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【導(dǎo)讀】淡水泉創(chuàng)始人、首席投資官趙軍罕見發(fā)聲

中國基金報記者 任子青

7月25日，知名百億私募淡水泉投資舉辦交流會，淡水泉創(chuàng)始人、首席投資官趙軍罕見發(fā)聲。

回顧今年上半年整體市場情況，趙軍表示，上半年投資者風(fēng)險偏好維持高位，內(nèi)需、關(guān)稅等宏觀要素對市場的影響呈現(xiàn)中性收斂趨勢。市場機(jī)會方面呈現(xiàn)“啞鈴型”特征，一類是價值紅利類資產(chǎn)，另一類是新興成長類資產(chǎn)。

展望下半年，趙軍表示，主要看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會：一是優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的價值重估，二是中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化，三是科技自主可控。

上半年市場機(jī)會呈現(xiàn)“啞鈴型”特征

回顧今年上半年整體市場情況，趙軍表示，自去年9月24日以來，A股及港股市場投資者風(fēng)險偏好維持在相對高位，盡管指數(shù)整體波瀾不驚，但市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化顯著，市場資金積極尋找投資機(jī)會。雖有內(nèi)需、關(guān)稅、地緣沖突等宏觀事件形成短暫沖擊，但對市場的影響呈現(xiàn)中性收斂趨勢，說明市場對宏觀預(yù)期較為穩(wěn)定。

趙軍表示，整體來看，上半年機(jī)會呈“啞鈴型”特征。一類是過去幾年表現(xiàn)較好的價值紅利類資產(chǎn)，但這類資產(chǎn)內(nèi)部出現(xiàn)分化，銀行板塊“一枝獨秀”；另一類是新興成長類資產(chǎn)，這類機(jī)會呈現(xiàn)輪番表現(xiàn)態(tài)勢，年初機(jī)器人、AI算力表現(xiàn)較好，3月份之后，新消費、創(chuàng)新藥接力上漲。

對于今年上半年整個經(jīng)濟(jì)運行情況，趙軍表示，首先，政府在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長政策方面持續(xù)發(fā)力，但居民和企業(yè)信心仍有待恢復(fù)；其次，從價格指數(shù)來看，股價企穩(wěn)回升，但CPI、PPI及房價等指數(shù)尚未完全扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)處于底部企穩(wěn)的階段；最后，出口是過去一段時間經(jīng)濟(jì)總需求的主要拉動因素，美國加征關(guān)稅對中國出口的影響需要進(jìn)一步觀察。

構(gòu)建了自上而下的中觀配置框架

過去兩年，基于不同經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好的市場組合，淡水泉構(gòu)建了自上而下的中觀配置框架，提升對市場變化的適應(yīng)性，與其自下而上的選股策略形成互補(bǔ)。

“過去在投研方面，淡水泉一直堅持自下而上的投資方法論，過去兩年我們通過自上而下的中觀配置框架和自下而上的選股策略做了一個結(jié)合，從而判斷四類大的機(jī)會方向?！壁w軍說。

趙軍表示，以今年市場為例，在風(fēng)險偏好抬升、經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的情況下，有利于新興成長類資產(chǎn)的表現(xiàn)，短期追隨動量效應(yīng)的投資策略也容易取得較好收益，中小市值股票表現(xiàn)占優(yōu)。

趙軍還舉了另外一個例子，他表示，過去兩三年經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱且風(fēng)險偏好低的情況下，紅利價值或者低波動資產(chǎn)則更容易獲得市場的青睞。

具體運用上，趙軍表示，“當(dāng)我們自上而下判斷新興成長將會是接下來的主要投資方向時，我們產(chǎn)業(yè)組也會相應(yīng)地在各自領(lǐng)域挖掘新興成長類的投資機(jī)會，投委會再去橫向?qū)Ρ雀黝悪C(jī)會的大小以及投資時機(jī)等?！?/p>

看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會

7月以來，主要指數(shù)向上突破，顯著提升了市場對下半年的樂觀預(yù)期。展望下半年，趙軍表示，主要看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會：

從基本面和估值兩方面來看，優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)存在價值重估的機(jī)會，不僅有市場變化帶來的估值切換，也有中國資產(chǎn)吸引力提升后帶來全球資金增配的可能。從產(chǎn)業(yè)角度來看，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的頭部公司展現(xiàn)出很強(qiáng)的個股阿爾法，全球化趨勢下積極挖掘這類個股的投資機(jī)會。此外，看好中國科技自主可控的機(jī)會，關(guān)注“卡脖子”領(lǐng)域的國產(chǎn)替代機(jī)遇，以及伴隨AI技術(shù)突破帶來的投資機(jī)會。

與此同時，還會重點關(guān)注基本面邊際改善疊加增量政策帶來的機(jī)會，一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類資產(chǎn)，如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策，也可能成為股價的催化劑。例如，雅江水電站激發(fā)了投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善預(yù)期，“反內(nèi)卷”政策對低位資產(chǎn)的催化效應(yīng)。

具體到投資板塊上，淡水泉下半年看好三大方向：一是泛消費領(lǐng)域，將圍繞消費新趨勢以及出海，持續(xù)挖掘機(jī)會；二是關(guān)注科技板塊，AI依然會是下半年重要的投資主線，包括海外算力、國產(chǎn)算力以及AI應(yīng)用領(lǐng)域；三是汽車行業(yè)重點關(guān)注三個方向，即高端化、智能化以及出海。在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上，未來的機(jī)會將集中在少數(shù)頭部企業(yè)，腰部或尾部企業(yè)會面臨較大的壓力。從電池中游的材料，再到上游的資源品，中國新能源車產(chǎn)業(yè)鏈在全球占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位，這種優(yōu)勢短期內(nèi)很難被顛覆。

在尋找機(jī)會的同時，也需要關(guān)注風(fēng)險點。在市場風(fēng)險方面，趙軍提到，一方面要警惕基本面改善滯后于市場樂觀預(yù)期，防止因漲幅過快而引發(fā)回調(diào)的風(fēng)險；另一方面應(yīng)關(guān)注外部事件沖擊所帶來的風(fēng)險，保持對外部環(huán)境變化的敏銳度，通過快速行動、快速反應(yīng)以應(yīng)對不確定性。

“投資是一門遺憾的藝術(shù)?！闭劶吧习肽晖顿Y錯失的機(jī)會，趙軍表示，淡水泉在進(jìn)行市場復(fù)盤時，一般會通過組合歸因、實盤基金經(jīng)理的組合以及市場呈現(xiàn)的機(jī)會進(jìn)行分析。回顧來看，上半年淡水泉錯失了部分市場泛化的機(jī)會，例如3月份以后的創(chuàng)新藥，主要原因是對于部分領(lǐng)域仍存在認(rèn)知差，短期定價與長期價值的平衡把握不足。

趙軍表示，下半年依然會保持高度的專注力，不斷完善投資團(tuán)隊，更好地應(yīng)對好下半年的市場。