李安霖

2025年二季報(bào)正逐步揭開(kāi)神秘面紗，多位明星基金經(jīng)理的最新調(diào)倉(cāng)情況浮出水面，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。今年以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)持續(xù)亮眼，不僅眾多醫(yī)藥基金經(jīng)理紛紛將目光投向創(chuàng)新藥領(lǐng)域，多位有著資深投資經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)老將們也在二季度積極增配醫(yī)藥板塊，這一動(dòng)向猶如一顆石子投入平靜的湖面，在資本市場(chǎng)激起層層漣漪。

明星基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)動(dòng)向：醫(yī)藥板塊受青睞

睿遠(yuǎn)基金的傅鵬博和朱璘共同管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金，截至二季度末，規(guī)模達(dá)到186.66億元。該基金在二季度繼續(xù)保持高倉(cāng)位運(yùn)行，整體配置上，電子、互聯(lián)網(wǎng)科技、精密制造和醫(yī)藥板塊成為重點(diǎn)布局領(lǐng)域。截至二季度末，其股票類資產(chǎn)配置超過(guò)92%，前十大重倉(cāng)股依次為勝宏科技、騰訊控股、寧德時(shí)代、中國(guó)移動(dòng)、立訊精密、新易盛、寒武紀(jì)、巨星科技、三諾生物、邁為股份。與一季度末相比，新易盛新進(jìn)前十大重倉(cāng)股，而廣匯能源則退出。

傅鵬博在二季報(bào)中詳細(xì)闡述了調(diào)倉(cāng)原因。他表示，在出口鏈面臨短暫沖擊的背景下，基金逆勢(shì)增加了相關(guān)公司的持倉(cāng)。對(duì)于前十大持倉(cāng)中的傳統(tǒng)能源公司，凈值占比有所減少，這主要是考慮到市場(chǎng)風(fēng)格的影響以及公司自身面臨的較大基本面壓力。值得一提的是，一季度持倉(cāng)的港股互聯(lián)網(wǎng)公司、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商和新能源公司依舊在前十大重倉(cāng)股之列。同時(shí)，基金增加了醫(yī)藥板塊的配置，涉及的子行業(yè)包括創(chuàng)新藥以及受益AI帶動(dòng)的傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)等。

永贏基金的高楠同樣在二季度對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整。高楠目前在管永贏睿信等8只基金，截至二季度末，合計(jì)管理規(guī)模達(dá)到153.26億元，較一季度末的118.41億元增長(zhǎng)近30%。他的多個(gè)產(chǎn)品集中配置TMT、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)方向。以高楠的代表作永贏睿信為例，該基金截至二季度末，前十大重倉(cāng)股分別為泡泡瑪特、中際旭創(chuàng)、康方生物、新易盛、匠心家居、信達(dá)生物、濰柴重機(jī)、百濟(jì)神州、三生制藥和紫金礦業(yè)。與一季度末相比，中際旭創(chuàng)、新易盛、信達(dá)生物、濰柴重機(jī)、三生制藥、紫金礦業(yè)新進(jìn)前十大重倉(cāng)股，而比亞迪、九號(hào)公司、嘉益股份、中孚實(shí)業(yè)、隆利科技、神馬電力則退出，康方生物、百濟(jì)神州等個(gè)股獲得增持。該基金二季度規(guī)模增長(zhǎng)近16億元，當(dāng)前規(guī)模為50.16億元。

高楠在二季報(bào)中對(duì)宏觀環(huán)境進(jìn)行了深入分析。他指出，二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)仍具韌性，基建和制造業(yè)投資維持高位，搶出口對(duì)外需板塊構(gòu)成支撐，地產(chǎn)銷售熱度有所降溫。然而，結(jié)構(gòu)上經(jīng)濟(jì)供需矛盾依舊存在，物價(jià)延續(xù)低迷狀態(tài)，內(nèi)生性融資需求偏弱。隨著外圍環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性提升，宏觀政策更加注重穩(wěn)定市場(chǎng)、穩(wěn)定預(yù)期。4月末政治局會(huì)議落地后，央行進(jìn)行降準(zhǔn)降息操作，資金價(jià)格中樞逐步回落，展現(xiàn)出對(duì)流動(dòng)性的維穩(wěn)呵護(hù)態(tài)度。在選股策略上，高楠主要考慮企業(yè)的成長(zhǎng)性以及企業(yè)盈利的兌現(xiàn)度，在可選擇的范圍內(nèi)盡量降低行業(yè)集中度，通過(guò)捕捉企業(yè)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)來(lái)獲取投資收益。同時(shí)，該產(chǎn)品也會(huì)配置一些基本面見(jiàn)底，估值具備安全邊際，成長(zhǎng)空間雖相對(duì)有限但未來(lái)存在潛在改善預(yù)期的賠率性標(biāo)的。在日常操作中，會(huì)綜合考量安全邊際、基本面趨勢(shì)、系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)等多種因素進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

創(chuàng)新藥行情：有望延續(xù)但需警惕波動(dòng)

