女子打電話求助衛(wèi)生巾遭拒 商場(chǎng)回應(yīng)
中青報(bào)經(jīng)濟(jì)時(shí)評(píng)：警惕外賣“內(nèi)卷”蠶食業(yè)態(tài)生機(jī)
中央網(wǎng)信辦：?jiǎn)?dòng)為期2個(gè)月的“清朗·整治‘自媒體’發(fā)布不實(shí)信息”專項(xiàng)行動(dòng)
來源：阿爾法工場(chǎng)
導(dǎo)語：朗姿股份的模式——依賴資本驅(qū)動(dòng)、通過快速并購(gòu)整合形成連鎖規(guī)模，忽略了醫(yī)美行業(yè)“醫(yī)生和服務(wù)”的核心。
增長(zhǎng)考驗(yàn)
朗姿股份（002612.SZ）曾因搭上醫(yī)美風(fēng)口而股價(jià)暴漲，不過，其打造“醫(yī)美第二增長(zhǎng)曲線”的雄心，正遭遇現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。
從表面業(yè)績(jī)看，朗姿股份勢(shì)頭良好。公司近期披露的2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億-2.6億元，同比增長(zhǎng)31.74%-55.69%。
圖源：朗姿股份2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告
然而，在扣除減持若羽臣（003010.SZ）獲得的1.6億元投資收益后，朗姿的扣非凈利潤(rùn)僅為0.9億元-1.3億元，同比下滑35.68%-7.09%。
圖源：朗姿股份2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告
簡(jiǎn)言之，剔除“炒股”收益，朗姿今年上半年的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑。
結(jié)合已經(jīng)公布的一季報(bào)，該趨勢(shì)更加明顯。今年一季度，朗姿的營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流全部出現(xiàn)下滑。
圖源：朗姿股份2025年一季報(bào)
業(yè)績(jī)走弱的“元兇”，正是朗姿近年來大力扶持的新增長(zhǎng)引擎——醫(yī)美業(yè)務(wù)。
時(shí)尚女裝領(lǐng)域曾盛極一時(shí)的朗姿股份，在主業(yè)服裝與嬰童用品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力后，自2016年起開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，大舉跨界醫(yī)療美容服務(wù)領(lǐng)域。
圖源：朗姿服裝門店
截至2025年一季度末，朗姿已擁有41家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，包括綜合性醫(yī)院12家和門診部、診所29家；并運(yùn)營(yíng)包含米蘭柏羽在內(nèi)的七大醫(yī)美品牌。
朗姿旗下的米蘭柏羽醫(yī)美醫(yī)院，圖源：朗姿官網(wǎng)
然而，作為轉(zhuǎn)型核心的醫(yī)美業(yè)務(wù)，表現(xiàn)卻不盡如人意。
2025年第一季度，朗姿醫(yī)療美容業(yè)務(wù)板塊的收入和毛利潤(rùn)，較上年同期分別減少9.22%和8.58%。更值得關(guān)注的是，醫(yī)美業(yè)務(wù)55.05%的毛利率，顯著低于女裝（64.51%）和嬰童（62.28%）兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊的盈利能力。
圖源：朗姿股份投資者關(guān)系管理信息
具體到品牌層面，問題更為凸顯。
朗姿旗下七大醫(yī)美品牌中，僅晶膚醫(yī)美在今年一季度實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其余六大品牌均出現(xiàn)了不同程度的收入和利潤(rùn)下滑。
圖源：朗姿股份投資者關(guān)系管理信息
早在2024年，朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已顯露疲軟跡象。令人費(fèi)解的是，朗姿仍于去年8月斥資5.82億元收購(gòu)了醫(yī)美機(jī)構(gòu)北京麗都100%和湖南雅美70%的股權(quán)。
