2025年的美國經(jīng)濟處于一個關鍵轉(zhuǎn)折點，面臨著貿(mào)易量急劇下降、消費者支出疲軟、庫存過剩以及貨幣政策不確定性的多重挑戰(zhàn)。

根據(jù)行業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)，美國入境集裝箱運輸量可能下降高達25%，這不僅反映了全球貿(mào)易的放緩，還預示著對制造業(yè)、物流和服務業(yè)的廣泛沖擊。主要港口如洛杉磯的貿(mào)易模式波動、因關稅引發(fā)的庫存積壓以及消費者信心的持續(xù)低迷，進一步加劇了經(jīng)濟前景的不確定性。

與此同時，美聯(lián)儲的謹慎貨幣政策和市場對經(jīng)濟增長的悲觀預期（如國債收益率和掉期利差所示）表明，美國經(jīng)濟可能正滑向通縮性衰退，甚至可能與2008年金融危機或2020年疫情期間的低迷相似。

美國貿(mào)易量下降的背景與現(xiàn)狀

2025年，美國貿(mào)易量顯著下滑，尤其是入境集裝箱運輸量。根據(jù)Descartes的最新報告，2025年5月美國集裝箱進口量降至2177453TEU，較4月下降9.7%，較2024年5月下降7.2%。6月同比下降7.9%，為近年來最劇烈的逆轉(zhuǎn)之一。資深行業(yè)分析師約翰·馬考在其月度報告中預測，美國集裝箱運輸量可能減少25%，相當于年度商業(yè)活動減少5100億美元。這一規(guī)模的下降將對制造業(yè)、運輸管理及相關服務行業(yè)產(chǎn)生深遠影響，其嚴重程度堪比2008年全球金融危機和2020年疫情期間的短期低迷。

這種貿(mào)易量下降并非孤立事件，而是全球供應鏈調(diào)整和政策不確定性疊加的結(jié)果。2025年上半年，關稅政策的不穩(wěn)定性促使企業(yè)提前進口以規(guī)避更高的關稅成本，導致短期貿(mào)易量激增，隨后迅速回落。這種“鞭鋸效應”在主要港口的數(shù)據(jù)中尤為明顯，反映了非經(jīng)濟因素驅(qū)動的貿(mào)易波動。

洛杉磯港作為美國最大的集裝箱港口之一，是觀察貿(mào)易趨勢的窗口。2025年6月，該港錄得117年歷史上最繁忙的一個月，貨運量同比增長8%。然而，這一激增是在5月和6月初顯著下降之后出現(xiàn)的，顯示出強烈的波動性。洛杉磯港執(zhí)行主任吉恩·塞羅卡指出，這種波動并非經(jīng)濟復蘇的信號，而是地緣政治和關稅政策變化導致的“非經(jīng)濟性”活動。企業(yè)為規(guī)避關稅提前進口，導致港口在短時間內(nèi)處理大量貨物，隨后需求驟降，凸顯了供應鏈的脆弱性。

具體而言，2025年5月洛杉磯港貨運量同比下降6.6%，6月初進一步下滑，直到6月中旬因關稅暫停預期而反彈。這種波動不僅增加了港口運營的復雜性，還對供應鏈管理和庫存控制提出了更高要求。港口官員警告，這種短期的貨運激增不應被誤認為是經(jīng)濟健康的信號，而應視為政策驅(qū)動的異?，F(xiàn)象。

2025年關稅政策頻繁調(diào)整是貿(mào)易量波動和庫存過剩的主要驅(qū)動因素。美國對主要貿(mào)易伙伴的關稅從1月的3%逐步上調(diào)至6月的15.3%，部分針對中國商品的關稅甚至高達30%。為規(guī)避這些成本，企業(yè)在2024年末和2025年初加速進口，導致庫存水平達到近年來的高點。據(jù)富國銀行數(shù)據(jù)，供應鏈融資計劃的使用率在2025年上半年上升了5%~10%，企業(yè)通過供應商管理庫存（VMI）將庫存移交第三方，以釋放流動資金。

然而，這種策略依賴于經(jīng)濟復蘇和消費者需求的快速反彈。如果需求持續(xù)疲軟，庫存過?？赡軐е缕髽I(yè)面臨嚴重的財務壓力。VMI雖然暫時緩解了企業(yè)的資金壓力，但本質(zhì)上是將風險轉(zhuǎn)移到銀行和其他金融機構。若庫存無法及時清算，銀行可能被迫下調(diào)抵押品價值，觸發(fā)通縮壓力。這種杠桿化的庫存管理模式在經(jīng)濟繁榮時期有效，但在需求低迷時可能加劇經(jīng)濟下行風險。

