讓元冬

人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限下調(diào)的靴子落地。

7月25日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開的人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)2025年二季度例會(huì)傳遞出的信息顯示，當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.99%，較上季度的2.13%再次下探14個(gè)基點(diǎn)（bps）。按照目前預(yù)定利率的動(dòng)態(tài)調(diào)整規(guī)則，人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值已連續(xù)兩季度“超限”，觸發(fā)上限調(diào)整機(jī)制。

隨后，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保等險(xiǎn)企發(fā)布公告稱，將普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值從2.5%下調(diào)為2.0%，分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值將從2.0%降為1.75%，萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率最高值則從1.5%降為1.0%，于8月31日24時(shí)調(diào)整完成。業(yè)內(nèi)大概率會(huì)同步跟進(jìn)。根據(jù)行業(yè)分析師統(tǒng)計(jì)，這也意味著，人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率都將突破1999年時(shí)2.5%的上限低值，創(chuàng)下歷史新低。

“此次調(diào)整事實(shí)上早在業(yè)內(nèi)預(yù)期之中。我們也早已做好了預(yù)案，準(zhǔn)備了多個(gè)不同預(yù)定利率的產(chǎn)品方案，可以隨時(shí)做好調(diào)整準(zhǔn)備。在預(yù)定利率向下調(diào)整的趨勢(shì)下，我們也更堅(jiān)定了轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)的步伐。”一名大型險(xiǎn)企產(chǎn)品負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限將創(chuàng)歷史新低

根據(jù)今年初金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》）要求，當(dāng)在售普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)兩個(gè)季度比預(yù)定利率研究值高25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，要及時(shí)下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。

上季度中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)公布的普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.13%，而此次則為1.99%，這也意味著目前2.5%的普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限已分別較兩個(gè)季度的研究值高了37個(gè)基點(diǎn)及51個(gè)基點(diǎn)，“超限”了12個(gè)基點(diǎn)及26個(gè)基點(diǎn)，已觸發(fā)下調(diào)預(yù)定利率上限的條件。

中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、工銀安盛人壽等險(xiǎn)企隨后發(fā)布公告稱，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展和資產(chǎn)負(fù)債管理等情況、中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的預(yù)定利率研究值，公司調(diào)整新備案保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值，其中，普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為2.0%，分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值為1.75%，萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率最高值為1.0%。公司將于8月31日24時(shí)起不再接受超過上述預(yù)定利率最高值的保險(xiǎn)產(chǎn)品投保申請(qǐng)。

方正證券表示，考慮到調(diào)整成本以及產(chǎn)品銷售節(jié)奏，行業(yè)預(yù)計(jì)集中在8月末一次性將普通型人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至2.0%，該水平已低于1999年時(shí)的2.5%，人身險(xiǎn)定價(jià)利率自此將創(chuàng)造歷史新低，步入低利率時(shí)期。

業(yè)內(nèi)人士表示，通常人身險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)對(duì)于普通型儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品而言，意味著同樣保費(fèi)下未來現(xiàn)金價(jià)值的下降；對(duì)于重疾險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品而言，則意味著保費(fèi)上漲，上漲程度與保障范圍、被保險(xiǎn)人年齡等因素相關(guān)。而對(duì)于分紅險(xiǎn)等新型保險(xiǎn)產(chǎn)品而言，預(yù)定利率下降意味著剛性負(fù)債成本下降，但最終分紅水平與分紅賬戶最終收益相關(guān)。

預(yù)定利率下調(diào)的背景顯然與保險(xiǎn)公司的利差損風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。東莞證券表示，保險(xiǎn)行業(yè)尤其是壽險(xiǎn)業(yè)，對(duì)利率極為敏感，在利率下行周期中，債券票面利率走低，新增投資收益空間被壓縮，而保險(xiǎn)行業(yè)利率調(diào)整相對(duì)滯后，前期較高預(yù)定利率保單存續(xù)，加大了利差損風(fēng)險(xiǎn)。為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，下調(diào)預(yù)定利率、降低負(fù)債成本成為必然選擇。

