黃蕓歡

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來源：北京商報(bào)

三生國?。?88336）的大額BD交易點(diǎn)燃了創(chuàng)新藥市場。近期向港交所遞表的湖南麥濟(jì)生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“麥濟(jì)生物”），其創(chuàng)始人張成海就曾有三生國健的任職經(jīng)歷。7月28日，麥濟(jì)生物于港交所更新動態(tài)。據(jù)了解，麥濟(jì)生物是一家處于注冊臨床階段的生物制藥公司，目前尚未有產(chǎn)品上市。自成立以來，麥濟(jì)生物估值一路走高，最新投后估值已達(dá)26.4億元。急于赴港上市背后，麥濟(jì)生物既有對賭的壓力，也有資金的壓力?，F(xiàn)階段，麥濟(jì)生物所處的IL-4Rα賽道競爭極為激烈，公司核心產(chǎn)品未來能否上市、上市后的商業(yè)化情況還有待觀察。此外，張成海從三生國健出走創(chuàng)業(yè)后，麥濟(jì)生物與三生國健還曾有過知識產(chǎn)權(quán)糾紛。

尚未有產(chǎn)品上市

麥濟(jì)生物是一家根據(jù)港交所第18A章規(guī)則申請上市的企業(yè)。

資料顯示，麥濟(jì)生物是一家處于注冊臨床階段的生物制藥公司，專注于發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及商業(yè)化創(chuàng)新生物制劑，以解決有關(guān)過敏性及自身免疫疾病以及其他炎癥與免疫性疾病方面尚未滿足的醫(yī)療需求。

自2016年成立以來，麥濟(jì)生物已自主研發(fā)并建立一條由八款創(chuàng)新候選產(chǎn)品組成的管線，包括核心產(chǎn)品MG-K10、關(guān)鍵產(chǎn)品MG-014及MG-013，以及五款其他候選產(chǎn)品。所有該等產(chǎn)品均為通過公司自有技術(shù)平臺發(fā)現(xiàn)及開發(fā)的新一代長效抗體。

目前，麥濟(jì)生物并無任何已獲批準(zhǔn)或處于商業(yè)階段的產(chǎn)品。公司核心產(chǎn)品MG-K10是一種處于注冊臨床階段的長效抗IL-4Rα抗體，目前正針對特應(yīng)性皮炎及哮喘等八種適應(yīng)癥進(jìn)行或計(jì)劃進(jìn)行臨床試驗(yàn)。

由于尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，麥濟(jì)生物報(bào)告期內(nèi)凈利持續(xù)虧損。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年、2024年一季度及2025年一季度，麥濟(jì)生物年/期內(nèi)虧損分別為2.53億元、1.78億元、0.15億元、0.27億元。經(jīng)計(jì)算，2023—2024年，公司年內(nèi)虧損合計(jì)超4.3億元。

麥濟(jì)生物表示，公司的收入及盈利能力在很大程度上取決于公司能否完成候選產(chǎn)品，特別是核心產(chǎn)品MG-K10及關(guān)鍵產(chǎn)品MG-014與MG-013的開發(fā)、取得所需的監(jiān)管批準(zhǔn)，并成功生產(chǎn)及商業(yè)化。公司已將大量精力及資金資源投入候選產(chǎn)品管線的開發(fā)，并預(yù)期未來將就產(chǎn)品管線的開發(fā)及商業(yè)化產(chǎn)生大量且日益增加的開支。

曾存在對賭協(xié)議

自成立以來，麥濟(jì)生物歷經(jīng)多輪融資，估值一路走高，吸引許多機(jī)構(gòu)投資者，包括華蓋創(chuàng)投、上海張江等。

今年7月，麥濟(jì)生物完成了遞表前輪融資，募集資金約2.6億元，投后估值達(dá)到26.4億元。而在公司天使輪融資后，投后估值僅有5800萬元。

估值一路走高背后，麥濟(jì)生物在與部分投資者簽訂投資協(xié)議時(shí)，約定了贖回權(quán)。根據(jù)麥濟(jì)生物披露的多輪投資的主要條款，若公司未能于2025年12月31日前在上交所、深交所或機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可的任何其他證券交易所完成上市，或未能完成機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可的并購，投資者有權(quán)要求公司或?qū)嵖厝藦埑珊Ｊ召徠涑钟械娜抗煞?，同時(shí)另加自交易日期至贖回日期期間以12%的單利年利率計(jì)算的利息。

