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7月28日，焦煤主力合約觸及跌停，跌幅11%，報1100.5元/噸，此前曾連續(xù)四個交易日觸及漲停。

張馳寧投資咨詢號：Z0020302

國泰君安期貨市場分析師

上周商品市場熱度高漲，同花順商品指數(shù)周漲幅達8.63%，直逼歷史前高，各多頭品種表現(xiàn)強勁，焦煤主力合約尤為突出，周度上漲35.96%；作為光伏核心原料的多晶硅同樣漲勢凌厲，周漲幅逼近16.36%。然而周五夜盤市場突遭逆轉(zhuǎn)，伴隨大規(guī)模集中減倉，前期多數(shù)領(lǐng)漲品種價格直線下挫，部分甚至觸及跌停，恐慌性拋盤涌現(xiàn)，周一早盤開盤亦延續(xù)弱勢，僅零星農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)漲，盤面綠意盎然。

此番劇烈波動后，市場焦點迅速轉(zhuǎn)向本周政策信號與資金動向的博弈，探討此輪商品的掉頭向下  究竟是  趨勢變盤還是過快上漲后休整 的聲音此起彼伏。筆者認為，針對此類疑問，可以從“市場情緒”與“未來宏觀走向”兩方面分析。

（一）首先聚焦市場情緒，這一點需觀察前期上漲的龍頭品種表現(xiàn)。

首當(dāng)其沖的便是光伏產(chǎn)業(yè)的多晶硅，作為反內(nèi)卷的首要目標(biāo)行業(yè)，供應(yīng)調(diào)控的市場呼聲最為熱烈，其在過去一個月內(nèi)走勢極為瘋狂，從歷史最低點一路反彈至上市以來新高。 但上周表現(xiàn)已略顯疲弱：“首先上周三盤面出現(xiàn)了減倉跡象（過去2-3周除臨近周末的交易日外，多晶硅主力合約均表現(xiàn)為多頭主動增倉進攻），而多頭有悖于近期規(guī)律的提前減倉或是高位逐漸猶豫不決的信號；隨后上周四雖重返漲勢，但增倉規(guī)模及成交量已略顯遜色，盤面久違地在沖高過程中出現(xiàn)較長上影線；上周五走勢一如既往呈現(xiàn)多頭減倉；今日開盤更是延續(xù)減倉并在盤面出現(xiàn)向下跳空缺口。”

因此從盤面表現(xiàn)來看，多晶硅主力合約在持續(xù)轉(zhuǎn)弱。根據(jù)國泰君安期貨研究所日報，截至今日早間，現(xiàn)貨多晶硅N型復(fù)投料價格為46600元/噸左右，盤面仍呈現(xiàn)較高升水，在期現(xiàn)價差未明顯修復(fù)之前，需謹慎持倉，勿輕易抄底。不過從多晶硅自身而言，市場對供應(yīng)端調(diào)控落地的預(yù)期猶存，且目前價格的上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中有向下傳導(dǎo)的跡象：硅料漲價已逐漸開始往硅片、電池片傳導(dǎo)，未來行情或仍由政策主導(dǎo)，同時需關(guān)注期貨倉單的注冊情況。

還有一個前期龍頭品種則是焦煤，此輪上漲一方面源于未來供應(yīng)縮減預(yù)期以及焦炭的提漲周期，另一方面則因期貨快速上漲后與現(xiàn)貨價差拉大，吸引資金進行期現(xiàn)正套導(dǎo)致。（以期望獲得未來價差回歸收益，導(dǎo)致部分現(xiàn)貨被鎖定、現(xiàn)貨流動性收緊，進一步加劇了強勢表現(xiàn)）。對于前者，本周末部分焦化企業(yè)開啟焦炭新一輪提漲后部分鋼廠正逐步落地，利好或逐步兌現(xiàn)。而對于期現(xiàn)套利，這部分資金未來解鎖現(xiàn)貨頭寸釋放流動性是關(guān)鍵關(guān)注點，后續(xù)可關(guān)注焦煤現(xiàn)貨價格變動及期現(xiàn)價差是否出現(xiàn)明顯回歸，若持續(xù)回歸，則可能有更多現(xiàn)貨回流沖擊市場，從而對盤面造成二次沖擊。盤面上值得注意的是，焦煤日線級別在上周五出現(xiàn)第三次向上跳空的“竭盡”缺口，在技術(shù)上存在一定偏空意義，其在周五及周一下跌中回補完該缺口后價格重心仍在繼續(xù)下移，當(dāng)下走勢尚難言止跌，下方可關(guān)注下一缺口即7月22日最高價1048.5附近的支撐。

（二）同時，宏觀層面的變動亦是關(guān)鍵。本周是宏觀變化密集的關(guān)鍵周，中央政治局會議（7月1日再提“反內(nèi)卷”的中央財經(jīng)委第六次會議，往往被認為是月底政治局會議的前瞻，因此不排除月底會議將對“反內(nèi)卷”主題提出更多指導(dǎo)）、27-30日中美在瑞典的新一輪談判（可能涉及再次延期關(guān)稅加征事宜）、歐美談判（有望達成歐盟委征收15%關(guān)稅的協(xié)議）、FOMC會議（作為9月關(guān)鍵會議前的最后一次議息會議）以及8月1日美國銅關(guān)稅落地（當(dāng)前COMEX-LME價差較50%仍有較大空間）等一系列關(guān)鍵節(jié)點，都將給本就敏感的商品市場注入更大的波動性。

因此，對于近期波動較大的板塊而言：光伏板塊需主要關(guān)注多晶硅后續(xù)政策落地情況以及工業(yè)硅上游復(fù)產(chǎn)節(jié)奏（上周庫存繼續(xù)下降）；黑色板塊整體走勢或主要錨定煤炭，需密切跟蹤現(xiàn)貨市場動態(tài)，警惕期現(xiàn)正套頭寸逐步解鎖后現(xiàn)貨流動性回歸帶來的價格向下調(diào)整風(fēng)險；有色板塊則因?qū)Ψ磧?nèi)卷政策反饋相對有限，后續(xù)需更多注意本輪反彈較多但基本面預(yù)期較弱的品種（如滬鋅、滬錫）出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險，此外還需留意8月1日前后，若有色龍頭滬銅品種因關(guān)稅落地出現(xiàn)大幅波動，對其他品種可能產(chǎn)生的干擾。