回溯2020年-2021年，朗姿曾因“醫(yī)美概念”加持，股價(jià)在三個(gè)季度內(nèi)暴漲7倍多，風(fēng)光無限。
如今，醫(yī)美業(yè)務(wù)非但未能如預(yù)期般成為強(qiáng)勁的新增長(zhǎng)引擎，反而拖累公司整體業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流表現(xiàn)。
資本敘事遭遇現(xiàn)實(shí)
醫(yī)美行業(yè)一度具備極佳的資本敘事特征：高增長(zhǎng)預(yù)期、易于支撐股價(jià)走勢(shì)、公眾認(rèn)知與行業(yè)實(shí)況存在信息差。
然而，朗姿布局的產(chǎn)業(yè)下游——醫(yī)美機(jī)構(gòu)，真相并非如此。
從價(jià)值結(jié)構(gòu)來看，上游藥械廠商占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心，利潤(rùn)占比高達(dá)50%-70%；而下游服務(wù)機(jī)構(gòu)雖占據(jù)55%-60%的產(chǎn)值份額，利潤(rùn)占比卻僅有10%-25%，另有獲客渠道參與其中。
也就是說，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中至少有一半的利潤(rùn)，都?xì)w于醫(yī)療上游廠商。直接面向C端客戶的終端機(jī)構(gòu)，只能分得一小部分利潤(rùn)，卻需要面對(duì)嚴(yán)苛的競(jìng)爭(zhēng)烈度。
這一嚴(yán)苛體現(xiàn)在，經(jīng)營(yíng)一家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，必須配備儀器操作設(shè)備、裝修環(huán)境等，屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)。
醫(yī)美機(jī)構(gòu)與醫(yī)院很像，光電類項(xiàng)目等設(shè)備的折舊期通常在5年-10年。折舊期一過或市場(chǎng)風(fēng)潮變化，就需要添購(gòu)或更新設(shè)備。
此外，操作醫(yī)美項(xiàng)目的醫(yī)生薪酬，也是一筆不小負(fù)擔(dān)。業(yè)內(nèi)人士透露，每個(gè)醫(yī)生年收入在5萬-20萬元不等。而北上廣機(jī)構(gòu)的醫(yī)生收入，每月底薪就要2萬-3萬元，外加5個(gè)-10個(gè)點(diǎn)的提成收入。
此外，監(jiān)管對(duì)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的投資人有嚴(yán)格規(guī)定，目前國(guó)內(nèi)大部分醫(yī)美機(jī)構(gòu)都是個(gè)人或機(jī)構(gòu)獨(dú)資，很難通過加盟減輕資本投入負(fù)擔(dān)。
饒是如此，事故、糾紛頻發(fā)，幾乎都集中在了醫(yī)美機(jī)構(gòu)這個(gè)“前線陣地”上。
以朗姿為例，僅2021年-2023年兩年，其旗下的四川米蘭就發(fā)生了三起醫(yī)療糾紛。
圖源：港灣商業(yè)觀察
一旦發(fā)生問題，消費(fèi)者首先會(huì)找到醫(yī)美機(jī)構(gòu)進(jìn)行維權(quán)。大多數(shù)情況下，醫(yī)美機(jī)構(gòu)不得不承擔(dān)賠償義務(wù)。
由于行業(yè)門檻相對(duì)較低，新玩家紛紛涌入，激化了價(jià)格戰(zhàn)。2025年1月全國(guó)?？漆t(yī)美機(jī)構(gòu)已達(dá)21000家，相比去年增加了約2400家。
利潤(rùn)漸薄、風(fēng)險(xiǎn)升高，“醫(yī)美四大家族”莆田系資本自2020年起，紛紛套現(xiàn)離場(chǎng)。
朗姿接手的北京麗都（現(xiàn)已改名北京米蘭柏羽麗都醫(yī)療美容整形醫(yī)院），實(shí)控人游宗武父子亦是莆田系背景。
該機(jī)構(gòu)成立于2010年，輝煌時(shí)期集中在2015年-2020年。這一時(shí)期，游宗武通過資本運(yùn)作將麗都推向新三板，2017年?duì)I收達(dá)4.79億元，甚至吸引復(fù)星系投資，估值超4.8億元。但此后因管理混亂、廣告費(fèi)吞噬利潤(rùn)、醫(yī)療糾紛頻發(fā)，最終資不抵債，游氏父子也從億萬富翁淪為老賴。
據(jù)接近北京麗都的人士透露，主力業(yè)績(jī)團(tuán)隊(duì)早已于2021年離開。朗姿2024年“接手”時(shí)，該機(jī)構(gòu)已是明日黃花。
