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來源：@證券市場周刊微博

全球AI浪潮推動DDR5內(nèi)存接口及模組芯片需求增加，瀾起科技業(yè)績持續(xù)回暖。2024年，公司以36.80%的市場份額穩(wěn)居全球內(nèi)存互連芯片第一的位置，并深度參與國際標(biāo)準(zhǔn)制定。不過，公司在赴港招股書中也表示其下游客戶集中度較高，業(yè)績存在依賴大客戶的風(fēng)險。

胡楠/文

7月14日，瀾起科技（688008.SH)披露業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入26.33億元，較上年同期增長約58.17%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤約為10.30億元至11.20億元，較上年同期增長約89.17%至105.71%。

這份亮眼財報的背后是全球AI浪潮下瀾起科技核心產(chǎn)品DDR5內(nèi)存接口及模組配套芯片出貨量顯著增長，且第二子代和第三子代RCD芯片出貨量占比增加，推動公司內(nèi)存接口及模組配套芯片銷售收入大幅增長。

截至7月23日，瀾起科技2025年以來的漲幅為23.65%,同期申萬半導(dǎo)體指數(shù)的漲幅為2.29%，上證科創(chuàng)綜指的漲幅為14.76%，瀾起科技不僅跑贏了所在行業(yè)，也跑贏了科創(chuàng)板指數(shù)，該公司在7月16日一度漲破千億市值。公司于2019年7月在科創(chuàng)板上市，目前正奔赴香港聯(lián)交所上市，已提交招股書。

據(jù)招股書，公司主要收入來自內(nèi)存互連芯片和PCleRetimer芯片。2025年上半年，其互連類芯片銷售收入為24.60億元，其中，PCleRetimer、高寬帶內(nèi)存接口及時鐘驅(qū)動器芯片合計銷售收入為2.94億元。據(jù)此計算，瀾起科技內(nèi)存互連芯片收入約為21.66億元。

內(nèi)存互連領(lǐng)頭羊

瀾起科技擁有互連類芯片產(chǎn)品線和津逮服務(wù)器平臺產(chǎn)品線，其中，互連類芯片主要包括內(nèi)存接口芯片、內(nèi)存模組配套芯片、高性能運力芯片解決方案及時鐘芯片；津逮服務(wù)器平臺主要由津逮CPU及數(shù)據(jù)保護和可信計算加速芯片組成。

互連類芯片產(chǎn)品線是瀾起科技的主要收入來源，財報數(shù)據(jù)顯示，2024年及2025年上半年，瀾起科技互連類芯片銷售收入分別為33.49億元、24.60億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為92.30%、93.43%。

據(jù)招股說明書，在諸多互連類芯片產(chǎn)品中，由內(nèi)存接口芯片、內(nèi)存模組配套芯片所組成的內(nèi)存互連芯片是瀾起科技最核心的產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照收入計算，瀾起科技已成為全球最大的內(nèi)存互連芯片供應(yīng)商，其2024年市場份額為36.80%，高于瑞薩電子的36.00%和Rambus的20.50%，三家公司合計市場份額高達93.40%，內(nèi)存互連芯片市場呈現(xiàn)高度集中的市場競爭格局。在內(nèi)存互連芯片這一細分領(lǐng)域，瀾起科技是不折不扣的全球領(lǐng)頭羊。

內(nèi)存互連芯片主要應(yīng)用于服務(wù)器領(lǐng)域，部分應(yīng)用于PC領(lǐng)域，其市場規(guī)模與服務(wù)器及PC的出貨量、單臺配置的內(nèi)存模組種類及數(shù)量密切相關(guān)。

據(jù)華源證券研報，由于全球數(shù)據(jù)中心的迅速增長以及云端數(shù)據(jù)遷移趨勢，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)持續(xù)進行，云計算、人工智能等數(shù)字經(jīng)濟不斷發(fā)展，全球服務(wù)器市場保持高景氣度。

TrendForce測算，2024年全球服務(wù)器產(chǎn)值約為3060.00億美元，其中，AI服務(wù)器受服務(wù)器OEM、CSP客戶需求增加推動，其產(chǎn)值增至2050.00億美元。預(yù)計2025年AI服務(wù)器需求將持續(xù)增長，總產(chǎn)值或?qū)⑦_到2980.00億美元。

