摩根士丹利發(fā)表研報(bào),重申中國宏橋(01378)“增持”評級,并將其列為行業(yè)首選股,同時(shí)將目標(biāo)價(jià)從18.50港元大幅上調(diào)34%至24.80港元。報(bào)告指出,中國宏橋憑借強(qiáng)勁的鋁價(jià)支撐、優(yōu)于同行的成本競爭力、一體化產(chǎn)業(yè)鏈以及幾內(nèi)亞鐵礦項(xiàng)目帶來的增量收益,有望獲得進(jìn)一步的估值重估。
摩根士丹利全球大宗商品團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì),年底前鋁價(jià)存在上行空間。隨著中國需求增長,鋁市場供需平衡將轉(zhuǎn)向短缺。中國政府實(shí)施的產(chǎn)能上限政策限制了供應(yīng)增長,加之美國進(jìn)口增加、美元走弱以及低庫存背景,共同為鋁價(jià)提供有力支撐。這將提升冶煉廠的利潤率,從而為中國宏橋帶來穩(wěn)健的收益。
另外,成本優(yōu)勢與一體化供應(yīng)鏈保障了中國宏橋收益的穩(wěn)定性。該行指出,電力成本占鋁生產(chǎn)總成本的34%左右,因此降低電價(jià)有助于提升中國宏橋的收益。截至2025年中期,其約46%的電力消耗來自自備電廠,受益于今年以來熱煤價(jià)格20%的跌幅,自備電廠電價(jià)(不含增值稅)在2025年一季度降至0.35-0.36元/千瓦時(shí),遠(yuǎn)低于山東同期約0.46元/千瓦時(shí)的電網(wǎng)電價(jià)。此外,中國宏橋正逐步將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南,利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)水電,雨季電價(jià)降至0.34元/千瓦時(shí),較旱季的0.44元/千瓦時(shí)顯著下降。
在供應(yīng)鏈方面,中國宏橋通過其幾內(nèi)亞子公司SMB保障鋁土礦供應(yīng),不僅降低了成本,還在原材料價(jià)格波動中確保了盈利穩(wěn)定性。盡管近期幾內(nèi)亞取消了部分采礦許可證引發(fā)市場擔(dān)憂,但摩根士丹利認(rèn)為,鑒于中國宏橋參與幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項(xiàng)目的重要性,其鋁土礦供應(yīng)不會受到重大影響。
股東回報(bào)方面,中國宏橋不斷改善股東回報(bào),股息支付率從2018年的32%提升至2024年的約63%,當(dāng)前股息率達(dá)8%-9%,顯著高于同行4%的水平。此外,公司還通過股份回購并注銷進(jìn)一步提升股東回報(bào),2025年以來已回購1.89億股,涉資約26億港元。
摩根士丹利還表示,中國宏橋持有幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目1號和2號礦區(qū)約21.6%的股權(quán),該項(xiàng)目首批鐵礦石預(yù)計(jì)于11月運(yùn)抵中國。該行預(yù)計(jì),2025年、2026年和2027
年,該項(xiàng)目為中國宏橋帶來的鐵礦石量將分別達(dá)到32.4萬噸、75.6萬噸和130萬噸,2027年礦山全面投產(chǎn)后,年收益貢獻(xiàn)將達(dá)17億元人民幣,為其核心的鋁和氧化鋁業(yè)務(wù)增添多元化收益來源。
最后,摩根士丹利認(rèn)為,中國宏橋估值仍具吸引力,上行空間可觀。盡管股價(jià)自4月以來已上漲65%(同期恒生指數(shù)上漲27%),但其當(dāng)前12個(gè)月預(yù)期市盈率為6.7
倍,仍低于同行平均的8倍,且股息率在所有鋁業(yè)公司中最高。該行認(rèn)為,公司的成本競爭力、一體化產(chǎn)業(yè)鏈、鋁價(jià)韌性以及鐵礦項(xiàng)目的增量收益將支撐股價(jià)進(jìn)一步上漲。
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