陳慧敏

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

保險(xiǎn)股全線(xiàn)飆漲！

截至7月28日收盤(pán)，A股保險(xiǎn)板塊（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)）以3.50%的漲幅領(lǐng)漲市場(chǎng)。具體來(lái)看，新華保險(xiǎn)漲超4%，盤(pán)中創(chuàng)歷史新高；中國(guó)太保、中國(guó)平安漲逾3%；中國(guó)人壽、中國(guó)人保漲超2%。

港股方面，保險(xiǎn)股也持續(xù)走強(qiáng)。其中，友邦保險(xiǎn)漲超4%；中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)太平等漲逾3%；新華保險(xiǎn)漲幅一度超過(guò)7%，創(chuàng)下新高。漲幅居前的認(rèn)購(gòu)證也全部來(lái)自保險(xiǎn)，中國(guó)平安的3只認(rèn)購(gòu)證實(shí)現(xiàn)翻倍。

那么，究竟發(fā)生了什么？

預(yù)定利率再下調(diào)

消息面上，7月25日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開(kāi)人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)2025年二季度例會(huì)。保險(xiǎn)業(yè)專(zhuān)家就人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率發(fā)表了意見(jiàn)，認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%。

隨后，中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、工銀安盛人壽等多家公司火速發(fā)布公告，宣布調(diào)整新備案保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值，自9月1日起實(shí)施。其中，普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為2.0%，分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為1.75%，萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率最高值為1.0%。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，分紅險(xiǎn)僅25個(gè)基點(diǎn)的下降幅度略超市場(chǎng)預(yù)期，旨在推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)更好的資產(chǎn)負(fù)債管理。

據(jù)他分析，一方面，在過(guò)去2.5%預(yù)定利率時(shí)期，分紅險(xiǎn)受益于更高的IRR（內(nèi)部收益率）水平，保費(fèi)占比最高攀升至八成。因此，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率降至2.0%（20世紀(jì)90年代以來(lái)最低水平）后，分紅險(xiǎn)有望迎來(lái)發(fā)展窗口期。同時(shí)，6月金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平監(jiān)管意見(jiàn)的函》優(yōu)化“限高令”，大型保險(xiǎn)公司分紅保險(xiǎn)賬戶(hù)分紅水平上限由3.0%放寬至3.2%（與中小險(xiǎn)企一致，不符合監(jiān)管評(píng)級(jí)等要求除外），預(yù)計(jì)未來(lái)投研能力強(qiáng)、分紅水平高的險(xiǎn)企將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，預(yù)定利率調(diào)整短期或?qū)π聠涡纬蓴_動(dòng)，但中長(zhǎng)期來(lái)看利好險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)緩釋。未來(lái)隨著險(xiǎn)企浮動(dòng)收益型產(chǎn)品占比逐漸提升，負(fù)債成本的壓力緩釋及投資風(fēng)險(xiǎn)的有效分散將有助于險(xiǎn)企進(jìn)一步提高權(quán)益配置比例，提高收益彈性，進(jìn)而賦能分紅險(xiǎn)發(fā)展。

“這次調(diào)降預(yù)定利率，傳統(tǒng)險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)分別下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，而分紅險(xiǎn)僅下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，提高了分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！敝行抛C券研報(bào)指出，目前大行5年期儲(chǔ)蓄存款利率僅為1.3%，隨著疫情期間新增的大量?jī)?chǔ)蓄存款到期，儲(chǔ)蓄存款活化和搬家的趨勢(shì)有望形成。分紅險(xiǎn)將是實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄存款搬家的有力產(chǎn)品，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司9月起將全面進(jìn)入分紅險(xiǎn)時(shí)代，負(fù)債結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)險(xiǎn)向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)。

上述研報(bào)預(yù)計(jì)，隨著單邊降息結(jié)束，今年年內(nèi)市場(chǎng)利率將處于低利率橫向波動(dòng)狀態(tài)，上市保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)上已經(jīng)消化了利率下行影響，凈資產(chǎn)有望步入筑底回升周期，并通過(guò)擴(kuò)表攤低負(fù)債成本、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升盈利能力穩(wěn)定性。

負(fù)債端持續(xù)回暖

值得注意的是，上半年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)“成績(jī)單”也于近日出爐。

根據(jù)金融監(jiān)管總局最新披露的數(shù)據(jù)，今年上半年，保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入合計(jì)達(dá)3.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)超5%。其中，人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%；二季度單季同比增長(zhǎng)15.2%，較一季度增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入9645億元，同比增長(zhǎng)5.1%；二季度單季同比增長(zhǎng)5.1%，較一季度增速持平。

從單月表現(xiàn)來(lái)看，6月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)規(guī)模達(dá)4908億元，同比增長(zhǎng)超16%，延續(xù)了高增長(zhǎng)勢(shì)頭。

截至目前，A股五大上市險(xiǎn)企中，中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)已相繼披露上半年保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。具體來(lái)看，今年上半年，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1212.62億元，同比增長(zhǎng)23%。中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2820.08億元，同比增長(zhǎng)5.9%。其中，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1680.09億元，同比增長(zhǎng)9.7%；太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1139.99億元，同比增長(zhǎng)0.9%。

渠道方面，銀保渠道的價(jià)值貢獻(xiàn)明顯擴(kuò)大。今年上半年，太保壽險(xiǎn)銀保渠道保費(fèi)收入達(dá)370.53億元，同比增長(zhǎng)74.6%。其中，新保業(yè)務(wù)保費(fèi)收入252.87億元，同比增長(zhǎng)90.2%。

隨著中報(bào)季漸近，國(guó)泰海通非銀金融劉欣琦團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2025年上半年，上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)新單有所承壓，銀保新單大幅增長(zhǎng)。分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，負(fù)債成本呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。可比口徑下，NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）延續(xù)增長(zhǎng)，但低利率環(huán)境下價(jià)值實(shí)現(xiàn)度有所降低。

財(cái)險(xiǎn)方面，該團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，上半年上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)緩慢增長(zhǎng)，車(chē)險(xiǎn)受新車(chē)銷(xiāo)售波動(dòng)以及車(chē)均保費(fèi)下降影響增速放緩，非車(chē)險(xiǎn)“報(bào)行合一”以及頭部險(xiǎn)企優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)利好承保盈利改善。此外，巨災(zāi)損失減少、頭部保險(xiǎn)公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、積極推動(dòng)費(fèi)用率壓降三大因素，推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)公司上半年綜合成本率改善。

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