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消費(fèi)增速逐季回升，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)力；在關(guān)稅沖突的擾動(dòng)下，出口迎難而上保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯回升，預(yù)示著后續(xù)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好的動(dòng)能將延續(xù)。
廖宗魁/文
上半年更加積極有為的宏觀政策發(fā)力顯效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性和活力，是一份含金量非常高的成績(jī)單。
7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）660536億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.3%，上半年經(jīng)濟(jì)增速比去年同期和全年均提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，二季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%。其中，上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%；全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)2.8%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.0%；全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%。
此前，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口21.79萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)2.9%。其中，出口13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%；進(jìn)口8.79萬(wàn)億元，同比下降2.7%。上半年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差5859.6億美元。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，6月末廣義貨幣供給量（M2）同比增長(zhǎng)8.3%，增速比去年底提升1個(gè)百分點(diǎn)；存量社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)8.9%，增速比去年底提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，在頂住外部諸多困難的情況下，實(shí)現(xiàn)5.3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)屬不易，也為全年實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)奠定了良好的基礎(chǔ)。不過(guò)，也需注意到，二季度投資增速有所回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨一定的壓力，外部環(huán)境仍然復(fù)雜多變，整體物價(jià)水平仍偏低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)還需要加固。
消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力
自2024年四季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回升的最突出特點(diǎn)就是消費(fèi)的拉動(dòng)性更強(qiáng)，消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)回升的主動(dòng)力。
得益于提振消費(fèi)政策的發(fā)力，消費(fèi)增速在逐步加快。分季度看，從2024年三季度到2025年二季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別同比增長(zhǎng)2.7%、3.8%、4.6%和5.4%，增速呈現(xiàn)逐季度上升的態(tài)勢(shì)。
從對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)看，上半年“三駕馬車”（最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口）的貢獻(xiàn)率分別是：最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率52%，資本形成總額貢獻(xiàn)率16.8%，貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)率31.2%。其中，二季度最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率52.3%，較一季度略有提升；資本形成總額貢獻(xiàn)率24.7%，貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)率23%。
從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)出一些突出亮點(diǎn)：其一，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)顯效，推動(dòng)相關(guān)品類消費(fèi)高增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)整體消費(fèi)的主要力量之一。上半年限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、家具類商品零售額分別增長(zhǎng)30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。其二，服務(wù)消費(fèi)加快。上半年服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)5.3%，商品零售額增長(zhǎng)5.1%，消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，服務(wù)消費(fèi)的占比在提升。其二，部分升級(jí)類消費(fèi)增速加快。上半年體育用品類商品零售額同比增長(zhǎng)22.2%，金銀珠寶類零售額增長(zhǎng)11.3%。
有不少投資者擔(dān)心，因?yàn)橐耘f換新補(bǔ)貼政策，下半年消費(fèi)增速可能放緩。對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)盛來(lái)運(yùn)在新聞發(fā)布會(huì)上指出，“消費(fèi)政策還會(huì)繼續(xù)加力。下半年刺激消費(fèi)補(bǔ)貼政策已經(jīng)在陸續(xù)出臺(tái)，各地也會(huì)繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)措施促消費(fèi)?！彼詫?duì)下半年的消費(fèi)，我們?nèi)匀怀錆M樂(lè)觀預(yù)期。
擴(kuò)大“朋友圈”，外貿(mào)逆勢(shì)增長(zhǎng)
2025年以來(lái)，關(guān)稅沖擊的陰云一直籠罩，不少專家年初甚至擔(dān)心外貿(mào)出現(xiàn)斷崖式下滑。但上半年的外貿(mào)頂住壓力逆勢(shì)增長(zhǎng)，中國(guó)出口日趨多元化，中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，使得外貿(mào)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)。
海關(guān)總署副署長(zhǎng)王令浚在新聞發(fā)布會(huì)中指出，面對(duì)單邊主義、保護(hù)主義，我們不斷擴(kuò)大“朋友圈”，拉緊經(jīng)貿(mào)合作紐帶，大力提振企業(yè)信心，共同應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的急劇變化。
上半年，中國(guó)對(duì)190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)出口實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，貿(mào)易規(guī)模超過(guò)500億元的伙伴數(shù)量達(dá)到61個(gè)，比去年同期增加了5個(gè)。在對(duì)歐盟、日本、英國(guó)等傳統(tǒng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的同時(shí)，新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)了更多的增量，上半年對(duì)非洲進(jìn)出口1.18萬(wàn)億元，增長(zhǎng)14.4%，對(duì)中亞進(jìn)出口3572億元，增長(zhǎng)13.8%。
出口動(dòng)能向優(yōu)向新，出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。上半年中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口7.8萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.5%，占出口總值的60%，較上年同期提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，與新質(zhì)生產(chǎn)力密切相關(guān)的高端裝備增長(zhǎng)超兩成，代表綠色低碳的“新三樣”產(chǎn)品增長(zhǎng)12.7%。
金融數(shù)據(jù)上行的意義
兵馬未動(dòng)，糧草先行。貨幣與社融數(shù)據(jù)，往往被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的“糧草”，常常對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的領(lǐng)先性。上半年M2和社會(huì)融資規(guī)模增速的明顯回升，體現(xiàn)出宏觀政策發(fā)力的效果，也預(yù)示著未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能仍有支撐。
另外，6月末狹義貨幣供應(yīng)量增速為4.6%，比上月大幅上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，其中哪些含義呢？
廣發(fā)證券認(rèn)為，M1的超預(yù)期回升可能與三個(gè)因素有關(guān)：一是在政府項(xiàng)目較集中落地的背景下，6月融資偏強(qiáng)為企業(yè)賬上帶來(lái)大量活期存款；二是化債置換影響減弱，微觀主體償還債務(wù)消耗的活期存款規(guī)模減?。蝗窃谕獠凯h(huán)境不確定、美元指數(shù)走弱的背景下，外貿(mào)企業(yè)可能繼續(xù)保持著偏高的結(jié)匯規(guī)模。7-8月這些因素仍在延續(xù)，M1可能繼續(xù)保持?jǐn)U張。
M1往往被認(rèn)為是活躍資金的代表，在以往它與股市的走勢(shì)存在一定的關(guān)系。該指標(biāo)的超預(yù)期回升，通常意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，也預(yù)示著后續(xù)資本市場(chǎng)仍存在資金面支持。
6月人民幣貸款的一個(gè)特點(diǎn)是企業(yè)新增短期貸款達(dá)到1.16萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。這是銀行為了追求短期信貸規(guī)模的沖量行為，還是另有深意呢？
中金公司認(rèn)為，這很可能是“反內(nèi)卷”背景下企業(yè)行為所致。在“反內(nèi)卷”背景下，大企業(yè)主動(dòng)增加短期金融負(fù)債，償還應(yīng)付款，那么可能有助于打開債務(wù)鏈條，有效促進(jìn)內(nèi)生需求回升。
中金公司進(jìn)一步判斷，由于低基數(shù)、“反內(nèi)卷”的潛在影響以及財(cái)政政策的余力，可能會(huì)對(duì)下半年的金融數(shù)據(jù)持續(xù)形成支撐，M1與M2同比增速在三季度仍有改善的空間，M1同比增速的改善幅度可能最大，社融增速可能大體持平。
本文刊于07月19日出版的《證券市場(chǎng)周刊》
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