黎宗穎

央行連月加量續(xù)作MLF（中期借貸便利），釋放穩(wěn)定信號。

7月25日，央行開展4000億元1年期MLF操作，實現(xiàn)1000億元凈投放，為連續(xù)5個月凈投放，旨在釋放中長期流動性，穩(wěn)定市場預期、確保資金面總體平穩(wěn)。

值得注意的是，24日資金面出現(xiàn)“超預期”收斂，隔夜利率迅速攀升至1.65%以上，R001、DR001也大幅上行，市場對跨月資金需求升溫。此外，7月28日至8月1日期間，將有1.6萬億元逆回購資金到期。

多位專家認為，在央行呵護態(tài)度及月末財政資金釋放等因素作用下，跨月資金面有望修復。

MLF連續(xù)5個月凈投放

7月24日，央行提前公告，將于25日以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展4000億元1年期MLF操作。當月共有3000億元MLF到期，操作落地后實現(xiàn)1000億元中長期流動性凈投放，MLF余額達52500億元。

這是央行自3月份以來連續(xù)5個月實現(xiàn)MLF凈投放，結合買斷式逆回購操作，7月中長期流動性凈投放規(guī)模達3000億元，持續(xù)展現(xiàn)適度寬松的貨幣政策取向。

當日，市場資金面出現(xiàn)“超預期”收斂。25日，隔夜利率雖有所回落，R001、DR001分別下行14個、13個基點至1.55%、1.52%，但7天期資金利率延續(xù)上行，R007、DR007分別升至1.69%、1.65%，市場對跨月資金的需求升溫。

對于資金面的波動，多位專家認為，月末多重到期因素是主要擾動。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬指出，上周為應對7月大稅期，央行加大逆回購續(xù)作規(guī)模，但這些逆回購在本周集中到期，規(guī)模超1.7萬億元；疊加2000億元MLF和1200億元2個月國庫定存到期，公開市場合計到期規(guī)模達2萬億元。此外，本周存單到期規(guī)模升至1.1萬億元，且25日拆借7天資金可支持跨月，多重因素導致資金面擾動加大。

“MLF延續(xù)加量續(xù)作，旨在穩(wěn)定市場預期，確保資金面總體平穩(wěn)。”溫彬表示。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明也提到，7月雖為繳稅大月，但月初至月中資金面相對寬松，資金利率與政策利率利差穩(wěn)定。不過，稅期投放的逆回購集中到期、政府債繳款等因素，仍對月末資金面形成壓力。他認為，央行通過MLF凈投放配合買斷式逆回購操作，釋放中長期流動性，流動性立場總體穩(wěn)中偏松。

不過，7月MLF凈投放規(guī)模為1000億元，低于6月的1180億元。

溫彬分析，這體現(xiàn)了調控的精準性：一方面，7月15日央行已開展1.4萬億元買斷式逆回購操作，凈投放2000億元，較好滿足了中期流動性需求；另一方面，7月為信貸小月，流動性消耗減弱，大行凈融出水平整體維持在4萬億元以上，銀行負債端壓力不大，對MLF的需求相應降低。此外，此前四天央行維持資金凈回籠，周五（25日）才加大逆回購凈投放，進一步體現(xiàn)了精準調控意圖。

跨月資金面有望修復

市場曾因7月24日資金面大幅收緊、央行OMO（公開市場操作）凈回籠等因素，擔憂政策取向邊際轉向。

央行近日在國新辦新聞發(fā)布會上強調，將進一步落實好適度寬松的貨幣政策。在總量方面，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，保持流動性充裕。

明明強調，結合央行在稅期凈投放的操作來看，其在季節(jié)性緊資金時點會給予更多流動性供給，其余時段的穩(wěn)健操作體現(xiàn)了政策定力，“短期債市調整可能并不足以促使央行采取進一步的寬松措施”。

“資金面收緊的核心原因或并非來自資金市場的內生性壓力，可能由銀行間市場其他短期擾動導致。”華西證券宏觀首席分析師肖金川認為，雖然資金面超預期收斂，但實際上影響它的幾個傳統(tǒng)因素并未出現(xiàn)明顯轉變：央行維穩(wěn)資金面的態(tài)度依舊明確；銀行負債端壓力也相對可控；當前基本處于資金季節(jié)性擾動的真空期，稅期已過、跨月壓力尚未顯現(xiàn)。

7月28日至8月1日將迎來跨月，有1.6萬億元的逆回購資金將到期。

肖金川認為，考慮到當前央行態(tài)度偏呵護，預計會維持一定的投放力度，疊加月末財政資金釋放（過往7月財政資金支出基本在1.6萬億~1.9萬億元），資金價格有望迎來修復。

明明則認為，政策觀察期仍在延續(xù)，短期流動性取向難偏離穩(wěn)中偏松。他指出，5月降息降準落地后，總量工具暫歇，央行操作呈現(xiàn)“短端OMO削峰填谷、長端買斷式逆回購與MLF維持凈投放”的特征。央行或不會輕易改變流動性投放節(jié)奏，跨月時點大概率通過OMO凈投放呵護資金面，政策重心將更多向優(yōu)化結構、增強傳導效率傾斜。“總量工具的動用與否，需更多觀察三季度經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)的改善情況。”他稱。

溫彬補充道，8~9月將迎來政府債供給高峰，月均凈融資或達1.5萬億~1.6萬億元，銀行承接壓力加大，對穩(wěn)定資金的需求升溫。若股債“蹺蹺板”效應強化導致銀行體系流動性收緊，央行可能繼續(xù)通過OMO、MLF、買斷式逆回購等工具釋放信號，不排除開展國債買入或降準的可能性。

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