來源：華爾街見聞

當?shù)貢r間周二，橋水基金創(chuàng)始人達利歐發(fā)表題為《捍衛(wèi)貨幣價值》的文章。

達利歐指出，美國總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲主席鮑威爾之間的爭論，本質(zhì)上是在爭奪貨幣價值的控制權。當債務和借貸過多時，經(jīng)典的應對方式是壓低實際利率、貶值貨幣——這對債權人不利，卻有利于債務人。這正是特朗普所推動的方向，而鮑威爾則在努力防守。

特朗普與鮑威爾——天然的緊張關系

達利歐表示，特朗普與鮑威爾的這類爭論在貨幣政策領域很常見，只不過這次尤為激烈。中央銀行領導人和尋求連任的執(zhí)政者之間存在天然的緊張關系。在正常情況下，貨幣政策與政治權力的分離受到尊重；但在極端環(huán)境下，這種分離機制可能會瓦解。

國家元首通常傾向于更多刺激政策，以推動金融市場、商品和服務消費，讓民眾滿意，直到通脹嚴重到連他們也認為該收緊貨幣政策的程度。而優(yōu)秀的中央銀行家會努力在寬松與緊縮之間取得平衡，通過監(jiān)測各類經(jīng)濟指標來“逆勢操作”。

達利歐的這篇文章正值特朗普政府與美聯(lián)儲及其主席鮑威爾之間的斗爭激烈之際。特朗普今年曾多次提到可能會試圖罷免鮑威爾，以此施壓美聯(lián)儲降息。近期，特朗普政府又頻繁提及美聯(lián)儲花費25億美元翻修辦公大樓且成本超支一事，對鮑威爾“加碼逼宮”。特朗普甚至在上周召集共和黨議員到他辦公室討論解雇鮑威爾，雖然隨后作罷。

當前美國的市場指標+經(jīng)濟指標

達利歐列舉了當前需要參考的市場指標、經(jīng)濟指標等。

市場指標顯示，目前美國的貨幣環(huán)境寬松，經(jīng)濟未陷入危機，表現(xiàn)包括：股市上漲、美元貶值、信用利差收窄和實際收益率較低：

過去一年，美國股市上漲14%，處于歷史高位，多數(shù)估值指標顯示市場偏貴。同期，美元兌主要貨幣下跌5%，兌黃金下跌27%，兌比特幣下跌45%。信用利差處于歷史低位附近，例如BAA評級公司債利差僅比美債高約1%。10年期美國實際利率略高于2%，處于中性偏低區(qū)間。

經(jīng)濟指標方面，數(shù)據(jù)顯示整體美國經(jīng)濟相對平衡，盡管略有放緩：

失業(yè)率維持在較低的4.1%，但呈緩慢上升趨勢?？萍碱I域、尤其是AI相關投資與營收強勁增長，情緒與房地產(chǎn)市場則較為疲弱。全球經(jīng)濟整體表現(xiàn)偏弱。

捍衛(wèi)貨幣價值不易，但至關重要

達利歐文章稱，維護貨幣或財政紀律并不受歡迎，因為它實質(zhì)上要求人們收緊開支。然而，實現(xiàn)平衡至關重要，因為一個人的債務是另一個人的資產(chǎn)；如果貨幣要成功發(fā)揮作用，它必須既能有效流通，也能保值。

那么貨幣價值會被捍衛(wèi)嗎？達利歐認為，從歷史經(jīng)驗和當前形勢看，很可能不會，除非“弱貨幣/高通脹”問題嚴重到無法忽視的程度——甚至屆時也未必會有所行動，因為相關痛苦實在太強烈。1970至1982年的經(jīng)濟周期就是一個經(jīng)典例子。因此，即便將來某一天會收緊貨幣政策，可以幾乎確定不會在短期內(nèi)發(fā)生。

結(jié)論：仍應傾向于押注“弱貨幣”

達利歐認為，未來前景復雜不明，債務、貿(mào)易、政治與地緣政治等因素傾向于推動通脹，而科技進步則具有通縮傾向，且可能加劇貧富差距。

當前環(huán)境下，達利歐表示，投資者仍應傾向于押注“弱貨幣”趨勢——即美元走低、實際利率維持低位甚至進一步下降。

值得一提的是，上周，“美聯(lián)儲主席鮑威爾將很快被特朗普解雇”的傳聞一度引發(fā)金融市場顯著震蕩，當時的市場反應是：美股跳水，黃金、日元、瑞郎、比特幣拉漲。

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