監(jiān)管近幾年也在不斷壓降保險(xiǎn)公司負(fù)債成本，并已取得明顯收效。

方正證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，以2023年~2024年為例，2023年末銀行渠道啟動(dòng)“報(bào)行合一”改革，2024年初各家公司銷售新定價(jià)利率產(chǎn)品節(jié)奏回歸正常水平，全年上市險(xiǎn)企資金成本平均為2.7%，較2023年同期優(yōu)化近70個(gè)基點(diǎn)，經(jīng)測(cè)算其中約45個(gè)基點(diǎn)來自預(yù)定利率下調(diào)帶來的綜合影響，占比超六成，預(yù)定利率下調(diào)成為當(dāng)下新單成本優(yōu)化的主要原因。

從前兩年的預(yù)定利率調(diào)整情況來看，“炒停售”都是繞不過去的話題，而在今年新單保費(fèi)略顯疲軟的環(huán)境下，預(yù)定利率下調(diào)是否會(huì)再次在這一個(gè)多月的產(chǎn)品切換期內(nèi)激發(fā)投保潮？對(duì)此，行業(yè)內(nèi)存在不同看法。部分行業(yè)分析師認(rèn)為，“炒停售”可能會(huì)在短期內(nèi)提振第三季度的新單保費(fèi)；但也有行業(yè)分析師表示，連續(xù)第三年“炒停季”對(duì)銷售的刺激作用趨弱，預(yù)計(jì)“炒停售”難以成為營(yíng)銷短平快手段。

險(xiǎn)企已提前準(zhǔn)備

事實(shí)上，此次預(yù)定利率上限調(diào)整早在行業(yè)的預(yù)期之中。“在研究值錨定的各項(xiàng)利率水平今年來不斷向下的趨勢(shì)下，我們其實(shí)已經(jīng)預(yù)料到預(yù)定利率上限將再次下調(diào)。”上述產(chǎn)品負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

根據(jù)《通知》內(nèi)容，預(yù)定利率研究值作為人身險(xiǎn)預(yù)定利率最高值的“錨”，是結(jié)合5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理情況確定的，于每季度由中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布。

中泰證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，最新三項(xiàng)市場(chǎng)參考利率中，5年期LPR為3.5%（較一季度末下降10個(gè)基點(diǎn)）、5年定期存款基準(zhǔn)利率為1.3%（較一季度末下降25個(gè)基點(diǎn)）、10年期國(guó)債到期收益率則為1.65%（較一季度下降16.6個(gè)基點(diǎn)）。

在上季度發(fā)布的2.13%預(yù)定利率研究值基礎(chǔ)上，業(yè)內(nèi)分析師普遍預(yù)計(jì)本季度研究值將進(jìn)一步下探，彼時(shí)普遍的預(yù)期值在2.0%左右。

因此，保險(xiǎn)公司已早早做好了準(zhǔn)備。“公司預(yù)測(cè)普通型產(chǎn)品的預(yù)定利率大概率將下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，因此已準(zhǔn)備了預(yù)定利率2.0%的這類產(chǎn)品。”上述產(chǎn)品負(fù)責(zé)人表示。

而在分紅型、萬能險(xiǎn)產(chǎn)品上，由于《通知》的要求是“在調(diào)整普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率最高值的同時(shí)，要按照一定的差值，合理調(diào)整分紅型人身保險(xiǎn)和萬能型人身保險(xiǎn)預(yù)定利率最高值”，但并未規(guī)定具體差值，因此該產(chǎn)品負(fù)責(zé)人所在公司準(zhǔn)備了多套不同預(yù)定利率的新產(chǎn)品作為備用。

記者亦從市場(chǎng)上了解到，在此次最新預(yù)定利率研究值發(fā)布之前，已有同方全球人壽等保險(xiǎn)公司率先將分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限下調(diào)至1.5%，也被市場(chǎng)認(rèn)為拉開了新一輪預(yù)定利率下調(diào)的序幕。

