吳辛蘋(píng)

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來(lái)源：中信證券研究

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)（AIGC）

7月19日，李強(qiáng)總理出席雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式，該項(xiàng)目總投資約1.2萬(wàn)億元。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將帶來(lái)建筑建材多個(gè)環(huán)節(jié)需求高彈性增長(zhǎng)。由于青藏高原獨(dú)特的地理位置，西藏水泥市場(chǎng)具備極強(qiáng)的區(qū)域性，我們測(cè)算在水電工程的帶動(dòng)下，2026年西藏區(qū)內(nèi)水泥需求量將增加25-30%。

核心觀點(diǎn)一覽

基礎(chǔ)材料與工程服務(wù)

7月19日，李強(qiáng)總理出席雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式，該項(xiàng)目總投資約1.2萬(wàn)億元，單體規(guī)?？涨?，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目具備較高技術(shù)門(mén)檻及地域壁壘，將帶來(lái)建筑建材多個(gè)環(huán)節(jié)需求高彈性增長(zhǎng)，看好與之相關(guān)的地基處理、民爆、水泥、工程承包等環(huán)節(jié)相關(guān)標(biāo)的。

公用環(huán)保

近日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立組建新央企雅江集團(tuán)，以保障雅下水電工程順利建設(shè)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)雅江下游水電工程正式開(kāi)工；雅魯藏布江流域水電資源豐富，雅下水電工程規(guī)劃裝機(jī)約6，000萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量3，000億千瓦時(shí)；項(xiàng)目投資額超萬(wàn)億元，靜態(tài)看綜合發(fā)電成本或?qū)⑤^高，但綜合投資拉動(dòng)效應(yīng)、配套新能源降低成本、電價(jià)市場(chǎng)化改革推進(jìn)等，動(dòng)態(tài)來(lái)看遠(yuǎn)期項(xiàng)目投產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)綜合平衡。

西藏水泥

西藏水泥由于青藏高原獨(dú)特的地理位置具備極強(qiáng)的區(qū)域性，在西藏基建持續(xù)開(kāi)發(fā)及水電工程大力推進(jìn)的背景下，區(qū)內(nèi)水泥需求逆勢(shì)增長(zhǎng)。我們測(cè)算在水電工程的帶動(dòng)下，2026年西藏區(qū)內(nèi)水泥需求量將增加25-30%。憑借西藏獨(dú)特的區(qū)域優(yōu)勢(shì)及高集中度的市場(chǎng)格局，在西藏布局的水泥公司有望受益。

新型電力系統(tǒng)

7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)出席；同時(shí)，中國(guó)雅江集團(tuán)有限公司成立大會(huì)近日在京舉行，以保障雅下水電工程順利建設(shè)運(yùn)營(yíng)。雅下工程裝機(jī)規(guī)模巨大，總投資約1.2萬(wàn)億元，工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。我們認(rèn)為，隨著雅下工程的持續(xù)建設(shè)，將長(zhǎng)期利好水電配套設(shè)備、電網(wǎng)外送工程核心設(shè)備等頭部供應(yīng)商。

點(diǎn)評(píng)

基礎(chǔ)材料與工程服務(wù)行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

西藏世紀(jì)水電工程開(kāi)工，

哪些建筑建材標(biāo)的受益？ 

孫明新 李家明 周光裕

▍單體投資規(guī)?？涨暗乃婍?xiàng)目開(kāi)工。

根據(jù)新華網(wǎng)消息，7月19日雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行。中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)出席開(kāi)工儀式，并宣布工程正式開(kāi)工。該項(xiàng)目位于西藏自治區(qū)林芝市，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開(kāi)發(fā)方式，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元，工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。相較我國(guó)歷史上大型基建項(xiàng)目，其單體投資規(guī)模空前，如港珠澳大橋總投資1269億元（廣東省人民政府官網(wǎng)）、南水北調(diào)工程5000億元（國(guó)務(wù)院《南水北調(diào)工程總體規(guī)劃》）、西電東輸2825億元（國(guó)家審計(jì)署公告）、西氣東輸超3000億元（中國(guó)石油集團(tuán)官網(wǎng)）、川藏鐵路3198（國(guó)鐵集團(tuán)官網(wǎng)）億元。