而據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國加速服務(wù)器市場規(guī)模達到221.00億美元，相較2023年增長134.00%，預(yù)計到2029年，中國加速服務(wù)器市場規(guī)模有望突破千億美元。

與傳統(tǒng)服務(wù)器相比，AI服務(wù)器對內(nèi)存容量的需求顯著增加，需配置更多的內(nèi)存模組。據(jù)招股說明書，通常一臺主流AI服務(wù)器配置的內(nèi)存模組數(shù)量是通用服務(wù)器的兩倍左右。

據(jù)廣發(fā)證券研報，內(nèi)存互連芯片是內(nèi)存模組實現(xiàn)數(shù)據(jù)高速傳輸與可靠訪問的核心組件，傳統(tǒng)產(chǎn)品體系包括內(nèi)存接口芯片和內(nèi)存模組配套芯片。前者細分為寄存時鐘驅(qū)動芯片、數(shù)據(jù)緩沖器；后者細分為串行檢測芯片、溫度傳感器、電源管理芯片。

隨著AI及大數(shù)據(jù)應(yīng)用的發(fā)展以及相關(guān)技術(shù)的演進，內(nèi)存互連芯片衍生適應(yīng)新型算力需求的品種，包括用于服務(wù)器內(nèi)存模組的高帶寬內(nèi)存接口芯片和用于PC內(nèi)存模組的時鐘驅(qū)動器芯片。

據(jù)JEDEC的定義，在DDR5世代，服務(wù)器內(nèi)存模組需要新增搭配1顆串行檢測芯片、1顆電源管理芯片以及2顆溫度傳感器。而且，由于產(chǎn)品技術(shù)難度、復(fù)雜度和性能的提升，DDR5內(nèi)存接口芯片、內(nèi)存模組配套芯片價值量較DDR4明顯增加。

在PC領(lǐng)域，DDR5內(nèi)存模組需要搭配一顆更高規(guī)格、價值量更高的串行檢測芯片,并新增加一顆電源管理芯片，推動DDR5時代芯片價值量提升。另外，DDR5第一子代產(chǎn)品支持的速率是4800MT/s，當(dāng)數(shù)據(jù)速率達到6400MT/s及以上時，PC模組需要新增加一顆時鐘驅(qū)動器芯片，該芯片從2025年開始滲透，預(yù)計到2029年，將覆蓋所有PC內(nèi)存模組，徹底打開消費級市場空間。

因此，內(nèi)存顆粒與內(nèi)存模組產(chǎn)品的代際更迭，正從需求量與價值量雙維度，驅(qū)動內(nèi)存互連市場增長進入快速發(fā)展階段。據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，內(nèi)存互連芯片市場規(guī)模從2020年的7.68億美元增至2024年的11.68億美元。預(yù)計市場規(guī)模將從2025年的15.79億美元增至2030年的50.05億美元，期間年均復(fù)合增長率為25.90%。

作為全球市場份額第一的內(nèi)存互連芯片供應(yīng)商，瀾起科技提供全系列DDR2到DDR5內(nèi)存接口芯片以及內(nèi)存模組配套芯片，包括串行檢測芯片、溫度傳感器以及電源管理芯片。據(jù)財報數(shù)據(jù)，公司DDR5內(nèi)存接口芯片2024年出貨量超過DDR4內(nèi)存接口芯片，在DDR5內(nèi)部子代迭代過程中，瀾起科技DDR5第二子代寄存時鐘驅(qū)動芯片出貨量超過第一子代產(chǎn)品，第三子代產(chǎn)品也于2024年四季度開始規(guī)模出貨。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，瀾起科技是全球唯二能夠提供DDR5第一及第二子代高帶寬內(nèi)存接口芯片的公司之一。另外，公司還是行業(yè)內(nèi)首家發(fā)布并試產(chǎn)時鐘驅(qū)動器芯片的公司。

更為重要的是，瀾起科技多名成員在國際行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)組織JEDEC中擔(dān)任要職，并入選JEDEC董事會。作為中國唯一一家入選JEDEC的芯片公司，公司深度參與產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)制定。

