臺醉香

21世紀經(jīng)濟報道記者崔文靜  7月25日，上市公司錦州港將退市摘牌，成為又一家因重大違法被強制退市的上市公司。

伴隨2024年4月12日新“國九條”的發(fā)布，以及2025年1月1日退市新規(guī)過渡期的結(jié)束，被強制退市的上市公司數(shù)量明顯增加，這是當前上市公司嚴監(jiān)管的重要趨勢之一。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，重大違法強制退市，是監(jiān)管層當前重點關(guān)注的強制退市類型。2025年初以來，因之進入退市程序的上市公司已達9家，包括錦州港、卓朗科技、普利制藥、廣道數(shù)字等；此外，青島中程、紫天科技、九有股份、東方集團實際也觸及重大違法退市標準，但因先觸及其他退市類型而退市。

除了強制退市動真格，刑事處罰力度加大，行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動”，是當前嚴監(jiān)管的另一個重要趨勢。

過去，涉及刑事處罰的上市公司數(shù)量不多。如今，對于嚴重造假者，行政+民事+刑事的“處罰三件套”成為標配。尤其是上市公司造假首惡，被采取刑事強制措施乃至判刑者大有所在。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，僅2025年初以來，涉及刑事處罰的上市公司和退市公司即多達十余家。其中，金通靈（維權(quán)）、起步股份、錦州港、博天環(huán)境、金洲慈航等公司首惡已被逮捕或起訴；另有東方時尚、卓翼科技（維權(quán)）、紅星美凱龍、金運激光等數(shù)家造假公司首惡被判刑。

與此同時，對于配合造假的第三方，監(jiān)管層亦在加大懲處力度。2025年6月27日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布首個對配合造假方同步追責的財務造假案件——越博動力案。該案中，監(jiān)管層首次對兩名協(xié)助造假的第三方個人分別罰款200萬元、30萬元。在嚴懲上市公司、造假首惡的同時，對于配合造假的“幫兇”同步嚴懲，亦是監(jiān)管新趨勢。 

“三罰聯(lián)動”

過去，對于上市公司違法違規(guī)的懲處行政處罰+民事賠償較多，最終走向刑事處罰的相對較少，刑事處罰與行政處罰間隔時間相對較長。

如今，行政處罰在前，民事賠償與刑事處罰在后，行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動”全方位嚴懲——已經(jīng)成為對于嚴重違法違規(guī)上市公司的監(jiān)管新趨勢。

金通靈及其6名相關(guān)責任人員被追究刑事責任，即是這一趨勢的典型印證。

由于涉嫌2017~2022年持續(xù)財務造假、2017年發(fā)行文件編造虛假內(nèi)容等，早在2024年1月，金通靈及其相關(guān)人員即被罰款570萬元。2024年12月，金通靈被投服中心送上法庭，開啟處罰“第二步”——民事處罰階段。此次被檢察機關(guān)起訴，則意味著金通靈正式走上了處罰“第三步”——刑事處罰階段。

瑞斯康達亦如此。早在2023年9月，因涉及隋田力案件、通過專網(wǎng)通信開展虛假自循環(huán)業(yè)務，導致2019年—2020年業(yè)績虛增，瑞斯康達及其多位涉事實控人、高管、董事被證監(jiān)會合計罰款770萬元。2025年7月，其董事長李月杰、董事朱春城因涉嫌“違規(guī)披露、不披露重要信息罪”被北京朝陽分局刑事拘留，朱春城取保候?qū)?。這是“專網(wǎng)通信案”首例刑事追責，標志著監(jiān)管從行政處罰升級至刑事懲戒。

值得注意的是，進入刑事處罰階段的上市公司，最終面臨牢獄之災的往往是其首惡。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2025年初以來，首惡被采取刑事措施的上市公司已經(jīng)多達十余家。

除了前述金通靈與瑞斯康達相關(guān)首惡，7月11日，起步股份前任董事長、總經(jīng)理、副總裁、董秘、財務總監(jiān)共5名高管及1名供應鏈總監(jiān)，集體被起訴，被指控罪名包括涉嫌欺詐發(fā)行證券罪、違規(guī)披露、不披露重要信息罪。7月4日晚間，錦州港公告稱，其副總裁寧鴻鵬、曹成被決定逮捕。6月，博天環(huán)境實控人趙笠鈞因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪，被批準逮捕。

與此同時，多家上市公司違法“首惡”被判刑。比如，7月，東方時尚公告稱，其實控人徐雄因犯操縱證券市場罪，一審被判處有期徒刑6年6個月，并處罰金1.7億元。4月，卓翼科技控股股東、實控人夏傳武因涉嫌內(nèi)幕交易和操縱證券市場罪，被判處有期徒刑七年，并處罰金4500萬元。3月，紅星美凱龍原執(zhí)行總裁高爽因職務侵占罪二審被判處有期徒刑三年，緩刑五年。1月，金運激光實際控制人梁偉犯操縱證券市場罪，被江蘇省淮安市中級人民法院判處有期徒刑四年，并處罰金1200萬元。

記者了解到，監(jiān)管部門正加速構(gòu)建“行刑銜接、高壓震懾”的市場執(zhí)法體系。具體表現(xiàn)為：一方面，強化行政調(diào)查與刑事移送機制。對于已掌握違法違規(guī)線索的上市公司，證監(jiān)會將迅速啟動立案調(diào)查程序；經(jīng)查實存在嚴重財務造假等行為的，在依法從嚴行政處罰的同時，同步將案件線索移送公安機關(guān)。

