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心情會(huì)影響人對(duì)「噪音」的容忍度嗎？比如同樣的聲音在不同情緒下，人會(huì)感受不同？
下行5.43基點(diǎn)，
楊亮
4小時(shí)前
資金面相對(duì)寬松債：市，修復(fù)
2025-07-29 22:59:24
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來源：北京商報(bào)
作者：廖蒙
臨近月末，市場(chǎng)流動(dòng)性再起波瀾。7月28日，人民銀行公告稱，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展4958億元7天期逆回購(gòu)操作，公開市場(chǎng)當(dāng)時(shí)實(shí)現(xiàn)凈投放3251億元。另結(jié)合本月買斷式逆回購(gòu)、中期借貸便利（MLF）操作來看，人民銀行在中期流動(dòng)性方面也處于凈投放狀態(tài)。
就在上一周，債券市場(chǎng)大幅調(diào)整引發(fā)廣泛關(guān)注，7月24日，30年期國(guó)債收益率在連續(xù)7個(gè)交易日上漲后達(dá)到1.98%。隨著人民銀行出手加大流動(dòng)性投放，債券市場(chǎng)情緒回暖。分析人士預(yù)計(jì)，月底前人民銀行會(huì)繼續(xù)實(shí)施較大規(guī)模資金凈投放，削峰平谷，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
單日凈投放3251億元
跨月時(shí)點(diǎn)，人民銀行出手呵護(hù)流動(dòng)性。7月28日，人民銀行公告宣布開展4958億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率為1.4%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有1707億元7天期逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放3251億元。
在剛剛過去的一周（7月21日—25日）里，人民銀行在公開市場(chǎng)的資金投放明顯呈現(xiàn)加碼態(tài)勢(shì)。當(dāng)周公開市場(chǎng)凈投放1095億元，其中7天期逆回購(gòu)?fù)斗?6563億元，到期17268億元；MLF投放4000億元，回籠2000億元；國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放1000億元，到期1200億元。
細(xì)化來看，7月25日，7天期逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模增長(zhǎng)至7893億元，同日還有4000億元1年期MLF操作落地，這也是人民銀行連續(xù)第5個(gè)月加量續(xù)作MLF。除了逆回購(gòu)和MLF外，人民銀行還在7月15日開展了1.4萬億元買斷式逆回購(gòu)操作，當(dāng)月已通過買斷式逆回購(gòu)凈投放2000億元。疊加MLF，7月中期流動(dòng)性凈投放總額達(dá)3000億元，與6月的3180億元基本持平。
隨著人民銀行加大資金投放應(yīng)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性缺口，資金面一改上周偏緊狀態(tài)，走向相對(duì)寬松。7月28日，資金利率多數(shù)下行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜下行5.3基點(diǎn)，報(bào)1.467%；7天期下行2.4基點(diǎn)報(bào)1.596%，1月期報(bào)1.549%，上行0.4基點(diǎn)。
另根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月28日收盤，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.4632%，下行5.43基點(diǎn)，DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.5809%，下行7.14基點(diǎn)，高于政策利率水平。上交所1天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC001）報(bào)1.345%，下行0.5基點(diǎn)。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，近日人民銀行連續(xù)在公開市場(chǎng)開展大規(guī)模資金凈投放，主要是源于臨近月末時(shí)點(diǎn)，人民銀行會(huì)例行開展公開市場(chǎng)凈投放。更重要的是，近期“反內(nèi)卷”牽動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)定價(jià)的煤炭、鋼材等大宗商品價(jià)格快速上漲，帶動(dòng)各類市場(chǎng)利率較快上行，資金面出現(xiàn)明顯收緊態(tài)勢(shì)。由此，著眼于保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，遏制資金利率過快上漲勢(shì)頭，人民銀行顯著加大逆回購(gòu)操作力度。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，一方面，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性考核等因素，月末資金面往往季節(jié)性收緊，疊加7月是繳稅大月，人民銀行連續(xù)寬幅放量逆回購(gòu)，有意呵護(hù)資金平穩(wěn)跨月。另一方面，7月中旬以來利率有所上行，債市受到較大的情緒面沖擊，逆回購(gòu)放量也是為了平復(fù)債市情緒，避免利率過快非理性上行。
債市情緒回暖
