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股市：多重利好支撐下，A股震蕩上行

市場回顧

上周A股主要指數均上漲，量能維持高位。

31個申萬一級行業(yè)中，通信、醫(yī)藥生物和汽車相對表現較好。

A股主要指數周漲跌幅（%）

申萬一級行業(yè)周漲跌幅（%）

宏觀數據分析

6月出口同比5.8%，前值4.8%，數據略超預期，主要歸功于中美關稅豁免期持續(xù)，搶出口的支撐。國別看，6月對美出口同比從-34.5%上行至-16.1%。拖累變小，但后續(xù)仍有實際存在的40%以上關稅和關稅談判不確定性制約。高關稅下對美直接出口好轉持續(xù)性或相對有限。中國對東盟等地的轉口維持韌性。6月中國對東盟出口同比16.8%，直接拉動出口2個百分點。7月起美國對越南轉口商品征收40%關稅，且對越南商品征收20%關稅（目前對越南實際稅率為7%左右），后續(xù)需關注美國對轉口的審查落實情況。隨著關稅豁免窗口期臨近，關注后續(xù)關稅談判進度與透支后的需求下滑壓力。

6月新增社融4.20萬億，同增9008億元，較5月多增1.91萬億元，社融存量同增8.90%，較5月上升0.16%，社融口徑新增人民幣貸款2.36萬億，同增1710億元，較5月多增1.77萬億元。數據整體超預期。社融總量看，政府債和信貸全部正增長，企業(yè)和居民信貸雙雙好轉。信貸好轉首先有銀行季末沖量因素，也有前期兩新補貼，618消費節(jié)等對企業(yè)和居民短貸的刺激。6月M1、M2增速也全部回升，去年同期有源于整頓存款“手工補息”導致的低基數支撐，積極的方面是M1-M2剪刀差有所縮小，表明市場貨幣活躍度和寬松度有提高，此外我國今年以來貨幣政策保持較為寬松，后續(xù)看寬松的貨幣政策應不會改變，需觀察信貸端轉好的持續(xù)性。

上半年，我國實際GDP累計同比增長5.3%（二季度5.2%），GDP平減指數累計同比錄得-1.0%，較Q1下降0.23%，顯示內需和價格壓力仍拖累經濟。6月社會消費品零售總額同比增長4.8%，較5月回落1.6個百分點，低于市場預期。亮點在于商品零售同比增長5.3%，其中家電、通信設備、文化辦公用品、家具等品類均有兩位數增長。顯示兩新政策對消費支撐作用仍在。6月固定資產投資（不含農戶）累計同比增長2.8%，環(huán)比下降0.12%，低于市場預期。6月制造業(yè)投資同比增速放緩至5.1%。計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)及醫(yī)藥制造業(yè)投資累計同比增速放緩相對顯著。內需不足和關稅沖擊共同形成拖累。廣義基建投資增速放緩至5.3%（前值為9.2%），狹義基建放緩至2.0%，地方政府化債壓力和建材價格持續(xù)走低是可能原因。6月房地產開發(fā)投資同比下降12.9%，降幅環(huán)比擴大0.9%。行業(yè)去庫存背景下，房企投資意愿仍低迷?？傮w看，下半年需要4.8%左右的GDP增速來完成全年目標，壓力并不大。繼續(xù)關注地緣政治邊際變化及國內經濟數據變化斜率。

股市策略展望

市場上周強勢震蕩，資金面層面，市場量能和兩融資金等均維持較高位置。流動性層面較為順風，成長風格表現好于價值。

在重點行業(yè)反內卷預期持續(xù)、科技方向國外資本開支計劃提升和美國赤字提升外需預期增強多重的驅動下，A股放量震蕩上行。后續(xù)短期看，A股的幾個基本面角度壓制因素仍繼續(xù)存在：當前經濟數據尚可，刺激預期低，市場擔憂三季度基本面下滑，紅利風格已經出現分歧，或對風偏產生一定影響。好的一面在偏寬松的貨幣政策支持和低利率環(huán)境下，市場流動性較足，支持主題性機會不斷產生，反內卷和科技兩個方向均有破局成為主線的潛力。雖然基本面因素不太支持牛市直接出現，但結合A股內在穩(wěn)定性，判斷短期強勢震蕩可能性大。在寬幅震蕩中，震蕩中樞可能緩慢上移。

中長期維度，中美長期斗爭的基調已經確定，隨著美國政策的底線逐漸清晰與持續(xù)增加赤字，國際資本市場已經開始質疑美國政府的治理能力與制度信譽。但美元信用目前仍未被實質撼動，美債暫時也不存在大風險。觀察美國資本市場變化與我國是否會迎來戰(zhàn)略機遇。內需、科技、出海三個方向可能迎來機會，如有超跌或偏低位機會可積極布局。其二，在監(jiān)管多重政策推動下，公募產品被動化、險資和券商自營等資金長期化趨勢可能進一步強化，中長期維度看較為低估的指數權重股仍可能迎來配置資金流入。

行業(yè)上，對于偏防御的紅利類行業(yè)，繼續(xù)建議配置一定比例，“杠鈴策略”短期繼續(xù)有效。關注有催化的紅利標的（反內卷受益的鋼鐵水泥和部分順周期行業(yè)，市場高切低傾向中容易受益，且當前新增雅江水電工程等催化）和穩(wěn)定避險屬性強的港股紅利、金融、公用、貴金屬等價值紅利（港股紅利兼具低估值和流動性支持，持續(xù)推薦。A股方面銀行作為低風偏資金最追捧的行業(yè)，連續(xù)上漲后出現分歧，上周保險減持打壓情緒面，但在低利率環(huán)境下保費收入保持增長，險資長周期考核等因素推動下，預計險資入市資金將在去年6000億基礎上持續(xù)提升，長期為紅利板塊帶來流動性支持，銀行調整企穩(wěn)后仍會有資金配置）。進攻性行業(yè)方面，我們繼續(xù)重點關注科技（在內需政策預期降低時優(yōu)勢凸顯，隨著美國政策反復和國內政策穩(wěn)定支持不斷產生交易性機會，中期看好，具備新催化出現下重新成為主線的潛力。關注自主可控、算力鏈、穩(wěn)定幣等方向催化）。內需與高景氣方向（反內卷相關的光伏、化工、生豬、地產鏈等順周期行業(yè)受益，創(chuàng)新藥催化持續(xù)性較好，注意二波可能性，中報季接近中尋找其他業(yè)績預期高的行業(yè)與個股）。出海類（在美國制造業(yè)資本開支提高預期和美國關稅談判時期短期在情緒壓力中尋找錯殺品種或受益于后續(xù)政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關標的。

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