另一方面，完善刑事追責閉環(huán)。公安機關(guān)對接收的證券違法案件開展高效偵查，涉嫌犯罪的，檢察機關(guān)與司法機關(guān)將及時介入，依法追究刑事責任，形成行政監(jiān)管與刑事司法的無縫銜接。

“對于嚴重違法違規(guī)的上市公司，尤其是連續(xù)多年財務造假，并且利用造假文件募資者，行政、民事、刑事‘處罰三件套’恐難避免。”受訪人士表示。

重大違法退市步伐加快

上市公司嚴重違法違規(guī)，行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動”成標配。其中，性質(zhì)惡劣的上市公司將會走向退市。

2024年4月發(fā)布的新“國九條”與《關(guān)于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》，7月出臺的《關(guān)于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》，均為推動劣質(zhì)上市公司強制退市筑牢了制度根基。

今年以來被重大違法強制退市的上市公司明顯增加。21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，在各類強制退市指標中，重大違法退市是監(jiān)管層的嚴抓重點。在因其他強制退市原因而被退市的上市公司中，不少同樣觸及重大違法退市。對于觸及多個強制退市指標的，最終退市原因以退市最快指標為準。

7月25日，錦州港將退市摘牌。

7月13日，收到《行政處罰事先告知書》，被查實存在嚴重財務造假、隱瞞資金占用和隱瞞實控人變更三大問題的*ST蘇吳（維權(quán)），已經(jīng)被上交所掛出重大違法退市風險警示，在證監(jiān)會作出正式行政處罰決定后，上交所將對其作出退市決定。

截至7月23日，2025年初以來因重大違法進入退市程序的上市公司已達9家，包括卓朗科技、普利制藥、廣道數(shù)字等；此外，青島中程、九有股份、東方集團實際也觸及重大違法退市標準，但因先觸及其他退市類型而退市。

2014年退市制度改革首次明確重大違法退市概念，但之后5年僅3家公司因重大違法退市。2020年退市制度改革收緊重大違法退市指標，證券執(zhí)法查處力度開始升級，康得新、斯太爾等公司相繼因嚴重造假被摘牌。今年，9個造假退市的案例，凸顯了本輪改革嚴肅出清“害群之馬”的重點和決心。不出則已，一擊必中。

接下來，如若上市公司存在嚴重違法違規(guī)行為，強制退市也將隨之而至。

值得注意的是，并非所有存在財務造假的上市公司均會走向強制退市。記者了解到，違法事實未達到重大違法退市量化標準的公司，監(jiān)管仍然給予改正機會，對其實施ST警示。如果上市公司徹底整改，這類企業(yè)仍然存在脫星摘帽可能。

在受訪人士看來，在嚴懲首惡的同時，給予上市公司一定范圍內(nèi)的自救機會，更有助于投資者利益的維護與資本市場良好生態(tài)的建設。

配合造假第三方嚴懲不貸

值得一提的是，監(jiān)管在嚴懲上市公司違法違規(guī)行為的同時，對于配合造假的第三方，同樣嚴懲不貸。

6月27日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布首個對配合造假方同步追責的財務造假案件。證監(jiān)會對越博動力涉嫌信息披露違法違規(guī)行為依法作出行政處罰事先告知，除擬對上市公司及實際控制人、相關(guān)董監(jiān)高等造假責任人依法嚴懲外，還擬對兩名配合造假主體一并嚴肅追責。

值得注意的是，第三方主體配合、串通上市公司實施造假，雙方乃至多方形成利益鏈、“生態(tài)圈”，是近年來資本市場財務造假的新特點，也是當前監(jiān)管嚴查的重點。

2024年6月，證監(jiān)會聯(lián)合公安部、財政部等部委制定了《關(guān)于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》，確立了財務造假綜合懲防體系，明確了嚴厲打擊配合造假、強化對配合造假方追責的工作內(nèi)容。

以越博動力案為例，后續(xù)證監(jiān)會還將綜合運用直接立案處罰、移交有關(guān)主管部門處理、移送公安機關(guān)追究刑事責任等多種方式，全面強化對配合造假方的追責。

此外，另一個值得關(guān)注的細節(jié)是，相關(guān)部門在嚴厲打擊財務造假等違法違規(guī)行為的同時，對于因上市公司造假而受害的投資者，保護力度正在加大。

一方面，在上市公司因涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，并且面臨退市風險時，民事賠償便在有關(guān)部門的支持下逐步啟動。比如美尚生態(tài)，法院已受理托服中心的特別代表人訴訟；東旭光電，投服中心已向法院申請作為普通代表人訴訟的支持訴訟方；再比如，太安堂，投服中心已提起代位訴訟，幫助退市公司追回了資金占用款。

另一方面，先行賠付、行政執(zhí)法當事人承諾制度的推出，為投資者維權(quán)提供保障。

2025年5月15日，最高人民法院與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于嚴格公正執(zhí)法司法?服務保障資本市場高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》明確，依法支持相關(guān)市場機構(gòu)與個人運用先行賠付、行政執(zhí)法當事人承諾等制度工具及時向投資者進行賠償；同時暢通先行賠付主體通過訴訟程序向其他責任人追償渠道，以提升相關(guān)主體先行賠付的意愿。近期，*ST廣道（維權(quán)）保薦機構(gòu)已聲明將先行賠付適格投資者損失。

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