日前，玲瓏輪胎（601966）向港交所遞交招股書(shū)，謀求“A+H”上市，中信證券和招商國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。7月14日，公司進(jìn)一步委任中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司、中信建投（國(guó)際）融資有限公司及國(guó)證國(guó)際證券（香港）有限公司為整體協(xié)調(diào)人。

本次玲瓏輪胎香港IPO募資金額擬用于下列用途：擴(kuò)大公司的整體產(chǎn)能，以在全球建立及改善生產(chǎn)基地；提升獨(dú)立研發(fā)及創(chuàng)新能力；提升全球營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略以加強(qiáng)及提升既有品牌影響力；及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

雖然港股市場(chǎng)走暖，但從玲瓏輪胎自身二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，目前并不是好的融資時(shí)機(jī)。其A股股價(jià)自2021年4月以來(lái)就一路下跌，從高點(diǎn)54.9元跌至15.09元，跌幅72.51%?？偸兄迪啾雀唿c(diǎn)縮水583億元，目前僅剩221億元。

已融資近90億：業(yè)績(jī)縮水，被同行反超

玲瓏輪胎是一家專(zhuān)業(yè)化、規(guī)模化的輪胎生產(chǎn)企業(yè)，公司在全球擁有7個(gè)研發(fā)機(jī)構(gòu)、7個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于乘用車(chē)、商用車(chē)、工程機(jī)械車(chē)輛等，形成了玲瓏、ATLAS、利奧、EVOLUXX等面向全球差異化市場(chǎng)定位的多元化品牌體系。

2016年7月6日，玲瓏輪胎在上交所主板上市，成為首家登陸A股市場(chǎng)的民族輪胎品牌企業(yè)，開(kāi)啟“3+3”全球化戰(zhàn)略（國(guó)內(nèi)3基地+海外3基地）。本次IPO募資資金25.96億元，用于年產(chǎn)1000萬(wàn)條高性能轎車(chē)子午線輪胎技術(shù)改造項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不到兩年，玲瓏輪胎于2018年3月完成20億元可轉(zhuǎn)債募集，用于柳州子午線輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目（一期續(xù)建）、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

之后，玲瓏輪胎又完成了兩次定增融資。其中，2020年11月募集資金19.91億元，用于荊門(mén)年產(chǎn)800萬(wàn)套半鋼和120萬(wàn)套全鋼高性能輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金；2022年4月募集資金24.05億元，用于長(zhǎng)春年產(chǎn)120萬(wàn)條全鋼子午線輪胎和300萬(wàn)條半鋼子午線輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

至此，玲瓏輪胎已實(shí)施的股權(quán)融資累計(jì)達(dá)到89.92億元。每次融資計(jì)劃書(shū)均描述了美好的前景，然而事實(shí)卻是，其業(yè)績(jī)連五年前都不如。

財(cái)報(bào)顯示，玲瓏輪胎2019年和2020年?duì)I收分別為171.64億元、183.83億元，扣非凈利潤(rùn)分別為15.56億元、20.86億元。五年后的2024年，其營(yíng)收相比2019年僅增長(zhǎng)28.51%至220.58億元，扣非凈利潤(rùn)相比2020年縮水32.69%至14.04億元。

這樣的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如同行。賽輪輪胎（601058）作為另外一家輪胎龍頭企業(yè)，在過(guò)去五年?duì)I收從2019年的151.28億元增加至2024年的318.02億元，扣非凈利潤(rùn)從11.37億元增加至39.92億元，增幅分別為110.22%、251.1%。

從上面可以看出，2009年時(shí)玲瓏輪胎營(yíng)收和扣非凈利均高于賽輪輪胎。而五年過(guò)后，賽輪輪胎全面反超，營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)分別為前者的1.4倍、2.8倍。

4月25日，玲瓏輪胎發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.97億元，同比增長(zhǎng)12.92%；凈利潤(rùn)3.41億元，同比下降22.78%；扣非凈利潤(rùn)2.8億元，同比下降34.60%，表現(xiàn)為增收不增利。

資本開(kāi)支大，負(fù)債率持續(xù)走高

業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，玲瓏輪胎負(fù)債也面臨壓力，資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的43.64%增加至2024年的53.94%，2025年一季度末繼續(xù)升至54.31%。負(fù)債率四年多時(shí)間提升了10.67個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，玲瓏輪胎最新的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款分別為96.24億元、28.56億元、35.38億元，有息負(fù)債總計(jì)約160.18億元，而其貨幣資金僅有45.22億元，相比短期有息債務(wù)（124.8億元）的缺口有79.58億元。

根據(jù)2024年報(bào)披露，玲瓏輪胎貨幣資金中有14%是其他貨幣資金，幾乎全部為受限保證金，不可動(dòng)用。如果將這個(gè)因素考慮進(jìn)去，貨幣資金相比有息債務(wù)的缺口更大。

負(fù)債高企之下，玲瓏輪胎2024年利息費(fèi)用2.91億元，占凈利潤(rùn)的比例為16.61%。

負(fù)債走高與近年來(lái)的擴(kuò)張有關(guān)。2021年至今，玲瓏輪胎購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計(jì)142.62億元。而其在此期間的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅有34.54億元，即便加上兩次定增募資43.96億元，也無(wú)法滿足資本開(kāi)支缺口。所以，尋求債務(wù)融資成為必然，從而不斷推高負(fù)債率。

近年來(lái)擴(kuò)張之后，玲瓏輪胎2025年一季度末的固定資產(chǎn)和在建工程分別達(dá)到223.11億元、51.19億元，兩項(xiàng)總計(jì)274.3億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到57%。而在此前的2019年，這兩項(xiàng)還只有130.07億元，五年時(shí)間不止翻倍。

與此形成鮮明對(duì)比的是，2024年?duì)I收相比2019年僅增長(zhǎng)28.51%，扣非凈利潤(rùn)反而還縮水，可謂是只見(jiàn)投入不見(jiàn)效益。東方財(cái)富Choice顯示，2023年和2024年及2025年一季度，玲瓏輪胎的扣非平均ROE分別為6.45%、6.6%、1.28%。

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