據(jù)國信證券研報，瀾起科技發(fā)明的DDR4全緩沖“1+9”架構(gòu)被JEDEC采納，并在DDR5世代演化為“1+10”架構(gòu)，繼續(xù)作為減載雙列直插內(nèi)存模組的國際標(biāo)準(zhǔn)。另外，公司還是DDR5寄存時鐘驅(qū)動芯片、高帶寬內(nèi)存接口芯片及時鐘驅(qū)動器芯片的國際標(biāo)準(zhǔn)牽頭制定者。

PCle互連追趕者

Pcle協(xié)議是一種高速串行計算機擴展總線標(biāo)準(zhǔn)，是為了解決總線帶寬問題發(fā)展而來，用于連接計算機的主板和各種外圍設(shè)備，例如，GPU、固態(tài)硬盤、網(wǎng)卡等。

據(jù)國信證券研報，2017年至今，PCle互連技術(shù)發(fā)展迅速，每次升級傳輸速率基本上都實現(xiàn)了翻倍增長，并保持良好的向后兼容性。其中，PCle5.0、PCle6.0傳輸速率分別為32GT/s、64GT/s。目前，PCle已成為主流互連接口，全面覆蓋了包括PC、服務(wù)器、存儲系統(tǒng)、手持計算等各種計算平臺。

隨著算力需求的增長，PCle互連芯片逐漸成為數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器高速數(shù)據(jù)互連的核心組件。根據(jù)PCI-SIG標(biāo)準(zhǔn)體系，PCle互連芯片分為兩大類，分別為PCleRetimer芯片、PCleSwitch芯片。前者主要用于解決在高速、遠距離傳輸場景中時序不齊、損耗嚴(yán)重、完整性差等問題，在CPU與外設(shè)的互連中發(fā)揮作用；后者用于擴展接口數(shù)量，通過內(nèi)部交換架構(gòu)實現(xiàn)多設(shè)備的高速數(shù)據(jù)傳輸，從而實現(xiàn)更多設(shè)備間的高密度PCle互連。

AsteraLabs官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，DGXA1008卡服務(wù)器是英偉達推出的一款面向高性能計算和科學(xué)研究的集成式服務(wù)器，專為大規(guī)模人工智能訓(xùn)練、推理及高性能計算設(shè)計，其GPU芯片與PCleRettimer芯片的比例為1:1；在英偉達專為AI計算打造的DGXH1008卡旗艦服務(wù)器中，GPU芯片與PCleRetimer芯片的比例為1:2；而在亞馬遜專為超大規(guī)模生成式AI模型設(shè)計的AWSTrn264卡服務(wù)器中，GPU芯片與PCleRetimer芯片的比例為1:3。

據(jù)瀾起科技招股書，2022年至2024年，全球PCle互連芯片市場規(guī)模從4.69億美元快速增長至22.89億美元。預(yù)計到2030年，PCle互連芯片市場規(guī)模將達到77.61億美元，2025年到2030年間的復(fù)合增長率為20.10%。

目前，PCleRetimer市場主要玩家為AsteraLabs、瀾起科技、譜瑞科技、德州儀器等。據(jù)華源證券研報，AsteraLabs是全球最前推出并量產(chǎn)PCle5.0Retimer芯片的廠商，占據(jù)了PCle5.0和PCle4.0Retimer芯片的大部分市場份額；譜瑞科技占據(jù)一定的PCle4.0Retimer芯片市場份額，其PCle5.0Retimer芯片也已發(fā)布。

瀾起科技在PCIe高速互連領(lǐng)域已實現(xiàn)PCIeRetimer芯片的量產(chǎn)。據(jù)財報數(shù)據(jù)，公司是全球三家能夠提供PCIe4.0Retimer芯片的主要廠商之一，并且在PCIe5.0時代成為全球第二家量產(chǎn)PCIe5.0Retimer芯片的廠商。同時，由于其產(chǎn)品使用了自研的SerDesIP，在時延、信道適應(yīng)能力方面具有一定的優(yōu)勢。

隨著AI?服務(wù)器需求的快速增長以及PCIe5.0生態(tài)的逐步完善，全球PCIeRetimer芯片市場迎來了爆發(fā)式增長。瀾起科技PCIeRetimer芯片出貨量也快速增長。據(jù)瀾起科技招股說明書，2024年，公司PCleRetimer芯片收入為0.4億美元，占全球PCleRetimer芯片市場份額的比重為10.90%，高于譜瑞科技的3.00%，但距離AsteraLabs的86.00%市場份額仍有著不小的差距。