▍預(yù)計(jì)項(xiàng)目具備較高技術(shù)門(mén)檻及地域壁壘，建筑建材領(lǐng)域涉及地基處理、民爆、水泥、工程承包等多個(gè)環(huán)節(jié)。

考慮到西藏林芝項(xiàng)目所在地地質(zhì)狀況復(fù)雜，如該項(xiàng)目位于青藏高原東南緣，地處印度板塊與歐亞板塊碰撞的前沿地帶。這一地區(qū)的地質(zhì)活動(dòng)非?；钴S，斷裂帶密集，歷史上有過(guò)8級(jí)地震記錄。工程區(qū)域地震烈度達(dá)到Ⅷ度，屬于高烈度地震區(qū)，是最具挑戰(zhàn)性的水電工程地質(zhì)環(huán)境之一。因此對(duì)地基處理、工程承包等總體要求較高，因此具備相應(yīng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)或施工經(jīng)驗(yàn)的頭部企業(yè)更加受益。另一方面，由于地處交通相對(duì)欠發(fā)達(dá)的西藏林芝市，因此對(duì)所需的“短腿”產(chǎn)品如工業(yè)炸藥及水泥產(chǎn)品，屬地化企業(yè)將更具優(yōu)勢(shì)。

▍參考此前三峽水電站，我們測(cè)算各環(huán)節(jié)需求空間較大。

根據(jù)新華網(wǎng)數(shù)據(jù)，此前三峽水電站動(dòng)態(tài)所需總投資2039億元，總裝機(jī)容量2250萬(wàn)千瓦。我們預(yù)計(jì)雅魯藏布江下游水電工程各環(huán)節(jié)需求量為三峽水電站的4-5倍左右，依此我們做出以下較為合理測(cè)算：

1）地基處理：根據(jù)我們此前發(fā)布的報(bào)告《基礎(chǔ)材料與工程服務(wù)行業(yè)地基處理深度報(bào)告——內(nèi)外需共振，小企業(yè)的大機(jī)遇》（2024.7.3），地基處理占比工程總投資10%左右，較合理測(cè)算下雅魯藏布江下游水電站整體地基處理規(guī)模超千億水平，如假定項(xiàng)目建設(shè)期10年左右，則預(yù)計(jì)年化投資規(guī)模達(dá)到百億元級(jí)別。

2）民爆：根據(jù)三峽壩區(qū)公安分局《三峽工程民爆物品管理》，三峽工程建設(shè)8年多，共使用炸藥51795.47噸，雷管2728.98萬(wàn)發(fā)，導(dǎo)火、導(dǎo)爆索1072.67萬(wàn)米。工程施工建設(shè)高峰期，月使用炸藥量達(dá)4000噸。假設(shè)雅魯藏布江下游水電站該環(huán)節(jié)規(guī)模為三峽五倍，再結(jié)合西藏整體地貌施工難度更高，所需炸藥量更多，則我們估計(jì)整體所需炸藥量將接近30萬(wàn)噸，雷管超過(guò)1億發(fā)，導(dǎo)火、導(dǎo)爆索5000萬(wàn)米，考慮到爆破通常在項(xiàng)目前期階段使用較多，假定5年內(nèi)完成，則預(yù)計(jì)年化炸藥用量6萬(wàn)噸，雷管2000萬(wàn)發(fā)，導(dǎo)火、導(dǎo)爆索1000萬(wàn)米左右。

