錢舒蘭

來源：CFC能源化工研究

原油市場持續(xù)窄幅震蕩：

本周WTI原油在55到57美元之間窄幅震蕩，高頻數(shù)據(jù)變化有限，地緣風(fēng)險(xiǎn)整體平緩，宏觀因素變化不大。國內(nèi)INE中質(zhì)含硫原油主力在510元/桶上下震蕩，但振幅略有增加。

長期供應(yīng)增長的基本壓力仍在：

原油三四季度預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速超過需求增速，OPEC+8月增產(chǎn)54.8萬桶，巴西預(yù)計(jì)四季度增產(chǎn)幅度提升，而在需求季節(jié)性提振之后，較大可能出現(xiàn)供需節(jié)奏上的錯(cuò)配。

高頻數(shù)據(jù)顯示需求季節(jié)性仍存：

EIA周報(bào)顯示，美國原油庫存繼續(xù)小幅下降，來到近五年同期低點(diǎn)，美國煉廠開工率達(dá)到95.9%，創(chuàng)近五年來新高，美國原油市場需求總體表現(xiàn)依舊較為強(qiáng)勢(shì)，對(duì)近端原油價(jià)格形成基本支撐。

除美國外，亞洲原油庫存變化趨勢(shì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，原油市場短期基本面維穩(wěn)。印度等新興國家原油需求接近或創(chuàng)下歷史性和季節(jié)性的新高，對(duì)市場預(yù)期有一定支撐。歐洲汽柴油庫存繼續(xù)處于季節(jié)性下降階段。

國內(nèi)方面，山東地?zé)掗_工率自底部提升，中國主營煉廠開工略有下滑。

后市關(guān)鍵關(guān)注：

美國原油產(chǎn)量出現(xiàn)了短期下滑，需要關(guān)注產(chǎn)量變化的持續(xù)性，市場前期預(yù)期美原油產(chǎn)量在三四季度以穩(wěn)定為主，若出現(xiàn)產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，或修正市場對(duì)于原油供應(yīng)壓力的預(yù)期。

此外，美國總統(tǒng)特朗普繼續(xù)在關(guān)稅問題上反復(fù)，美歐之間15%的關(guān)稅（美國對(duì)歐洲輸入產(chǎn)品征收）協(xié)議接近達(dá)成，歐盟此前釋出930億歐元的反制措施，謹(jǐn)防美國方面沒有在8月1日前達(dá)成協(xié)議，雙方彼此施壓導(dǎo)致談判仍然存在一定變數(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，特朗普貿(mào)易政策變化。

一、原油回落但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍在

1．原油價(jià)格及價(jià)差

短期原油價(jià)格保持震蕩運(yùn)行，市場缺乏驅(qū)動(dòng)題材，同時(shí)價(jià)格上下支撐和壓力因素仍較為穩(wěn)固，不過需要警惕低波之后市場波動(dòng)率提升的可能。

2．裂解價(jià)差

美國重整汽油裂解價(jià)差回落，不過短期美國柴油、歐洲汽油等裂解價(jià)差依舊獲得季節(jié)性支撐，裂解價(jià)差的支撐對(duì)原油價(jià)格向下突破亦形成一定限制；不過需要注意，隨著季節(jié)性需求支撐的減退，裂差本身可能繼續(xù)回落，同時(shí)對(duì)油價(jià)的支撐也會(huì)減弱。

7月25日當(dāng)周，國內(nèi)油品和化工裂解價(jià)差總體有所提升，主要原因同國內(nèi)關(guān)于落后和過剩產(chǎn)能調(diào)整的政策預(yù)期。橫向看，苯乙烯>LL>PP>>PTA>>瀝青>低硫>>高硫

二、高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)確認(rèn)旺季特征

1．美原油庫存和表需：庫存壓力緩解，煉廠開工高位

7月18日當(dāng)周，EIA周度報(bào)告顯示原油庫存回落317萬桶，油品總庫存回落515萬桶，柴油庫存增長293萬桶，汽油庫存回落174萬桶。美國各類油品庫存總體下行，目前需求驅(qū)動(dòng)的去庫對(duì)即期油價(jià)仍有一定支撐，但前期市場對(duì)需求預(yù)期調(diào)整后，需要關(guān)注后期需求一旦走弱可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

美國原油產(chǎn)量明顯下滑，而煉廠開工率則創(chuàng)下新高，這一劈叉也對(duì)油價(jià)形成支撐。按目前趨勢(shì)來看，預(yù)計(jì)下周仍有望繼續(xù)去庫。

2．全球原油庫存

全球水上庫存年中持續(xù)走高，來到近年同期高點(diǎn)，同時(shí)新加坡油品庫存整體保持平穩(wěn)；歐洲依舊處于降庫趨勢(shì)中，整體非美地區(qū)原油庫存對(duì)油價(jià)壓力有限，關(guān)注歐洲地區(qū)油品需求以及庫存趨勢(shì)，庫存繼續(xù)下行對(duì)區(qū)域油價(jià)形成支撐。

3．煉廠：開工提升下游需求仍有支撐

全球檢修從季節(jié)性高峰消退，煉廠總體開工率提升?；诩竟?jié)性需求恢復(fù)疊加煉廠開工的較好預(yù)期，原油需求具備基本支撐。美國煉廠開工繼續(xù)創(chuàng)近年新高。

汽油消費(fèi)季節(jié)性需求驅(qū)動(dòng)良好，但裂解價(jià)差支撐并不穩(wěn)固，關(guān)注下游需求的落實(shí)。中國煉廠開工受到多方面沖擊后，山東地?zé)掗_工有回升趨勢(shì)，主流煉廠開工則見頂回落，中國需求增長預(yù)期有限，關(guān)注化工端裂解價(jià)差的變化對(duì)煉廠端形成的反饋。

三、生產(chǎn)與出口動(dòng)態(tài)

OPEC增產(chǎn)節(jié)奏加快，6月OPEC+非受制裁國家產(chǎn)量明顯增長，其中阿聯(lián)酋增產(chǎn)90萬桶/日、沙特增產(chǎn)24萬桶。受制裁國家產(chǎn)量略有下滑，不過從近期消息來看，委內(nèi)瑞拉室友生產(chǎn)和出口或有重啟可能，伊朗生產(chǎn)或逐步恢復(fù)。預(yù)期7月原油供應(yīng)增長延續(xù)，8月后增量更加明顯。

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