相對樂觀的是，瀾起科技PCleRetimer芯片還在不斷迭代。2025年1月，公司推出了PCIe6.xRetimer芯片，其最高數(shù)據(jù)傳輸速率提升至64GT/s，并已向客戶成功送樣。另外，公司已啟動PCIe7.0Retimer芯片的研發(fā)，預(yù)計最高數(shù)據(jù)傳輸速率將提升至128GT/s，可以滿足未來高性能計算和數(shù)據(jù)中心的需求。

提前布局CXL市場

隨著對支持快速接口和易擴展性的內(nèi)存平臺的需求的增加，CXL互連芯片應(yīng)運而生。

該芯片物理層沿用PCle標(biāo)準(zhǔn)，可以實現(xiàn)GPU、CPU、內(nèi)存間高速低延遲的數(shù)據(jù)交換，主要應(yīng)用于內(nèi)存的擴展和內(nèi)存池化場景。

據(jù)國信證券研報，在AI領(lǐng)域，CXL互連芯片可以幫助GPU、FPGA等加速其與CPU間實現(xiàn)高效協(xié)作，提升AI模型訓(xùn)練和推理速度，提高計算效率。同時，為AI應(yīng)用提供更大的內(nèi)存空間和更靈活的資源分配方案，解決內(nèi)存帶寬瓶頸。

在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，AIGC推動數(shù)據(jù)中心向萬卡級集群演進，芯片至數(shù)據(jù)中心的多維互聯(lián)復(fù)雜難度指數(shù)級提升，傳統(tǒng)互聯(lián)方案難以滿足TB級帶寬與百納秒級延遲需求，而CXL互連芯片可以完美實現(xiàn)上述需求。

瀾起科技招股書，CXL互連芯片市場尚處于商業(yè)化初期，2024年，其市場規(guī)模僅有430萬美元。不過，行業(yè)預(yù)測該市場在未來幾年將迎來高速增長，預(yù)計到2030年，CXL互連芯片市場規(guī)模將達到17.03億美元。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，瀾起科技已提前布局CXL互連芯片市場。2022年，瀾起科技全球首發(fā)CXLMXC芯片，并與多家內(nèi)存廠商展開合作推動CXL內(nèi)存商業(yè)化；2023年，公司成為全球首家進入CXL合規(guī)供應(yīng)商清單的MXC芯片廠商；2025年1月，瀾起科技再次進入首批CXL2.0?合規(guī)供應(yīng)商清單，三星電子和SK海力士同期入選該名單，兩家公司受測產(chǎn)品均采用瀾起科技的CXLMXC芯片。

抗周期性

半導(dǎo)體行業(yè)具有周期性，在諸多細分行業(yè)中，存儲芯片行業(yè)周期性更為明顯。2024年，隨著行業(yè)庫存的出清，以及人工智能行業(yè)大爆發(fā)，存儲芯片行業(yè)重回增長，互連類芯片出貨量也隨之增加。

作為全球互連類芯片的重要供應(yīng)商，瀾起科技業(yè)績快速回暖。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2024年，公司營業(yè)收入為36.39億元，同比增長59.20%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為12.48億元，創(chuàng)出歷史新高。公司歸母凈利潤從上市前的2018年的7.37億元增加至2024年的14.12億元，七年時間盈利幾乎增長了一倍，期間沒有出現(xiàn)虧損，公司業(yè)績表現(xiàn)出了更好的抗周期性。

需要指出的是，瀾起科技內(nèi)存互聯(lián)芯片下游客戶主要為內(nèi)存芯片廠商與內(nèi)存模組廠商。

據(jù)慧博投研數(shù)據(jù)，全球存儲芯片市場高度集中，2024年，三星電子、SK海力士、美光科技、鎧俠、西部數(shù)據(jù)市場份額分別為39.50%、27.60%、16.20%、4.70%、2.30%，合計市場份額為93.60%，其中，三星電子、SK海力士、美光科技3家廠商市場份額高達83.30%。

