也是當(dāng)前債券ETF的主要配置力量，約85%的債券ETF由機構(gòu)持有，如險資、銀行理財?shù)戎虚L期資金配置需求顯著。機構(gòu)投資者固然資金量大、專業(yè)性強，但在申贖時點上也難免同質(zhì)化嚴(yán)重。加上機構(gòu)資金往往來時匆匆，走也匆匆，這些都給基金經(jīng)理的操盤帶來很大的影響。所以，若無“獨門絕技”，的確不容易留得住這來去匆匆的機構(gòu)資金。另外，債券最大的“金主”——各大銀行自營資金因“技術(shù)原因”，目前暫不能親自盡興“下場”大面積一試債券ETF，如何從產(chǎn)品端去設(shè)計出更適合銀行自營資金操作的債券ETF，從而取得監(jiān)管和銀行資金端的雙重認(rèn)可，也是一個值得研究的課題。這就需要基金公司從產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新、精準(zhǔn)市場定位及深度挖掘投資者需求三方面去尋求答案。

除了最新的科創(chuàng)債ETF、稍早的可轉(zhuǎn)債ETF、基準(zhǔn)做市信用債ETF，以及傳統(tǒng)的國債、政策性金融債ETF之外，債券ETF產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新上還是有不少細(xì)分賽道可以布局。諸如綠色債券、鄉(xiāng)村全面振興等主題ETF、區(qū)域性信用債ETF、策略增強設(shè)計的杠桿及反向ETF等。在市場定位上可以更精準(zhǔn)服務(wù)客戶，例如機構(gòu)資金偏好長久期利率債ETF和信用債ETF，而同業(yè)存單ETF也可以作為貨幣基金的“平替”；零售市場的客戶則喜歡“T+0申贖+分紅月月派”；債券跨境配置需求，則可以通過債券ETF跟蹤國際債券指數(shù)（如美國國債、全球信用債指數(shù)）來解決，ETF持有一籃子不同國家、期限、信用等級的債券（如美國長債+歐洲高評級公司債），可分散單一國家政策、匯率或信用風(fēng)險，平衡組合收益波動。這一方面可以參考美國iSharesiBoxx高收益?zhèn)鵈TF（HYG），其通過嚴(yán)格篩選債券，年化收益及規(guī)模均穩(wěn)居全球信用債ETF榜首。投資者只需通過國內(nèi)證券賬戶購買ETF份額，即可間接持有境外債券資產(chǎn)，無需開設(shè)海外賬戶或進(jìn)行復(fù)雜外匯操作。對于國外投資者來說，反之亦然——可以通過類QFII的債券ETF基金來買入國內(nèi)債券資產(chǎn)，但費率肯定要全面優(yōu)于主動管理型基金。

此外，債券ETF差異化發(fā)展還可以在垂直細(xì)分+場景適配上做文章，如未來可探索ESG整合、智能合約ETF等前沿方向。

再回到文初的“當(dāng)紅炸子雞”——科創(chuàng)債ETF，目前科創(chuàng)債市場規(guī)模已經(jīng)超過2萬億元，未來科創(chuàng)債ETF顯然會更火，疊加政策支持力度大、發(fā)行門檻降低等優(yōu)勢，流動性也會越來越好。其后續(xù)產(chǎn)品當(dāng)中，一定會細(xì)分出更多主題，比如專投綠色科技或者芯片產(chǎn)業(yè)的債券ETF等。科創(chuàng)債ETF作為債券ETF的一個縮影，預(yù)示著債券ETF差異化發(fā)展已經(jīng)在途，也必然到來。

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