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在今日（7月29日）A股市場重新站上3600點(diǎn)之際，債券市場再次承壓。

7月29日，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.78%，10年期主力合約跌0.25%。自7月初以來，30年期國債期貨主力合約累計(jì)跌幅超2%，10年期國債期貨主力合約的跌幅接近1%。

對(duì)于近期債券市場接連走弱的原因，分析人士指出，債市情緒受權(quán)益、商品較強(qiáng)走勢(shì)壓制，疊加資金面收斂趨緊，各期限收益率普遍上行。此外，每年7月下旬召開的重要會(huì)議，歷來都是觀察我國下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要風(fēng)向標(biāo)。增量政策預(yù)期對(duì)債市形成一定壓制。

多重因素?cái)_動(dòng)債市

7月以來，穩(wěn)增長邊際向好帶動(dòng)權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，而債券市場卻接連出現(xiàn)調(diào)整。

7月29日，債券市場再次全線下跌。截至收盤，30年期國債期貨主力合約跌0.78%，報(bào)117.870元；10年期國債期貨主力合約跌0.25%，報(bào)108.130元；5年期國債期貨主力合約跌0.17%，報(bào)105.545元；2年期國債期貨主力合約跌0.06%，報(bào)102.302元。自今年7月初以來，30年期國債期貨主力合約累計(jì)跌幅超2%，10年期國債期貨主力合約的跌幅也接近1%。

與此同時(shí)，銀行間主要利率債收益率普遍上行。截至發(fā)稿，30年期國債活躍券的收益率上行3.05個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.9535%；10年期國債活躍券的收益率上行2.60個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.7410%；5年期國債活躍券的收益率上行3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.5950%。

對(duì)于近期債市調(diào)整的原因，廣發(fā)期貨近期發(fā)布的觀點(diǎn)稱，在“反內(nèi)卷”敘事和增量政策預(yù)期下，整體股票及商品強(qiáng)勢(shì)上行，風(fēng)險(xiǎn)偏好和通脹預(yù)期回升持續(xù)對(duì)長債形成壓制，疊加階段性資金面收緊，放大期債空頭情緒。

中信證券7月28日發(fā)布的研報(bào)也指出，“反內(nèi)卷”帶動(dòng)通脹預(yù)期升溫、前期債市較高的擁擠度、資金面寬松格局的邊際變化，共同構(gòu)成驅(qū)動(dòng)本輪債市利率調(diào)整的重要因素。

“反內(nèi)卷”政策下權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)伴隨大宗商品價(jià)格的快速上漲，進(jìn)而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)通脹預(yù)期逐步升溫，進(jìn)而對(duì)長期支持債市走強(qiáng)“低需求、低通脹”的底層邏輯形成挑戰(zhàn)。

同時(shí)，前期債市較高的擁擠度和久期水平導(dǎo)致市場交易機(jī)構(gòu)較為脆弱，機(jī)構(gòu)高倉位、高久期狀態(tài)下對(duì)利空更為敏感，買賣行為的一致性放大了市場波動(dòng)。

此外，一季度“看資金做債”歷歷在目，資金松緊在機(jī)構(gòu)投資決策中的重要性邊際提升，7月中旬以來資金價(jià)格邊際走高，銀行融出高位小幅回落，此前支持債市的寬松格局逐步收斂，也對(duì)市場情緒形成邊際擾動(dòng)。

債基贖回壓力攀升

在近期債市接連調(diào)整的背景下，債券贖回壓力攀升。部分投資者擔(dān)憂債券基金再度出現(xiàn)類似2022年底那種大幅回撤情形。

證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，近一周以來，已有10余只基金因發(fā)生大額贖回而不得不對(duì)基金份額凈值的精度進(jìn)行調(diào)整。

比如，國泰君安安睿純債債券型證券投資基金C類份額于7月25日發(fā)生大額贖回，為確?；鸱蓊~持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，基金公司決定7月25日提高本基金C類份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后8位，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入。

永贏泰利債券型證券投資基金B(yǎng)類基金份額也在7月24日對(duì)該基金的份額凈值保留5位小數(shù)，小數(shù)點(diǎn)后第6位四舍五入，并依此進(jìn)行當(dāng)日的申購贖回等業(yè)務(wù)處理。

今年以來，投資者通過ETF基金配置債市的熱情持續(xù)高漲。在債券ETF不斷新發(fā)和投資者加持下，債券ETF規(guī)模屢攀高峰。今年年初，債券ETF規(guī)模僅有1740億元；今年6月初，債券ETF規(guī)模已經(jīng)突破3000億元；到了7月18日，債券ETF規(guī)模歷史首次邁進(jìn)5000億元關(guān)口。

不過，伴隨近期債券基金凈值調(diào)整，債券ETF規(guī)模增長有所放緩，部分債券ETF甚至出現(xiàn)凈流出。比如，部分信用債ETF近期出現(xiàn)資金凈流出現(xiàn)象。

部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)“負(fù)反饋”

對(duì)于近期基金贖回壓力攀升的情況，中信證券表示，此次贖回更多對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)右側(cè)的主動(dòng)止盈防御，而非類似2022年末贖回潮的“集體踩踏”；同時(shí)從量級(jí)上來看，對(duì)比去年9月末和今年3月初的市場調(diào)整，目前機(jī)構(gòu)整體賣出規(guī)模仍在可控范圍內(nèi)；但考慮5月以來伴隨資金的邊際寬松，機(jī)構(gòu)普遍增加倉位并拉長久期，短期內(nèi)凈值波動(dòng)壓力可能加劇，但隨著后續(xù)債市調(diào)整節(jié)奏逐步放緩，尚不至于形成持續(xù)的負(fù)反饋壓力。

興業(yè)證券7月28日的研報(bào)觀點(diǎn)稱，近期資金面由松轉(zhuǎn)緊，主要影響因素在于債市進(jìn)入動(dòng)蕩期，前期上量速度較快的債基在短期面臨贖回壓力，負(fù)債端不穩(wěn)定的預(yù)期之下市場調(diào)整幅度加大。而在市場情緒一端，權(quán)益市場上漲邏輯增強(qiáng)、行情明顯加速，對(duì)于債市情緒形成了顯著壓制，并且進(jìn)一步影響了機(jī)構(gòu)對(duì)于債基的贖回節(jié)奏。市場表現(xiàn)上，此前的獲利盤止盈情緒進(jìn)一步上升，前期賺錢效應(yīng)更強(qiáng)的信用債出現(xiàn)了相對(duì)更大幅度的調(diào)整，成交量也有所回落。建議信用債投資者保持謹(jǐn)慎態(tài)度，降低信用債的久期，同時(shí)密切關(guān)注權(quán)益市場表現(xiàn)以及可能出現(xiàn)的進(jìn)一步負(fù)反饋預(yù)期。

廣發(fā)期貨也表示，經(jīng)過本輪調(diào)整債基贖回壓力可能開始增大，情緒傳導(dǎo)對(duì)債市仍有壓制，市場尚難言企穩(wěn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注：一是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)行情何時(shí)穩(wěn)定，二是7月底中央政治局會(huì)議可能出臺(tái)的增量政策情況，以驗(yàn)證需求端變化，這一因素也一定程度決定了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒能否延續(xù)。

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