3）水泥：根據(jù)長(zhǎng)江水利委員會(huì)長(zhǎng)江勘測(cè)規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院《三峽工程施工設(shè)計(jì)與實(shí)踐》，三峽工程混凝土總量為2863萬(wàn)立方米，其中準(zhǔn)備工程及一期工程為365萬(wàn)立方米，二期工程為1920萬(wàn)立方米，三期工程為578萬(wàn)立方米。同樣按5倍比例測(cè)算下，雅魯藏布江下游水電站混凝土用量將約1.43億立方米。我們結(jié)合Wind及交通運(yùn)輸部歷史數(shù)據(jù)測(cè)算水利項(xiàng)目每?jī)|立方消耗水泥約3300萬(wàn)噸，據(jù)此測(cè)算雅魯藏布江下游水電站水泥總需求約4700萬(wàn)噸，同樣假定項(xiàng)目建設(shè)期10年左右，則預(yù)計(jì)年化水泥需求接近500萬(wàn)噸。

4）工程承包：總承包企業(yè)通常以總包身份參與項(xiàng)目建設(shè)，隨后組織原材料、設(shè)備等采購(gòu)，以及專(zhuān)業(yè)細(xì)分工程分包，因此樞紐工程投資構(gòu)成其總收入來(lái)源，投資拆分上，參考鞠曉玲《GZ水電工程項(xiàng)目預(yù)算管理改進(jìn)及預(yù)算再設(shè)計(jì)》，樞紐工程占比工程建設(shè)項(xiàng)目總預(yù)算的70%，故預(yù)計(jì)雅魯藏布江下游水電整體工程總承包預(yù)算約在8400億元左右，其余為建設(shè)征地、移民安置、基本預(yù)備費(fèi)、建設(shè)期利息等，進(jìn)一步拆分樞紐工程上，施工輔助/建筑/環(huán)境保護(hù)和水土保持/機(jī)電設(shè)備及安裝/金屬結(jié)構(gòu)設(shè)備及安裝分別占比2%/69%/5%/18%/5%，對(duì)工程總包企業(yè)而言，雅魯藏布江下游水電站樞紐工程總投資即對(duì)應(yīng)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值，因此參考前文我們對(duì)其總需求約8400億元的測(cè)算，同樣假定項(xiàng)目建設(shè)期10年左右，則預(yù)計(jì)年化投資需求約840億元。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

工程進(jìn)度不及預(yù)期；工程資金來(lái)源不及預(yù)期；人工成本增加；工程總投資不及預(yù)期；自然災(zāi)害超預(yù)期。

▍投資策略：

考慮到雅魯藏布江下游水電工程單體投資規(guī)?？涨?，且項(xiàng)目預(yù)計(jì)具備較高技術(shù)門(mén)檻及地域壁壘，我們看好建筑建材領(lǐng)域的地基處理、民爆、水泥、工程承包等多個(gè)環(huán)節(jié)。

公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

雅江集團(tuán)正式成立，

西藏水電開(kāi)發(fā)有望提速

李想 榮浩翔 朱翀佚

▍事件：

根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委公告，近日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)組建新央企中國(guó)雅江集團(tuán)有限公司。根據(jù)新華社報(bào)道，7月19日，雅江集團(tuán)成立大會(huì)在北京舉行，會(huì)議明確組建雅江集團(tuán)是保障雅下水電工程順利建設(shè)運(yùn)營(yíng)重要舉措；雅下水電工程開(kāi)工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)出席開(kāi)工儀式并宣布工程正式開(kāi)工。

▍雅江集團(tuán)負(fù)責(zé)雅下水電工程開(kāi)發(fā)，項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模近6，000萬(wàn)千瓦。

雅魯藏布江是世界海拔最高及落差最大的河流，擁有豐富的未開(kāi)發(fā)水電資源，根據(jù)第五次全國(guó)水能資源普查結(jié)果，雅魯藏布江干支流水能理論蘊(yùn)藏量超過(guò)11，000萬(wàn)千瓦。此次新成立的中國(guó)雅江集團(tuán)主要承擔(dān)雅魯藏布江下游水電工程的開(kāi)發(fā)任務(wù)，根據(jù)新華社的報(bào)道，雅江水電工程于2024年12月獲國(guó)務(wù)院核準(zhǔn)，規(guī)劃建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約為1.2萬(wàn)億元，裝機(jī)規(guī)模合計(jì)約為6，000萬(wàn)千瓦，是三峽電站裝機(jī)容量（2，250萬(wàn)千瓦）的2.7倍，建成后每年可提供近3，000億度清潔零碳電力。

