搶在“6.30”之前被上交所科創(chuàng)板受理IPO申請的廈門優(yōu)迅芯片股份有限公司（以下簡稱“優(yōu)迅股份”），是一家專注于光通信前端收發(fā)電芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售企業(yè)，有著國內(nèi)光通信領(lǐng)域的“國家級制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”的美稱。根據(jù)ICC數(shù)據(jù)，2024年度，公司在10Gbps及以下速率產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域市場占有率位居中國第一，世界第二。

正因為該公司頭頂著高科技的光環(huán)，所以該公司IPO選擇在科創(chuàng)板上市，且明顯受到上交所方面的重視。公司IPO申請6月26日獲得受理，7月15日即已被問詢，其IPO進(jìn)程在快速向前推進(jìn)。

不可否認(rèn)，作為一家高科技公司，優(yōu)迅股份身上確實(shí)存在不少的閃光點(diǎn)。招股書顯示，公司以創(chuàng)新為驅(qū)動，獨(dú)立或牽頭承擔(dān)了包括科技部“863計劃”、科技部“國家國際科技合作專項項目”、工信部“工業(yè)強(qiáng)基項目”、科技部“國家科技重點(diǎn)研發(fā)計劃項目”在內(nèi)的多個重大國家級科研攻關(guān)項目，并參與制定22項國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

憑借卓越的技術(shù)創(chuàng)新能力，公司獲得了國家及行業(yè)的高度認(rèn)可，先后獲評“國家規(guī)劃布局內(nèi)集成電路設(shè)計企業(yè)”“國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)”“國家級專精特新重點(diǎn)‘小巨人’企業(yè)”及“國家級制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”等國家級資質(zhì)。公司產(chǎn)品亦屢獲殊榮，六次榮膺“中國芯”獎項，多次獲評“中國半導(dǎo)體創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)”，彰顯了領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力與市場競爭力。通過“量產(chǎn)一代、研發(fā)一代、儲備一代”的前瞻策略，優(yōu)迅股份正從國產(chǎn)替代的追趕者，成長為全球光通信電芯片技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的定義者與引領(lǐng)者，推動中國光通信電芯片在全球產(chǎn)業(yè)鏈中實(shí)現(xiàn)從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的戰(zhàn)略升級。

但盡管如此，優(yōu)迅股份所存在的兩大不穩(wěn)定因素卻給該公司的發(fā)展留下了隱患。首先是公司股權(quán)分散，并無控股股東。公司單一股東所持表決權(quán)均未超過30%，任何單一股東所持的表決權(quán)均無法控制股東會或?qū)蓶|會決議產(chǎn)生重大影響。

而公司的實(shí)際控制人是柯炳粦與柯騰隆父子。其中，柯炳粦直接持有公司10.92%股份，通過擔(dān)任科迅發(fā)展的執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司4.59%表決權(quán)，共控制公司15.51%表決權(quán)；柯騰隆擔(dān)任員工持股平臺芯優(yōu)迅、芯聚才、優(yōu)迅管理的執(zhí)行事務(wù)合伙人，并通過上述三個員工持股平臺控制公司11.63%表決權(quán)?？卤懪c柯騰隆合計控制公司27.13%表決權(quán)。而一旦公司IPO上市，柯氏父子的表決權(quán)將會進(jìn)一步下降到20.35%。

實(shí)控人持股比例偏低，至少有兩大不利影響。一是在原始股東所持有的限售股解禁后，公司股價將面臨著較大的拋售壓力。畢竟實(shí)控人的減持行為是受到嚴(yán)格監(jiān)控的，而且即便限售股解禁，很多實(shí)控人基于掌控企業(yè)的需要，也不會馬上就減持股份，尤其是不會大規(guī)模減持股份。所以實(shí)控人的持股是會保持相對穩(wěn)定的。但其他股東就不一樣，只要股份解禁了，就會盡快減持套現(xiàn)，讓財富落袋為安。如此一來，實(shí)控人持股比例較低的優(yōu)迅股份就容易在限售股解禁后面臨股東減持帶來的沖擊。

二是容易導(dǎo)致實(shí)控人對公司控制權(quán)的旁落。雖然公司持股5%以上的股東（合計股權(quán)占比為62.18%）均出具了不謀求控制權(quán)的承諾，但一旦公司股票上市，實(shí)控人的表決權(quán)進(jìn)一步稀釋到20.35%，在這種情況下，就有可能出現(xiàn)公司控制權(quán)被第三方收購或其他影響其履行公司決策權(quán)和控制權(quán)的不利情形，從而對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營業(yè)績及人員管理穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。所以，除非柯氏父子承諾在公司上市后會大幅增持公司股份，進(jìn)一步鞏固對公司的控制地位，否則就不排除柯氏父子對公司控制權(quán)有旁落的風(fēng)險。

其次是公司業(yè)績的不穩(wěn)定。雖然在業(yè)務(wù)上優(yōu)迅股份頭頂不少光環(huán)，但在業(yè)績上卻是差強(qiáng)人意。報告期公司的營業(yè)收入分別為3.39億元、3.13億元、4.11億元，營業(yè)收入在2023年出現(xiàn)下降的局面，減收0.26億元。2024年又大幅增長近億元，這才使得報告期營業(yè)收入總體呈現(xiàn)出增長的局面。但營業(yè)收入的不穩(wěn)定卻是顯而易見的。