今年以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊的亮眼表現(xiàn)并非偶然，其背后有著堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)支撐。在二季報(bào)中，多位基金經(jīng)理認(rèn)為創(chuàng)新藥的行情有望延續(xù)。永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理儲(chǔ)可凡、單林表示，創(chuàng)新藥此輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，類似于2018—2019年CXO板塊的爆發(fā)邏輯，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期耕耘后勢(shì)能的集中釋放。

他們進(jìn)一步分析了此輪創(chuàng)新出海的主角“花落”中國(guó)創(chuàng)新藥公司背后的原因。首先，信息透明是重要因素之一。目前全球醫(yī)藥研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)處于一盤(pán)棋的狀態(tài)，在互聯(lián)網(wǎng)繁榮的背景下，信息高度透明。全球任何藥企的研發(fā)動(dòng)態(tài)，包括哪些靶點(diǎn)靠譜、哪些分子有新的專利等，都不存在信息繭房，全球競(jìng)爭(zhēng)的起點(diǎn)被拉平了。其次，中國(guó)在醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域具有獨(dú)特的效率與資源優(yōu)勢(shì)。盡管基礎(chǔ)科研跟海外相比仍有追趕空間，但中國(guó)擁有全世界最勤奮的科學(xué)家團(tuán)隊(duì)，研發(fā)效率極高，運(yùn)營(yíng)成本較低，臨床資源豐富。此外，2018—2021年的CXO大牛市已經(jīng)把創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈需要的各個(gè)環(huán)節(jié)都打通了，涵蓋了軟件、硬件、人才、產(chǎn)業(yè)鏈配套以及臨床資源等。在這些因素的加持下，中國(guó)創(chuàng)新藥能夠更快實(shí)現(xiàn)概念驗(yàn)證（POC），進(jìn)而更快上市占據(jù)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)回報(bào)后，又能正向促進(jìn)管線創(chuàng)新藥的研發(fā)。

兩位基金經(jīng)理堅(jiān)定地認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥的升級(jí)不是“選擇題”，而是“必答題”。當(dāng)下的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥正處于產(chǎn)業(yè)紅利釋放的前夜，而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實(shí)力、能持續(xù)創(chuàng)造臨床價(jià)值的企業(yè)。他們表示，會(huì)始終聚焦產(chǎn)業(yè)規(guī)律與企業(yè)基本面，努力把握新一輪全球化創(chuàng)新周期的戰(zhàn)略機(jī)遇。與此同時(shí)，他們也提醒投資者，創(chuàng)新藥雖然是一個(gè)具有長(zhǎng)期邏輯的板塊，但前期已經(jīng)累積了一定的漲幅，未來(lái)不可避免會(huì)出現(xiàn)調(diào)整與波動(dòng)。

長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選的梁福睿也認(rèn)為，三季度創(chuàng)新藥有兩個(gè)方向值得關(guān)注。一是管線海外授權(quán)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望延續(xù)。中國(guó)創(chuàng)新藥在諸多靶點(diǎn)研發(fā)進(jìn)度和療效上超過(guò)海外藥企，海外藥企在補(bǔ)充管線布局角度上有客觀需求，這將為中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)帶來(lái)更多的海外合作機(jī)會(huì)。二是國(guó)內(nèi)銷售放量，不過(guò)具體情況要根據(jù)季報(bào)和醫(yī)保、商保談判結(jié)果進(jìn)行判斷。醫(yī)保和商保談判結(jié)果將直接影響創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格和銷售規(guī)模，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)。

后市展望：均衡配置，把握機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

展望后市，傅鵬博表示，7月到8月，上市公司的中報(bào)將陸續(xù)披露，這將是一個(gè)重要的信息窗口?；饘⑼ㄟ^(guò)中報(bào)評(píng)估已有持倉(cāng)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展，同時(shí)積極尋找景氣度向上的行業(yè)和公司。為了提高選股的賠率和勝率，將采用各種估值方法和交叉驗(yàn)證。下半年，有利于資本市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素眾多，如儲(chǔ)備箱中各類推進(jìn)經(jīng)濟(jì)向前的工具釋放、高層經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和相關(guān)政策的推出、預(yù)算內(nèi)國(guó)債和地方債發(fā)行進(jìn)度加快等。在此背景下，基金將均衡配置，優(yōu)化組合，力爭(zhēng)控制好凈值回撤，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的收益。

高楠?jiǎng)t強(qiáng)調(diào)，在復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，需要密切關(guān)注政策的變化和市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。在選股方面，將繼續(xù)堅(jiān)持成長(zhǎng)性和盈利兌現(xiàn)度的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整行業(yè)配置。對(duì)于創(chuàng)新藥板塊，雖然看好其長(zhǎng)期發(fā)展前景，但也會(huì)關(guān)注短期波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，合理控制倉(cāng)位。

2025年二季度明星基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)動(dòng)向反映了市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥板塊的高度關(guān)注和積極預(yù)期。然而，創(chuàng)新藥板塊的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，未來(lái)既面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的機(jī)遇，也存在著市場(chǎng)調(diào)整和政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

本文源自：金融界