弗洛洛說(shuō)敢發(fā)這個(gè)視頻就找人弄死我
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追擊超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)差點(diǎn)喪命，我用6年制作了這部風(fēng)暴紀(jì)錄電影-《游弋在風(fēng)暴之中》
日前央行發(fā)布2025年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月末廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)8.3%，狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)4.6%，6月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.9%。從上半年金融數(shù)據(jù)中，可以看出很多積極變化。
最重要的先行指標(biāo)M1同比增速超過(guò)4%，這是個(gè)積極信號(hào)。在貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)中，為什么M1最具有領(lǐng)先指標(biāo)的作用？因?yàn)镸1是現(xiàn)金加活期存款，包括個(gè)人活期存款和企業(yè)活期存款。企業(yè)想購(gòu)買設(shè)備、擴(kuò)建廠房，投資者想買股票基金，消費(fèi)者想買房買車、買面包等消費(fèi)品，不可能用定期存款交易，而是用現(xiàn)金或活期存款。因此，M1是反映經(jīng)濟(jì)活躍度的最重要的領(lǐng)先指標(biāo)，投資、交易、消費(fèi)所需貨幣流動(dòng)性夠不夠，看M1就可以了。M1增速上升，下一階段要么消費(fèi)、投資積極，要么資本市場(chǎng)活躍，都是好事。
如果接下來(lái)M1增速能夠進(jìn)一步提高到5%～10%，那就算得上是真正的寬松貨幣政策了——若要看到真正的消費(fèi)繁榮，M1增速至少要升到5%以上；背負(fù)房貸的中產(chǎn)家庭盼望的房?jī)r(jià)企穩(wěn)，也至少要等到M1增速回升到5%以上；多年期待牛市的A股投資者，恐怕也要等到M1增速回升到5%，甚至8%以上，才有希望。
M1回升并非消費(fèi)繁榮、房?jī)r(jià)企穩(wěn)、股市繁榮的充分條件，卻是必要條件，缺了這個(gè)條件，以上絕無(wú)可能。
上半年政府債券凈融資7.66萬(wàn)億元，同比多4.32萬(wàn)億元，這在低利率環(huán)境下對(duì)政府是很劃算的事，如果利率進(jìn)一步下降，債券融資成本更低，發(fā)新債對(duì)于政府和企業(yè)降低融資成本的作用會(huì)更大；但企業(yè)債券凈融資1.15萬(wàn)億元，同比少2562億元，一方面說(shuō)明企業(yè)投資信心仍然有待提振，另一方面也說(shuō)明需要進(jìn)一步降息。
繼續(xù)降息，能大幅減少存量債務(wù)成本，讓老百姓、企業(yè)和政府每年都少付一大筆利息。
先說(shuō)老百姓，現(xiàn)在中國(guó)居民貸款，房貸、消費(fèi)貸、各種個(gè)人貸款加起來(lái)差不多有80萬(wàn)億元。只要利率降1個(gè)百分點(diǎn)，家庭部門一年就能少還8000億元利息。省下來(lái)的錢能拿去多買點(diǎn)東西、多下幾次館子，對(duì)背著房貸的中等收入家庭尤其管用。
再說(shuō)企業(yè)，非金融企業(yè)一共欠了銀行大概150多萬(wàn)億元。利率降1個(gè)點(diǎn)，一年就能少付1.5萬(wàn)億元利息，等于憑空多出來(lái)1.5萬(wàn)億利潤(rùn)。企業(yè)賺了錢，就能漲點(diǎn)工資，或者多招點(diǎn)人，經(jīng)濟(jì)信心自然跟著上來(lái)。
還有政府，中央、地方加上表內(nèi)表外的隱性債務(wù)，差不多有100多萬(wàn)億元。利率降1個(gè)點(diǎn)，政府一年就能少還1萬(wàn)多億元的利息?，F(xiàn)在不少縣市財(cái)政吃緊，高息債務(wù)利滾利，幾年就能翻一番。省下來(lái)的這筆錢，對(duì)地方財(cái)政來(lái)說(shuō)也十分及時(shí)。
當(dāng)前還有一種觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)不用匯率貶值擴(kuò)大出口優(yōu)勢(shì)，這仿佛沒必要。應(yīng)該順其自然，不刻意貶值，但該貶值也不用刻意回避。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，任何在國(guó)外做雷鋒的經(jīng)濟(jì)思維都是匪夷所思的——如果出口受阻、貶值又有利于出口，為什么不貶值擴(kuò)大出口？