▍雅下工程單位造價(jià)&送出成本高，靜態(tài)綜合發(fā)電成本或較高。

項(xiàng)目造價(jià)方面，西藏地區(qū)移民成本較低，但復(fù)雜地質(zhì)條件和惡劣施工環(huán)境使得水電開(kāi)發(fā)成本較高，參考瀾滄江上游西藏段如美電站單位造價(jià)2.2萬(wàn)元/千瓦，預(yù)計(jì)雅江下游水電工程單位造價(jià)將達(dá)到2.0萬(wàn)元/千瓦左右，較當(dāng)前水電行業(yè)當(dāng)前平均建造成本1.4萬(wàn)元/千瓦（參考水規(guī)總院《中國(guó)可再生能源發(fā)展報(bào)告》）超出約40%。輸電成本方面，雅江下游水電工程所發(fā)電力以外送消納為主，西電東送因較遠(yuǎn)的輸電距離通常輸電成本較高，例如白鶴灘電站特高壓工程輸電費(fèi)用達(dá)到0.08元/千瓦時(shí)，考慮到雅江下游工程外送至東部或南部沿海負(fù)荷中心的輸電數(shù)據(jù)更遠(yuǎn)、地質(zhì)條件更復(fù)雜，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目配套特高壓工程的輸電費(fèi)用或?qū)⒊^(guò)0.10元/千瓦時(shí)。較高的單位造價(jià)和輸電成本或使得雅下水電工程綜合發(fā)電成本處于較高水平。

▍電價(jià)改革推進(jìn)&配套新能源攤薄成本，動(dòng)態(tài)來(lái)看遠(yuǎn)期或能實(shí)現(xiàn)綜合平衡。

雖然按當(dāng)前情況測(cè)算雅江下游工程綜合發(fā)電成本較高，但我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)收入與成本的平衡。一方面，消納端沿海地區(qū)的電價(jià)承受能力相對(duì)較高，疊加電價(jià)市場(chǎng)化改革正在積極推進(jìn)，長(zhǎng)期來(lái)看大水電上網(wǎng)電價(jià)仍有提升空間，而大型水電建設(shè)時(shí)期較長(zhǎng)帶來(lái)的優(yōu)化調(diào)節(jié)時(shí)間充裕；另一方面，雅江下游工程后續(xù)配套建設(shè)新能源或能降低綜合發(fā)電成本，疊加大型基建工程的綜合拉動(dòng)效應(yīng)，預(yù)計(jì)雅下水電工程后續(xù)在核定電價(jià)時(shí)能夠平衡投資回報(bào)、落地省實(shí)際承受能力從而獲取較好的電價(jià)水平，并確保項(xiàng)目投產(chǎn)后在電力市場(chǎng)化階段的項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)性。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

雅江下游工程開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；配套特高壓工程建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；用電需求不及預(yù)期；電價(jià)市場(chǎng)化改革節(jié)奏慢于預(yù)期；市場(chǎng)化電價(jià)大幅下調(diào)。

▍投資策略：

雅江集團(tuán)成立且雅江下游水電工程正式開(kāi)工，意味著西藏水電開(kāi)發(fā)提速在即；長(zhǎng)期來(lái)看在新型電力系統(tǒng)中水電仍將承擔(dān)重要的功能，發(fā)揮基荷&調(diào)節(jié)作用確保系統(tǒng)穩(wěn)定安全運(yùn)行，且電價(jià)更加市場(chǎng)化有利于其價(jià)值提升。

西藏水泥行業(yè)專(zhuān)題

掘金西藏水泥行業(yè)，

水電工程驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)