消費者支出與經(jīng)濟指標疲軟

消費者支出作為美國經(jīng)濟支柱，2025年表現(xiàn)出顯著的疲軟跡象。世界大型企業(yè)聯(lián)合會（ConferenceBoard）的消費者信心指數(shù)在2025年4月跌至近五年低點，預期指數(shù)降至65.2，為12年來最低，遠低于80點的衰退信號閾值。密歇根大學的消費者信心指數(shù)在2025年1~4月錄得1990年以來最大的三個月降幅。這些數(shù)據(jù)反映了消費者對關稅、物價上漲、勞動力市場不穩(wěn)定以及整體經(jīng)濟前景的擔憂。

消費者信心下降直接影響了零售和電子商務的表現(xiàn)。AlixPartners調(diào)查顯示，2025年上半年，電子商務領域經(jīng)歷了十多年來首次廣泛的增長回落。辦公用品同比下降13%，體育用品下降12%，化妝品、家具和大型電子產(chǎn)品各下降10%。這些品類的下滑表明，消費者在非必需品支出上明顯收緊，這與整體經(jīng)濟放緩的趨勢一致。

零售銷售數(shù)據(jù)進一步證實了消費者支出的疲軟。2025年上半年，名義零售銷售年化增長僅為0.68%，遠低于健康經(jīng)濟體應有的水平。第二季度，實際零售銷售（經(jīng)CPI調(diào)整）下降1.75%，符合傳統(tǒng)衰退的特征。6月零售銷售雖環(huán)比增長0.64%，但未能彌補5月0.87%和4月0.1%的跌幅。總體來看，2025年上半年實際零售銷售的年化增長率僅為0.35%，在第二季度甚至為負值-1.75%，這是自2008年和2020年以來最嚴重的表現(xiàn)。

此外，個人消費支出（PCE）數(shù)據(jù)也顯示出類似趨勢。美國經(jīng)濟分析局初步數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，實際PCE為負值，僅有少數(shù)年份（如2009年和2020年）出現(xiàn)過類似情況。盡管6月PCE可能略有反彈，但上半年整體表現(xiàn)將是自2009年以來最差的，凸顯了消費者支出的持續(xù)疲軟。

世界大型企業(yè)聯(lián)合會的領先經(jīng)濟指標（LEI）提供了更廣泛的經(jīng)濟健康視角。2025年6月，LEI環(huán)比下降0.3%，過去六個月累計下降2.8%，表明經(jīng)濟動能顯著喪失。LEI下降由多個因素驅(qū)動，包括消費者預期低迷、制造業(yè)新訂單疲軟、首次失業(yè)救濟申請連續(xù)三個月上升，以及住房許可的下降。唯一正面貢獻來自股票價格上漲，但這不足以抵消其他負面因素。LEI的六個月擴散指數(shù)保持在50以下，連續(xù)第三個月觸發(fā)衰退信號。

世界大型企業(yè)聯(lián)合會雖然避免直接使用“衰退”一詞，但其報告明確指出，經(jīng)濟正處于“忘記如何增長”的狀態(tài)。2025年上半年的數(shù)據(jù)與2008年和2020年的低迷期形成鮮明對比，而股票市場上漲更多反映了市場對短期刺激的樂觀情緒，而非經(jīng)濟基本面的改善。

貨幣政策與市場信號

聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在5月和6月的會議上將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%~4.50%，反映經(jīng)濟前景的雙重風險——關稅可能推高通脹，同時增長放緩可能加劇失業(yè)。FOMC會議記錄顯示，部分委員擔憂“滯脹”風險，即高通脹與低增長并存。美聯(lián)儲預測2025年底通脹率將升至3.1%，主要由關稅驅(qū)動，但預計在9月或12月恢復降息，以應對經(jīng)濟下行壓力。

然而，F(xiàn)OMC的謹慎立場未能完全緩解市場的不安。市場對美聯(lián)儲能否準確判斷經(jīng)濟形勢的信心正在下降。美國財政部長貝森特近日接受采訪表示，當前利率水平相對于消費者價格壓力過高，暗示美聯(lián)儲可能需要更早降息。然而，市場信號表明，投資者更擔心增長放緩而非通脹。

盡管通脹預期因關稅而上升，國債收益率卻未如預期攀升。2025年6月，10年期國債收益率穩(wěn)定在4.35%，2年期收益率降至3.84%，表明市場預期美聯(lián)儲將很快降息。掉期利差接近負值低點，部分甚至在4月以來創(chuàng)下新低，反映了市場對長期經(jīng)濟增長的悲觀態(tài)度。這種市場定價與股票市場的樂觀情緒形成鮮明對比，凸顯了金融市場與實體經(jīng)濟之間的脫節(jié)。

掉期利差的持續(xù)低迷表明，市場預期利率將大幅下降并長期保持低位。這種預期與庫存過剩、消費者支出疲軟和貿(mào)易量下降的現(xiàn)實一致，指向一個更廣泛的經(jīng)濟“償還期”。如果經(jīng)濟未能如預期復蘇，美聯(lián)儲可能被迫加速降息周期，這將進一步壓低收益率。