還有人擔(dān)憂降息會(huì)導(dǎo)致匯率貶值和資本外流，由此不敢降息，這種思路也是顛倒了主次。對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó)而言，貨幣政策的首要目標(biāo)是穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)增長(zhǎng)和保障就業(yè)——這關(guān)系到14億人的就業(yè)收入、企業(yè)的生存發(fā)展以及政府的財(cái)政穩(wěn)定。相比之下，匯率主要作用于進(jìn)出口部門。當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)等內(nèi)部目標(biāo)與匯率穩(wěn)定的外部目標(biāo)沖突時(shí)，優(yōu)先保障國(guó)內(nèi)需求是自然且正確的選擇。
在順差和資本市場(chǎng)洼地的背景下，降息也未必真的會(huì)帶來(lái)貶值壓力。不僅如此，降息一旦有效刺激經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)、提升企業(yè)盈利預(yù)期，并提振股市和樓市等關(guān)鍵資產(chǎn)價(jià)格，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反過(guò)來(lái)會(huì)增強(qiáng)中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期吸引力，吸引外資流入，加之出口改善帶來(lái)的更大順差，最終將為人民幣的長(zhǎng)期穩(wěn)定甚至升值奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。比如，日元貶值不僅顯著促進(jìn)了出口和海外投資涌入，更帶動(dòng)了旅游消費(fèi)，全面激活了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)了極高的就業(yè)率。
還有人反對(duì)降息的理由是維持銀行息差和盈利，保護(hù)富人的存款收入，這更加荒唐。世界經(jīng)濟(jì)史上，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)商業(yè)銀行息差收窄甚至虧損是正?，F(xiàn)象，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇它們自然會(huì)盈利；在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，犧牲各行各業(yè)保銀行盈利，并不合理。同理，在社會(huì)平均利潤(rùn)率大幅下降，中產(chǎn)家庭、地方政府和企業(yè)債務(wù)背負(fù)沉重債務(wù)的情況下，選擇不降息而保護(hù)富人的存款收益，更是本末倒置。
也有人說(shuō)，現(xiàn)在利率已經(jīng)很低了，進(jìn)一步大幅降息，還能怎么降？難道真的要降低到零利率嗎？事實(shí)上，當(dāng)前一年期LPR利率為3%，新發(fā)放住房貸款利率為3.13%，貸款加權(quán)利率為3.44%，還有較大降息空間，離零利率、負(fù)利率距離更大。
日本1999年就嘗試零利率，2000、2007年又兩次退出，反復(fù)試探導(dǎo)致日本付出了沉重代價(jià)，一直沒有走出通縮；直到2013年后實(shí)施超寬松政策、2016年開始降息到零利率和負(fù)利率，才擺脫了多年通縮，經(jīng)濟(jì)重新活躍，消費(fèi)、房地產(chǎn)、股市、就業(yè)重新繁榮。
美國(guó)同樣在2008年金融危機(jī)和2020年疫情沖擊時(shí)，果斷采取了零利率配合大規(guī)模量化寬松的措施，成功將經(jīng)濟(jì)拉出低谷。
歐洲在2012年和2020年面對(duì)需求不足的危機(jī)時(shí)，也依靠零利率乃至負(fù)利率政策來(lái)擴(kuò)大需求并獲得成功。
查理·芒格在他90多歲時(shí)的一次演講中坦言，他以前覺得零利率、負(fù)利率不可能發(fā)生，但后來(lái)發(fā)生了。“我已經(jīng)懵了，利率跌到了零”，芒格說(shuō)，“這個(gè)世界很多事情確實(shí)是人類不懂的，大家也都在摸索中前進(jìn)”。
同樣的認(rèn)知挑戰(zhàn)正擺在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面前——零利率、負(fù)利率，既不符合傳統(tǒng)貨幣理論，也不符合中國(guó)改革開放以來(lái)長(zhǎng)期形成的社會(huì)認(rèn)知，但如果它有效，而且是21世紀(jì)戰(zhàn)勝通縮的成功經(jīng)驗(yàn)探索，我們要不要試一試？
（滕泰系萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)）
第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)觀察”。
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