更重要的是，公司的凈利潤在報告期不僅表現(xiàn)得不穩(wěn)定，報告期分別為8139.84萬元、7208.35萬元、7786.64萬元，同樣表現(xiàn)為2023年回落，2024年回升的不穩(wěn)定狀態(tài)，而且2024年凈利潤的回升也沒有超過2022年的水平。歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤的表現(xiàn)，同樣也是如此。這意味著報告期公司的凈利潤不僅不穩(wěn)定，而且還是總體下降的局面。

并且在公司業(yè)績不穩(wěn)定甚至利潤下降的背后，公司的業(yè)績還存在諸多的隱患。比如，公司的毛利率在報告期也是下降的。報告期公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為55.26%、49.14%、46.75%。與此同時，公司兩大產(chǎn)品光通信收發(fā)合一芯片、跨阻放大器芯片（TLA）的毛利率也是下降的。前者報告期的毛利率分別為54.03%、49.07%、46.96%，后者報告期的毛利率分別為64.48%、47.33%、44.77%?？梢娫摴纠麧櫟南陆挡⒉辉┩鳌?/p>

不僅如此，優(yōu)迅股份的供應(yīng)鏈同樣面臨著不穩(wěn)定的風(fēng)險，而這種風(fēng)險主要來源于國際貿(mào)易摩擦。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，貿(mào)易保護(hù)主義及國際經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險仍將存在。集成電路是高度全球化的產(chǎn)業(yè)，從上游供應(yīng)鏈來看，公司晶圓、EDA軟件、測試設(shè)備等供應(yīng)商主要為境外企業(yè)，在貿(mào)易摩擦的背景下，如果進(jìn)口關(guān)稅上升，將導(dǎo)致公司采購成本大幅增加。在極端情況下，貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致公司無法向境外企業(yè)采購，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來重大負(fù)面影響。從下游應(yīng)用市場來看，公司直接客戶及終端客戶同樣會受到貿(mào)易摩擦的影響，導(dǎo)致其需求降低，進(jìn)而影響公司經(jīng)營業(yè)績。

此外，優(yōu)迅股份的費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行可比公司。報告期，優(yōu)迅股份的費(fèi)用率基本上都是逐年下降的?？傮w費(fèi)用率分別為36.88%、32.26%、29.48%。其中，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的費(fèi)用率也是逐年下降的，管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用的費(fèi)用率是總體下降的（見下圖）。

而與同行可比公司相比，2023年度、2024年度，優(yōu)迅股份的銷售費(fèi)用率不到同行可比公司平均值的一半；研發(fā)費(fèi)用比同行可比公司的平均值低了10個百分點(diǎn)。

而令人驚訝的是，在公司嚴(yán)格費(fèi)用管理的情況下，公司董事、監(jiān)事、高管及核心技術(shù)人員的薪酬總額卻是大幅增長的。比如2024年較2023年增長了23.42%?？梢娫摴镜亩O(jiān)高在對待自己的利益時還是很寬松的。

當(dāng)然，公司的費(fèi)用水平如果是真實(shí)地低于同行可比公司的平均水平，這或許是一件好事（研發(fā)費(fèi)用除外）。但市場擔(dān)心的是，優(yōu)迅股份是為了IPO上市，人為控制公司的費(fèi)用水平，等公司上市后，公司費(fèi)用又來一次大釋放，這種做法有人為調(diào)節(jié)公司利潤的嫌疑。而這種情況是投資者所不愿意見到的。

最后，從該公司的募資來看，優(yōu)迅股份擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過2,000萬股，計劃募資8.89億元，分別用于下一代接入網(wǎng)及高速數(shù)據(jù)中心電芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、車載電芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、800G及以上光通信電芯片與硅光組件研發(fā)項目以及補(bǔ)充流動資金。在這里補(bǔ)充流動資金的8000萬元是倍受非議的。

優(yōu)迅股份其實(shí)并不差價。一方面是公司的資產(chǎn)負(fù)債率非常低，2024年末的資產(chǎn)負(fù)債率，不論是合并計算，還是母公司的資產(chǎn)負(fù)債率都只在11%左右，這是公司不差錢的最好表現(xiàn)。另一方面雖然2024年末，公司的貨幣資金只有6805萬元，但該公司的用于投資的交易性金融資產(chǎn)也達(dá)到了6896.85萬元。這同樣也是該公司不差錢的表現(xiàn)。

此外，優(yōu)迅股份還分別在2022年、2024年現(xiàn)金分紅4000萬元和1800萬元，即報告期現(xiàn)金分紅5800萬元。這仍然還是該公司不差錢的一種表現(xiàn)形式。也正因如此，該公司又怎么好意思開口，向投資者募資8000萬元補(bǔ)充流動資金呢？該公司前腳分紅，后腳募資補(bǔ)流，這不明顯是拿公眾投資者當(dāng)冤大頭么？（本文獨(dú)家發(fā)布，謝絕轉(zhuǎn)載轉(zhuǎn)發(fā)）