全球貿(mào)易同步放緩

美國貿(mào)易量下降并非孤立現(xiàn)象，而是全球經(jīng)濟放緩的一部分。世界貿(mào)易組織（WTO）在2025年將其全球商品貿(mào)易增長預測從3%下調(diào)至-0.2%，主要原因是美國關稅政策和政策不確定性。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）預測，2025年全球經(jīng)濟增長將放緩至2.3%，低于2.5%的衰退閾值。貿(mào)易緊張局勢重塑了全球供應鏈，上海集裝箱運價指數(shù)在2025年1月至3月間下跌40%，反映了貿(mào)易動能的顯著減弱。

全球貿(mào)易放緩對依賴出口的經(jīng)濟體影響尤為嚴重。中國、歐盟和東南亞國家面臨美國需求下降的直接沖擊。WTO警告，如果美國全面恢復高關稅，全球商品貿(mào)易可能進一步下降1.5%，對全球供應鏈造成更深遠的破壞。

發(fā)展中國家在當前經(jīng)濟環(huán)境下尤為脆弱。UNCTAD指出，全球金融條件收緊、高企的外部債務以及國內(nèi)增長疲軟形成“完美風暴”。在68個低收入國家中，35個處于或高風險陷入債務困境。美國需求的減少和高關稅將加劇這些國家的經(jīng)濟壓力，可能導致債務違約或經(jīng)濟危機。然而，南南貿(mào)易（占全球貿(mào)易的三分之一）為發(fā)展中國家提供了替代市場，部分緩解了美國市場疲軟的影響。

潛在后果

庫存過剩與消費者需求疲軟結(jié)合，是2025年美國經(jīng)濟面臨的最大風險之一。通過VMI計劃，企業(yè)將庫存風險轉(zhuǎn)移給銀行和其他金融機構，以換取流動資金。然而，這種杠桿化的庫存管理模式在需求低迷時可能引發(fā)嚴重問題。如果庫存無法清算，銀行可能下調(diào)抵押品價值，導致企業(yè)財務壓力加劇，甚至引發(fā)通縮螺旋。據(jù)估計，當前庫存過剩規(guī)模為2008年和2020年以來最大，增加了系統(tǒng)性風險。

多項指標表明，美國經(jīng)濟正面臨衰退風險。高盛和摩根大通分別預測2025年第一季度GDP收縮0.8%和1.75%。德勤估計，未來12個月內(nèi)發(fā)生衰退的概率為35%。世界大型企業(yè)聯(lián)合會的LEI、消費者信心指數(shù)和零售銷售數(shù)據(jù)的持續(xù)疲軟進一步支持這一判斷。盡管部分人（如財政部長貝森特）認為當前數(shù)據(jù)不足以確認衰退，但風險的累積不容忽視。

此外，勞動力市場的疲軟加劇了衰退風險。2025年上半年，平均周薪（針對非管理及生產(chǎn)員工）首次出現(xiàn)負增長，這是自2008年和2020年以來首次。首次失業(yè)救濟申請連續(xù)三個月上升，表明就業(yè)市場正在失去動能。這種勞動力市場的疲軟直接削弱了消費者支出能力，進一步加劇了庫存過剩的壓力。

美國貿(mào)易政策的不確定性是當前經(jīng)濟挑戰(zhàn)的核心驅(qū)動因素。2025年關稅政策的頻繁調(diào)整擾亂了供應鏈，推遲了投資決策，侵蝕了企業(yè)信心。企業(yè)為規(guī)避關稅而提前進口，導致庫存積壓，但后續(xù)需求未能跟進。這種政策驅(qū)動的波動不僅影響美國企業(yè)，還對全球供應鏈產(chǎn)生了連鎖反應。

如果關稅政策進一步收緊，可能會加劇貿(mào)易量下降，推高進口成本，并進一步壓抑消費者支出。WTO估計，全面恢復高關稅可能導致全球商品貿(mào)易下降1.5%，對依賴出口的國家造成嚴重沖擊。政策的不確定性還可能削弱美聯(lián)儲的貨幣政策效果，使其在平衡通脹和增長之間更加困難。

2025年的美國經(jīng)濟處于一個充滿挑戰(zhàn)的時期，貿(mào)易量下降、庫存過剩和消費者支出疲軟共同構成了系統(tǒng)性風險。洛杉磯港的貿(mào)易波動、世界大型企業(yè)聯(lián)合會的衰退信號以及國債收益率和掉期利差的市場表現(xiàn)，均指向一個失去動能的經(jīng)濟體。關稅政策的不確定性加劇了供應鏈的脆弱性，而全球貿(mào)易放緩進一步放大了風險。美聯(lián)儲的謹慎貨幣政策和市場對降息的預期反映了對增長前景的悲觀情緒，庫存過剩的杠桿化特性可能引發(fā)通縮性下行甚至衰退。

（作者系浙江現(xiàn)代數(shù)字金融科技研究院理事長）

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