明知醫(yī)美機(jī)構(gòu)盈利不易，朗姿為何還要執(zhí)意為之？
這是因?yàn)椋t(yī)美機(jī)構(gòu)，是切入醫(yī)美賽道阻力最小、估值彈性也最大的機(jī)會(huì)。
高價(jià)值的上游門檻極高。除了幾家上市公司華熙生物、巨子生物、愛美客（300896.SZ）和錦波生物（832982.BJ），就是還未上市、但已被一級(jí)市場(chǎng)推高估值的高科技企業(yè)，新玩家難以染指控制權(quán)。
相比之下，直接收購(gòu)醫(yī)美機(jī)構(gòu)，是跨界玩家快速切入賽道、享受概念紅利、實(shí)現(xiàn)資本高效率變現(xiàn)的“捷徑”。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，朗姿之所以跨界醫(yī)美領(lǐng)域，很大程度上正是看中了其作為“資本故事”的潛力。
朗姿初涉醫(yī)美的2015年前后，醫(yī)美正是資本市場(chǎng)的熱門題材。
彼時(shí)的研究數(shù)據(jù)顯示，2011年-2019年間，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率超20%。高昂的客單價(jià)、“立竿見影”效果帶來的高復(fù)購(gòu)率，疊加“消費(fèi)升級(jí)”風(fēng)潮，令資本趨之若鶩。
2019年底，玻尿酸巨頭華熙生物登陸科創(chuàng)板后市值一度逼近1500億的盛況，更強(qiáng)化了這種狂熱。
基于此，朗姿從2016年正式進(jìn)軍醫(yī)療美容服務(wù)行業(yè)。從這一年開始，朗姿幾乎以每年一場(chǎng)投資或收購(gòu)的節(jié)奏，拓展醫(yī)美布局。
2016年至今朗姿在醫(yī)美服務(wù)領(lǐng)域的投資，來源：公開數(shù)據(jù)
2014-2015年及2020-2021年，朗姿股價(jià)都因醫(yī)美并購(gòu)消息而出現(xiàn)大幅飆升。
朗姿股份股價(jià)走勢(shì)圖（月K線），圖源：Wind
而此后朗姿實(shí)控人家族開始套現(xiàn)。2021年6月，股價(jià)飆升至歷史高點(diǎn)67元/股后，實(shí)控人申?yáng)|日之父申炳云隨即大筆減持，合計(jì)套現(xiàn)約6.33億元。
圖源：朗姿股份公告
趨向“小而美”
從申炳云套現(xiàn)的2021年6月前后至今，朗姿股份的股價(jià)從71.6元的高點(diǎn)，已跌去近74%。
更深層次的問題在于，朗姿依靠資本并購(gòu)擴(kuò)張的連鎖醫(yī)美模式，與行業(yè)的本質(zhì)特征，存在根本性沖突。
醫(yī)美服務(wù)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，這是一個(gè)高度依賴醫(yī)生個(gè)人技術(shù)、信任和品牌，天然趨向“小而美”和去中心化的行業(yè)。
以美國(guó)為例，其醫(yī)美機(jī)構(gòu)連鎖化率不足15%，主流是“中央廚房（提供平臺(tái)支持）+個(gè)人診所（醫(yī)生為核心）”的模式。但這背后，是極其嚴(yán)格的醫(yī)師認(rèn)證體系，如整形/美容外科醫(yī)師培養(yǎng)周期長(zhǎng)達(dá)13年-15年，確保了服務(wù)質(zhì)量與醫(yī)生個(gè)人價(jià)值的核心地位。
反觀朗姿的模式——依賴資本驅(qū)動(dòng)、通過快速并購(gòu)整合形成連鎖規(guī)模，忽略了醫(yī)美行業(yè)“醫(yī)生和服務(wù)”的核心。
“買買買”，難以有效整合醫(yī)生資源、保證服務(wù)質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)化和持續(xù)性，也未能建立起真正差異化的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)，本身也在向更精細(xì)化、醫(yī)生主導(dǎo)的個(gè)人工作室或精品機(jī)構(gòu)演化，大規(guī)模連鎖模式面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
資本運(yùn)作與實(shí)體經(jīng)營(yíng)的深層矛盾，或許才是朗姿醫(yī)美困局的真正根源。
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