根據(jù)相關(guān)股東訂立的日期為7月8日的終止協(xié)議，贖回權(quán)應(yīng)于公司向港交所遞表前一日終止，以及倘未能于2026年12月31日或之前進(jìn)行，則應(yīng)自2027年1月1日起恢復(fù)行使。

此外，麥濟(jì)生物還面臨著現(xiàn)金流的壓力。2024年，公司經(jīng)營活動所用負(fù)現(xiàn)金流為1.54億元，主要?dú)w因于公司存在稅前虧損。

麥濟(jì)生物表示，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展及擴(kuò)展，公司預(yù)期通過未來商業(yè)化產(chǎn)品的收益，從經(jīng)營活動產(chǎn)生更多現(xiàn)金。展望未來，公司相信公司流動資金需求將通過銀行結(jié)余及現(xiàn)金以及融資凈額的組合來滿足。

截至3月31日，麥濟(jì)生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約為7079萬元。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，港交所為生物醫(yī)藥企業(yè)提供了重要的融資渠道，能夠滿足其研發(fā)和運(yùn)營的資金需求。對于處于研發(fā)階段的企業(yè)來說，持續(xù)的資金投入是關(guān)鍵，港交所的融資功能可以幫助企業(yè)加速創(chuàng)新藥物的研發(fā)和上市。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家余豐慧也表示，通過在香港上市，企業(yè)不僅能夠獲得必要的資金支持其研發(fā)活動，還能提高自身的國際知名度，吸引全球投資者的關(guān)注。

與三生國健存在淵源

張成海為麥濟(jì)生物的核心人物。

資料顯示，張成海今年48歲，畢業(yè)于中國疾病預(yù)防與控制中心，美國溫安洛研究所博士后。2016年創(chuàng)立麥濟(jì)生物，現(xiàn)擔(dān)任公司董事長兼首席執(zhí)行官。2012年11月—2016年6月，張成海在彼時(shí)還叫作上海中信國健藥業(yè)股份有限公司的三生國健任職，任研究所副所長。

截至最后實(shí)際可行日期，張成海有權(quán)通過其直接持有的約29.24%的投票權(quán)，及麥康克持有的約13.41%的投票權(quán)，于公司行使約42.65%的投票權(quán)。

值得一提的是，三生國健與麥濟(jì)生物還曾有過糾紛。天眼查顯示，2018年，三生國健向麥濟(jì)生物及黨某、朱某、張某提起訴訟。根據(jù)裁判結(jié)果，確認(rèn)名稱為“抗人白細(xì)胞介素-4受體α單克隆抗體其制備方法和應(yīng)用”的發(fā)明專利申請權(quán)歸原告三生國健所有。

此外，麥濟(jì)生物核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)的另一名成員朱玲巧，也曾就職于三生國健，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)創(chuàng)新抗體的立項(xiàng)及開發(fā)，完成了包括抗IL-17A抗體在內(nèi)的多種抗體的候選物鑒定。目前，朱玲巧擔(dān)任麥濟(jì)生物董事兼研發(fā)部副總裁。

此次赴港上市，麥濟(jì)生物擬將募集資金用于核心產(chǎn)品MG-K10、關(guān)鍵產(chǎn)品MG-014、關(guān)鍵產(chǎn)品MG-013的正在進(jìn)行及計(jì)劃中的臨床試驗(yàn)，用于多項(xiàng)臨床前及發(fā)現(xiàn)階段資產(chǎn)的持續(xù)臨床前研發(fā)，以及技術(shù)及平臺研究以支持新資產(chǎn)的持續(xù)發(fā)現(xiàn)及開發(fā)。此外，還將用于營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

針對公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向麥濟(jì)生物方面發(fā)去采訪函，不過截至記者發(fā)稿，未收到公司回復(fù)。

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