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來源：華爾街見聞

開源證券認為，下半年的關(guān)鍵，不是經(jīng)濟能否上行，而是“經(jīng)濟不下”，就可以“股市、債券收益率上行”。根源在于預(yù)期差。當前經(jīng)濟或類似于2016年-2017年，處于L型下半場。

行情上漲的關(guān)鍵是預(yù)期差

二季度，股債商市場隱含的預(yù)期，均處于偏弱水平。

此前市場偏弱定價的邏輯或在于：

“全年GDP目標完成壓力不大，下半年經(jīng)濟增速或回落”。

考慮到政策的目標是完成GDP目標5.0%，上半年GDP增速5.3%，全年完成壓力較小，對應(yīng)下半年的經(jīng)濟、政策預(yù)期偏低。

我們此前多次強調(diào)，下半年的的關(guān)鍵，不是經(jīng)濟能否上行，

而是“經(jīng)濟不下”，就可以“股市、債券收益率上行”。

根源在于，預(yù)期差。

值得注意的是，2025年7月至今的中央財經(jīng)委員會、中央城市工作會議、雅魯藏布江下游水電工程，正好對應(yīng)了：

“通脹、地產(chǎn)、需求”，

隨著全方位政策的推進，市場對于下半年經(jīng)濟的悲觀預(yù)期或逐步落空，市場信心和預(yù)期或逐漸正反饋。

正如，2025年4月17日國務(wù)院專題學習中提到，

“市場經(jīng)濟很大程度也是預(yù)期經(jīng)濟。在宏觀經(jīng)濟治理中，不僅要注重供需平衡調(diào)控，還要注重預(yù)期管理與引導(dǎo)，不斷提高宏觀調(diào)控效能，實現(xiàn)穩(wěn)預(yù)期、強信心與穩(wěn)經(jīng)濟的相互促進、良性循環(huán)”。

經(jīng)濟預(yù)期修正下，股市、債券收益率上行

我們認為，當前經(jīng)濟或類似于2016年-2017年，處于L型下半場。

一方面，當前已經(jīng)結(jié)束了2021-2024年經(jīng)濟增速L型的下行期，開始進入企穩(wěn)階段，需求端持續(xù)維穩(wěn)，

類似于2016-2017年結(jié)束了2011-2015年的下行期，之后各季度GDP增速或基本相同；

另一方面，政策著手于解決結(jié)構(gòu)性問題，促進房地產(chǎn)的企穩(wěn)、通脹的正?；?。

2016-2017年結(jié)構(gòu)性問題是產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)下行壓力，當前是類似。

很多人說，此輪政策，與2016-2017年不同；

但是，并不需要重演2016-2017年的地產(chǎn)暴漲、PPI同比7%，

我們只需要地產(chǎn)企穩(wěn)，PPI上行，這就是預(yù)期差。

對于股債配置，我們維持觀點：

（1）2025年下半年經(jīng)濟增速或不會明顯下行，

（2）結(jié)構(gòu)性問題得到解決，

（3）經(jīng)濟預(yù)期修正下，過去數(shù)年的股債市場表現(xiàn)，有望趨勢性切換：

債券收益率、股市有望持續(xù)上行。

本文作者：陳曦、劉偉，來源：陳曦固收研究，原文標題：《【開源固收】預(yù)期差是本輪行情的關(guān)鍵》

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