孫明新 冷威

▍西藏基建再升級(jí)，水利資源待開(kāi)發(fā)。

由于特殊的地理位置及較為惡劣的氣候環(huán)境，西藏經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為緩慢，2012年后西藏固定資產(chǎn)投資加速。2023/24年西藏固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)35.1%/19.6%，分別高出全國(guó)水平32.1/16.4ppts。西藏水能資源技術(shù)可開(kāi)發(fā)量達(dá)1.74億千瓦，位居全國(guó)首位。雅魯藏布江蘊(yùn)含巨大水能，2025年7月19日雅魯藏布江下游水電工程舉行開(kāi)工儀式，總投資約1.2萬(wàn)億元。

▍基建熱潮下水泥需求旺盛，區(qū)域壁壘推高市場(chǎng)集中度。

西藏水泥市場(chǎng)在青藏高原獨(dú)特的地理環(huán)境下呈現(xiàn)出鮮明的區(qū)域特征，水泥需求主要體現(xiàn)于交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，西藏近十年水泥需求量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14.56%。截至2024年底，西藏水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)僅6家，CR3高達(dá)73%，遠(yuǎn)超華東、華南、華中、華北等地區(qū)。受益于西藏企業(yè)集中度更高，錯(cuò)峰生產(chǎn)協(xié)同性更強(qiáng)，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，2025Q1西藏水泥均價(jià)550元/噸，相較華北/東北/華東/中南/西北地區(qū)高169/64/157/158/164元/噸。

▍水電工程推動(dòng)水泥需求，供需格局偏緊。

考慮到西藏水泥需求量易受重大項(xiàng)目建設(shè)的影響，我們?cè)敿?xì)討論雅魯藏布江下游水電工程對(duì)西藏水泥市場(chǎng)供需格局的影響，我們測(cè)算該工程年均水泥需求量約360-470萬(wàn)噸。假設(shè)西藏地區(qū)2026年普通水泥需求相較2024年同比變動(dòng)-5%/0%，考慮到雅魯藏布江下游水電工程的推進(jìn)，疊加相應(yīng)水泥需求則測(cè)算整體水泥需求量約為1666/1733萬(wàn)噸。若區(qū)內(nèi)自律錯(cuò)峰生產(chǎn)天數(shù)減少，我們測(cè)算西藏產(chǎn)能利用率提升至93%以上，水泥供給才能滿足需求；此外，由于跨省運(yùn)輸費(fèi)用過(guò)高，水泥價(jià)格或上漲至689元/噸時(shí)才會(huì)面臨外省水泥沖擊。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；水泥行業(yè)需求不及預(yù)期；水泥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；煤炭等能源價(jià)格大幅上升；水泥旺季價(jià)格上漲不及預(yù)期；水泥企業(yè)協(xié)同性不及預(yù)期。

▍投資策略：

由于青藏高原獨(dú)特的地理位置，西藏水泥市場(chǎng)具備極強(qiáng)的區(qū)域性，在西藏基建持續(xù)開(kāi)發(fā)及水電工程大力推進(jìn)的背景下，區(qū)內(nèi)水泥需求逆勢(shì)增長(zhǎng)。我們測(cè)算在水電工程的帶動(dòng)下，2026年西藏區(qū)內(nèi)水泥需求量將增加25-30%。憑借西藏獨(dú)特的區(qū)域優(yōu)勢(shì)及高集中度的市場(chǎng)格局，在西藏布局的水泥公司有望受益。

西藏固定資產(chǎn)投資近年來(lái)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

西藏重點(diǎn)項(xiàng)目情況

資料來(lái)源：西藏日?qǐng)?bào)，中信證券研究部

西藏交通規(guī)劃

資料來(lái)源：西藏日?qǐng)?bào)，西藏自治區(qū)發(fā)改委，中信證券研究部

西藏水資源總量及全國(guó)占比

資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

新型電力系統(tǒng)行業(yè)觀察38

雅下水電工程開(kāi)工，

利好水電設(shè)備、電網(wǎng)外送

華夏 華鵬偉 李子碩

▍雅下工程開(kāi)工，超萬(wàn)億工程啟動(dòng)。

據(jù)新華社報(bào)道，7月19日，雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)出席；雅下工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開(kāi)發(fā)方式，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元；雅下工程所生產(chǎn)的清潔電力將以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。同時(shí)，近日中國(guó)雅江集團(tuán)有限公司成立大會(huì)在京舉行，成立雅江集團(tuán)是保障雅下水電工程順利建設(shè)運(yùn)營(yíng)的重要舉措。上述儀式相繼落地，標(biāo)志著我國(guó)雅下水電工程進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段。

