及賓實(shí)

（來源：銀柿財(cái)經(jīng)）

白酒股的低估值與紅利屬性，似乎是張坤此次加倉(cāng)的原因

二季度中證白酒指數(shù)下跌13.47%，在各行業(yè)板塊中表現(xiàn)墊底。應(yīng)該止損還是“抄底”？公募基金經(jīng)理二季度給出了不同的答案。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等白酒股在二季度均被公募行業(yè)整體減持。就主動(dòng)偏股基金的持倉(cāng)來看，興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，白酒成為二季度被減倉(cāng)最多的二級(jí)行業(yè)，貴州茅臺(tái)、五糧液兩只白酒股倉(cāng)位環(huán)比下降幅度居前。

幾位以重倉(cāng)白酒而聞名的基金經(jīng)理，在二季度的選擇則出現(xiàn)分歧。今年一季度還在加倉(cāng)白酒的蕭楠，二季度觀點(diǎn)“逆轉(zhuǎn)”；胡昕煒、劉彥春對(duì)白酒股進(jìn)行“大甩賣”。張坤則成了“逆行者”，增持多只白酒股。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在二季度加倉(cāng)貴州茅臺(tái)的主動(dòng)權(quán)益基金中，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選加倉(cāng)12.44萬股，位居第一。

公募整體減持白酒

二季度，多只白酒股遭到公募行業(yè)減持。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，按照持股總市值計(jì)算，貴州茅臺(tái)仍為公募基金第二大重倉(cāng)股，但較一季度持倉(cāng)數(shù)下降了178.8萬股，持有貴州茅臺(tái)的基金數(shù)量環(huán)比減少了111只。

五糧液、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒四只白酒股，二季度均被減持超過1000萬股。洋河股份被減持2495.35萬股，在公募基金重倉(cāng)股的排名中也從一季度的第66名迅速下滑至二季度的110名開外。

興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯團(tuán)隊(duì)，統(tǒng)計(jì)了主動(dòng)偏股基金二季度持倉(cāng)變化。數(shù)據(jù)顯示，從二級(jí)行業(yè)來看，白酒是被減倉(cāng)最多的行業(yè)；在個(gè)股方面，貴州茅臺(tái)、五糧液倉(cāng)位環(huán)比下降幅度居前。

胡昕煒、劉彥春大手筆減持

減倉(cāng)白酒的基金經(jīng)理中不乏多位消費(fèi)行業(yè)的知名“投手”。

例如易方達(dá)基金的蕭楠。一季度他曾增持白酒并表示：“當(dāng)前配置白酒相當(dāng)于買了一個(gè)帶有內(nèi)需看漲期權(quán)的高息債券，性價(jià)比已經(jīng)非常高了?！?/p>

在最新披露的二季報(bào)中，蕭楠坦稱一季度的增持“給我們帶來了較大的損失”，并對(duì)部分公司表達(dá)了失望情緒：“一些龍頭企業(yè)面對(duì)需求不強(qiáng)的市場(chǎng)，不珍視品牌長(zhǎng)期價(jià)值，堅(jiān)持增加供給，以批價(jià)大幅度下跌為代價(jià)，換取短期業(yè)績(jī)小幅度增長(zhǎng)?！?/p>

圖源：易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)2025年二季報(bào)

同花順iFinD顯示，蕭楠二季度減持了貴州茅臺(tái)、山西汾酒，后者二季度持倉(cāng)數(shù)量環(huán)比下降近20%，是他減持幅度最大的個(gè)股。另外兩只白酒股，五糧液獲得小幅度增持，古井貢酒（000596.SZ）持倉(cāng)保持不變。

與蕭楠的態(tài)度反復(fù)不同，匯添富基金的胡昕煒在管規(guī)模最大、時(shí)間最長(zhǎng)的匯添富消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度減持貴州茅臺(tái)、連續(xù)4個(gè)季度減持五糧液。

在今年二季度，胡昕煒幾乎是對(duì)白酒股“大甩賣”。匯添富消費(fèi)行業(yè)混合二季度持有瀘州老窖、五糧液的數(shù)量環(huán)比分別下降73.53%、64.58%，兩只個(gè)股也從一季度的第三、第五大重倉(cāng)股，滑落至第九、第十大重倉(cāng)股。

景順長(zhǎng)城的百億基金經(jīng)理劉彥春減持白酒股的幅度更大。他旗下的6只基金，二季度均不同程度減持了重倉(cāng)股中的白酒股。其中，景順長(zhǎng)城集英成長(zhǎng)此前連續(xù)24個(gè)季度重倉(cāng)的五糧液、瀘州老窖，連續(xù)12個(gè)季度重倉(cāng)的古井貢酒，在今年二季度全部退出該基金前十大重倉(cāng)股之列。僅剩的2只白酒股貴州茅臺(tái)、山西汾酒，在二季度也均被減持。

張坤“逆行”

在白酒股不被看好的時(shí)刻，“白酒一哥”張坤站出來了。

他在管的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有三只基金，在二季度全部選擇加倉(cāng)白酒股。其中，張坤代表作易方達(dá)藍(lán)籌精選，二季度大手筆增持了瀘州老窖、山西汾酒，持倉(cāng)數(shù)量環(huán)比增幅均超25%；五糧液、貴州茅臺(tái)也獲得加倉(cāng)，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在二季度加倉(cāng)貴州茅臺(tái)的主動(dòng)權(quán)益基金中，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選加倉(cāng)12.44萬股，位居第一。

但是洋河股份卻被張坤“區(qū)別對(duì)待”。二季度同步退出易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的前十大重倉(cāng)股。

圖源：易方達(dá)藍(lán)籌精選2025年二季報(bào)

“由于投資久期的不同，投資者在同一個(gè)公司上做出相反的判斷十分正常?！睂?duì)于自己與市場(chǎng)截然不同的選擇，張坤表現(xiàn)得十分坦然。

白酒股的低估值與紅利屬性，似乎是張坤此次加倉(cāng)的原因。他寫道：“持倉(cāng)公司的估值已經(jīng)反映了未來盈利下滑甚至大幅下滑的預(yù)期，低估值疊加可觀的股東回報(bào)的保護(hù)，對(duì)長(zhǎng)期投資者來說是很有吸引力的?！?/p>

對(duì)于未來，張坤堅(jiān)信國(guó)內(nèi)需求和經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期會(huì)在某個(gè)時(shí)刻被打破，其標(biāo)志是長(zhǎng)期國(guó)債收益率不再維持在與經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不匹配的低水平。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)：“雖然我們難以判斷具體的時(shí)點(diǎn)，但是投資上判斷什么發(fā)生比判斷什么時(shí)候發(fā)生要重要得多?！?/p>

但是由于白酒板塊上半年表現(xiàn)“吊車尾”，張坤加倉(cāng)白酒的這三只基金，二季度凈值增長(zhǎng)率全部為負(fù)，上半年全部跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。同時(shí)，這三只基金和張坤在管的另一只產(chǎn)品易方達(dá)亞洲精選（QDII），二季度全部遭遇凈贖回。截至二季度末，張坤在管總規(guī)模再次回落至600億元以下，為550.47億元。

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