值得一提的是，中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔認(rèn)為，按照《通知》要求，本次預(yù)定利率上限調(diào)整幅度其實(shí)應(yīng)為25個(gè)基點(diǎn)，而非50個(gè)基點(diǎn)。但考慮到預(yù)定利率研究值在下半年仍將逐步下降，若本次僅調(diào)整25個(gè)基點(diǎn)（即普通型產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.25%），將導(dǎo)致第三季度和第四季度連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)預(yù)定利率調(diào)整期。

上述產(chǎn)品負(fù)責(zé)人稱，該公司直接準(zhǔn)備了2.0%的普通型新產(chǎn)品，而沒有將2.25%的產(chǎn)品作為主要備選，也是考慮以上因素。“不然很可能過了一個(gè)季度又要再次下調(diào)，那新產(chǎn)品上線、培訓(xùn)、客戶解釋等工作又要再來一遍，索性‘一步到位’。”

不過葛玉翔也稱，考慮到當(dāng)前長(zhǎng)端利率有底部鈍化的跡象，預(yù)測(cè)若后續(xù)市場(chǎng)利率維持當(dāng)前水平，則不排除2026年將不會(huì)出現(xiàn)預(yù)定利率的再次調(diào)整。據(jù)他測(cè)算，2026年末預(yù)定利率研究值水平或?yàn)?.8%，基本與2025年末水平保持一致。

分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限僅下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)

從此次各家險(xiǎn)企的公告看，普通型產(chǎn)品及萬能險(xiǎn)預(yù)定利率上限均下降了50個(gè)基點(diǎn)，但分紅險(xiǎn)僅下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.75%，這高于此前分析師普遍預(yù)測(cè)的1.5%的水平，也被視為監(jiān)管鼓勵(lì)行業(yè)轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)的市場(chǎng)信號(hào)。

“如果說之前有些公司還在猶豫普通型增額終身壽還是分紅險(xiǎn)，那預(yù)定利率再次下調(diào)后，它們會(huì)堅(jiān)定地轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)。”一家外資保險(xiǎn)公司CEO此前在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示。

從業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)來看，轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)這樣的“低預(yù)定利率+高浮動(dòng)收益”性質(zhì)的產(chǎn)品，一方面是為了降低保險(xiǎn)公司的剛性負(fù)債成本，另一方面，在預(yù)定利率下降的過程中，過去“大火”的普通型增額終身壽產(chǎn)品吸引力已不復(fù)從前，而分紅險(xiǎn)等新型產(chǎn)品的浮動(dòng)收益部分在這一環(huán)境下將增強(qiáng)產(chǎn)品的吸引力，從而能夠在一定程度上抵消預(yù)定利率下調(diào)的影響，也是未來險(xiǎn)企穿越利率周期的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。

記者從市場(chǎng)上了解到，目前眾多險(xiǎn)企已將分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型作為重要戰(zhàn)略，分紅險(xiǎn)的占比在公司總保費(fèi)中持續(xù)提高。

中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤在2024年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，在預(yù)定利率持續(xù)下降的基礎(chǔ)上，分紅險(xiǎn)在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的占比會(huì)持續(xù)增加。從全行業(yè)平均水平來看，預(yù)計(jì)分紅險(xiǎn)占比會(huì)在50％以上，從現(xiàn)在的發(fā)展情況來看，基本符合預(yù)期。

上述產(chǎn)品負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，目前分紅險(xiǎn)在其所在大型險(xiǎn)企的壽險(xiǎn)總保費(fèi)中已占比一半以上，在今年的新單保費(fèi)中更是已占比八成以上。

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)表示，參與上述例會(huì)的與會(huì)專家認(rèn)為，當(dāng)前，中長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表影響增強(qiáng)，行業(yè)發(fā)展面臨新形勢(shì)、新挑戰(zhàn)。人身險(xiǎn)公司要進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)敏感度和判斷力，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行業(yè)發(fā)展規(guī)律研究，持續(xù)推進(jìn)降本增效和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，筑牢風(fēng)險(xiǎn)為本、審慎經(jīng)營(yíng)理念，找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，全面提升經(jīng)營(yíng)能力和服務(wù)水平。