▍直接利好水電與特高壓產(chǎn)業(yè)鏈配套需求。

根據(jù)外交部駐印度大使館署名介紹文章顯示：雅下水電項(xiàng)目預(yù)計(jì)裝機(jī)規(guī)模約6000萬(wàn)千瓦，每年可提供近3000億度的清潔、可再生、零碳電力。參考三峽工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，一方面梯級(jí)電站的建設(shè)投資將直接拉動(dòng)電力工程建設(shè)、水電機(jī)組、控保系統(tǒng)等各環(huán)節(jié)配套采購(gòu)需求；另一方面，雅下工程充分考慮地理因素，可帶動(dòng)更高比例的長(zhǎng)距離外送需求，拉動(dòng)配套特高壓、高壓等主網(wǎng)架建設(shè)。參考國(guó)家能源局印發(fā)的《2023年度全國(guó)可再生能源電力發(fā)展監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)報(bào)告》，2023年20條直流特高壓線路年輸送電量6248億千瓦時(shí)，平均單條直流特高壓工程輸送電量約300億千瓦時(shí)。對(duì)于滿足雅下工程送出需求，預(yù)計(jì)需多條直流外送工程支撐，考慮輸送距離與西藏多種可再生能源布局情況，柔直技術(shù)滲透率有望繼續(xù)提升。

▍水電、特高壓產(chǎn)業(yè)鏈基本面逐漸好轉(zhuǎn)。

水電產(chǎn)業(yè)鏈原有需求預(yù)期，在“十四五”期間主要受我國(guó)抽水蓄能電站建設(shè)帶動(dòng)：根據(jù)國(guó)家能源局2021年發(fā)布的《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》中的發(fā)展目標(biāo)——到2025年，我國(guó)抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6200萬(wàn)千瓦以上；到2030年，投產(chǎn)總規(guī)模1.2億千瓦左右。水輪機(jī)組代表性企業(yè)中，哈爾濱電氣（H）2024年實(shí)現(xiàn)水電設(shè)備正式合同簽約額96.49億元（同比增長(zhǎng)64.29%），東方電氣（A+H）2024年水電收入同比增長(zhǎng)約28%，目前抽蓄需求逐漸帶動(dòng)水電設(shè)備需求提升，后續(xù)隨著雅下工程的逐漸推進(jìn)有望利好水電設(shè)備長(zhǎng)期需求。同時(shí)，據(jù)北極星電力網(wǎng)報(bào)道，藏東南-粵港澳大灣區(qū)±800千伏特高壓直流輸電工程，已于2025年6月23日獲國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)——是世界上首個(gè)千萬(wàn)千瓦級(jí)新能源大基地特高壓多端柔性直流送出工程，容量最大、輸電線路最長(zhǎng)，工程靜態(tài)投資521.61億元，投運(yùn)后可年均輸送450億千瓦時(shí)綠色電力。由藏東南工程可見(jiàn)，西藏清潔能源送出需求空間巨大，柔直滲透率有望提升。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

雅下工程推進(jìn)不及預(yù)期；特高壓等配套工程推進(jìn)緩慢；產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加??；高壓IGBT交付受限制約柔直技術(shù)應(yīng)用。

▍投資策略：

圍繞萬(wàn)億投資的雅下工程開(kāi)工，我們認(rèn)為將長(zhǎng)期利好水電配套設(shè)備與電網(wǎng)外輸建設(shè)需求。

具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

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