另外，據(jù)財報數(shù)據(jù)，2022年至2024年，瀾起科技對前五大客戶合計銷售額為30.91億元、17.13億元、27.91億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為84.30%、74.80%、76.69%。

對此，瀾起科技在招股書中表示，在可預(yù)見的將來，經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)依賴少數(shù)客戶的合作，收入集中度仍將保持較高水平。由于無法控制的因素，客戶對公司產(chǎn)品需求會產(chǎn)生波動。失去一家或多家主要客戶或?qū)ζ滗N售受到限制，或客戶訂單減少或產(chǎn)品組合發(fā)生變化，都可能對經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

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?本文刊于07月26日出版的《證券市場周刊》

《動物農(nóng)場》深度解讀:權(quán)力腐敗與極權(quán)主義的警示

整部作品以動物們的起義為主線，精心揭示了人類社會中普遍存在的權(quán)力斗爭、腐敗問題以及極權(quán)主義的演變過程|。在閱讀時，我深為書中動物們對自由與平等的追求所感動。它們?nèi)虩o可忍于農(nóng)場主的殘酷壓迫與剝削，毅然決然地奮起反抗，渴望創(chuàng)建一個所有動物都能平等享有自由的新農(nóng)場-。然而，隨著權(quán)力的更替，那些曾為動物們謀等我繼續(xù)說__。
《動物農(nóng)場》一書備受推崇，不僅在豆瓣上吸引了15萬讀者并獲得9分以上的平均分，更在多個場合被人們熱烈推薦。書中塑造的幾個關(guān)鍵角色，無不令人深思。有些人僅憑他人的書評或動畫印象，就片面地將這部作品解讀為對某國政治的諷刺，從而錯過了深入了解這部書的寶貴機會。然而，這本書所蘊含的內(nèi)涵遠不止于此。通過好了吧！

《動物農(nóng)場》一部有深度思想的寓言

《動物農(nóng)場》一部有深度思想的寓言寓言和童話是人生最開始接觸的文學(xué)作品，比如安徒生童話，伊索寓言。雖然簡單，但內(nèi)中所蘊含的道理卻是值得深思的_。英國作家喬治·奧威爾的《動物農(nóng)場》就是這樣一本寓言書。英國還拍攝了同名的動畫片農(nóng)場的一群動物策劃了一場“革命”，成功地將壓榨它們的人類東家趕出農(nóng)場，要建立好了吧！
亮點解讀- 動物起義動物起義發(fā)生在農(nóng)場主瓊斯管理不善、終日酗酒、不負(fù)責(zé)任的情況下，一頭老豬老少校將所有動物召集起來，號召他們?yōu)榱烁淖儽慌邸⒈辉讱⒌拿\而驅(qū)逐人類|——。老少校死后，兩頭年輕的豬雪球和拿破侖成為了動物們的領(lǐng)袖，并發(fā)動了成功的起義|——。動物們趕走了瓊斯，建立了屬于自己的社會——動物農(nóng)場——。他們等會說。

《動物農(nóng)場》精讀指南:G7+ AP文學(xué)必讀之作

這場農(nóng)場上的斗爭，實質(zhì)上是現(xiàn)實世界中政治權(quán)力博弈的縮影，被廣泛解讀為對蘇聯(lián)斯大林主義政治體制的深刻批判-——?！秳游镛r(nóng)場》精讀課，共包含10節(jié)內(nèi)容。這門課程將從深入了解作者喬治?奧威爾的生平和《動物農(nóng)場》的創(chuàng)作背景著手，逐步引導(dǎo)孩子們通過精選的關(guān)鍵情節(jié)進行文學(xué)鑒賞_|。在賞析過程中，我們將深入研究小說的核心后面會介紹——|。
“京城老徐”竟然給網(wǎng)友推薦了奧威爾的代表作《動物農(nóng)場》，真沒想到！不知他是什么用意，也不知有幾個人會對此感興趣。該小說發(fā)表于1945年，它以隱喻的形式描寫了革命發(fā)生的原因，其中的背叛，以及它本身的殘酷，是對現(xiàn)代政治神話的一種寓言式解讀——-。農(nóng)場的動物們不堪壓迫，在豬的帶領(lǐng)下反抗農(nóng)場主，建立了自己的說完了|_。