人民銀行出手呵護(hù)資金面，債券市場(chǎng)情緒修復(fù)，國(guó)債收益率全線下行。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月28日收盤，30年期國(guó)債收益率報(bào)1.922，下跌2.55基點(diǎn)；5年期國(guó)債收益率報(bào)1.5625，下跌2.75基點(diǎn)；10年期國(guó)債收益率報(bào)1.715，下跌1.75基點(diǎn)；2年期國(guó)債收益率報(bào)1.41，下跌2基點(diǎn)。
同期國(guó)債期貨全線上漲。其中，30年期主力合約報(bào)118.78元，上漲0.56%；10年期主力合約報(bào)108.395元，上漲0.18%；5年期主力合約報(bào)105.72元，上漲0.13%；2年期主力合約報(bào)102.362元，上漲0.04%。
而將時(shí)間線拉長(zhǎng)來看，債市本輪調(diào)整中長(zhǎng)債利率明顯上行。北京商報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，7月以來，30年期國(guó)債收益率從1.85%附近震蕩走高，7月24日，股市自年初以來首次成功站上3600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，“股債蹺蹺板效應(yīng)”再現(xiàn)，30年期國(guó)債收益率上行至1.98%，處于年內(nèi)高位。而在7月16日至7月24日的7個(gè)交易日里，30年期國(guó)債收益率逐日上漲。
7月25日，隨著4000億元MLF和7893億元逆回購(gòu)落地，國(guó)債收益率有所回落。截至收盤，10年期國(guó)債收益率為1.7325%，30年期國(guó)債收益率為1.9475%。
談及近期債市調(diào)整的原因，王青指出，近期債市調(diào)整同樣主要受兩個(gè)因素影響：一是短端資金利率走高向債市中長(zhǎng)期收益率傳導(dǎo)；二是物價(jià)上行預(yù)期升溫后，也在直接推高3年及以上國(guó)債收益率。
王青判斷，后期資金利率有望較快回落，債市收益率能否持續(xù)走高將主要取決于本輪大宗商品價(jià)格上漲的可持續(xù)性。
“從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況”，人民銀行貨幣政策委員會(huì)在一季度例會(huì)中首次提到這一表述。在二季度例會(huì)中，人民銀行再度強(qiáng)調(diào)，從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化。
王青指出，考慮到短期內(nèi)部分大宗商品價(jià)格還有上沖態(tài)勢(shì)，資金面或仍有較快收緊動(dòng)能，預(yù)計(jì)月底前人民銀行會(huì)繼續(xù)實(shí)施較大規(guī)模資金凈投放，削峰平谷，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
下半年降息幅度有望擴(kuò)大
2025年5月7日，人民銀行就“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”發(fā)布多項(xiàng)政策措施，其中包括下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率從1.5%降至1.4%，帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次降息落地。
市場(chǎng)資金面等多方因素影響下，債券市場(chǎng)迎來新一輪調(diào)整。同時(shí)，隨著美元指數(shù)下行，人民幣對(duì)美元匯率年內(nèi)明顯呈現(xiàn)升值走勢(shì)，在岸人民幣對(duì)美元、離岸人民幣對(duì)美元匯率年內(nèi)漲幅分別達(dá)到1.74%和2.19%。
綜合金融市場(chǎng)表現(xiàn)，當(dāng)前降息預(yù)期是否升溫？后續(xù)貨幣政策是何走勢(shì)？王青分析稱，近期國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的大宗商品價(jià)格走高，會(huì)在物價(jià)因素上降低人民銀行降息的概率；而人民幣升值則會(huì)減少匯率因素對(duì)降息的掣肘。但決定下半年降息的主要是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。
在王青看來，下半年外部波動(dòng)對(duì)我國(guó)出口的影響將逐步體現(xiàn)，宏觀政策將延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)取向，重點(diǎn)是以促消費(fèi)為核心，大力提振內(nèi)需。在物價(jià)水平仍會(huì)偏低的前景下，下半年人民銀行將大概率實(shí)施降息，而且降息幅度有可能較上半年擴(kuò)大。就當(dāng)前而言，通過政策性降息適度引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下行，是促消費(fèi)、擴(kuò)投資，更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。
明明則表示，往后看，外部美元持續(xù)走弱，內(nèi)部財(cái)政端發(fā)力需要貨幣端支持，預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余時(shí)段貨幣政策保持適度寬松基調(diào)。年內(nèi)降準(zhǔn)降息空間、時(shí)點(diǎn)或取決于金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未來的成色驗(yàn)證。
明明認(rèn)為，短期來看，近期債市震蕩，預(yù)計(jì)人民銀行仍將以靈活公開市場(chǎng)操作對(duì)沖擾動(dòng)，在維持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)，政策重心更多向加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)傳導(dǎo)效率傾斜。
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