商業(yè)
內(nèi)蒙古提級調(diào)查6名學(xué)生溺亡事件
有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，
楊亮
4小時(shí)前
：——
2025-07-29 14:27:07
25102
信達(dá)策略表示，小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的，宏觀流動(dòng)性（利率）和股市牛市級別關(guān)系較弱，而政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。
近期市場持續(xù)走強(qiáng)，牛市氛圍正在形成，不過投資者對牛市的級別還有較大的分歧。我們分析了大牛市和小牛市的差異，得到如下結(jié)論：
（1）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。1995年以來，較大的牛市（漲幅超過150%）有3次（1996-1997、2005-2007、2014-2015年）,只有1次（2005-2007）出現(xiàn)在名義GDP上行期。較小級別的牛市（漲幅50-100%左右）也有3次，均出現(xiàn)在名義GDP上行期。
（2）宏觀流動(dòng)性（利率）和股市牛市級別關(guān)系較弱。2005年以來4次牛市，2次利率上行（2006-2007、2009年），1次利率下降（2014-2015年），1次利率震蕩（2019-2021年）。
（3）政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。歷史上股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后，牛市級別都較大。1995年、2005年、2013年均出現(xiàn)了股權(quán)融資規(guī)模低于分紅，隨后的1996-1997、2006-2007、2014-2015年，股市均出現(xiàn)了較大的牛市。歷史上推出較高級別的指導(dǎo)股市發(fā)展的政策，往往容易驅(qū)動(dòng)較大級別的牛市。1994、1999、2004、2014年均有較為積極的政策，隨后1年內(nèi)，股市均進(jìn)入了級別可觀的牛市。
（1）小牛市看盈利，大牛市盈利反而不是最重要的。1995年以來，以年度以上的時(shí)間來看，歷次經(jīng)濟(jì)上行期，均沒有出現(xiàn)過明顯的熊市。但也并不都是牛市，比如2003年、2010年、2016-2017年這三次GDP上行期，均是有結(jié)構(gòu)性行情的震蕩市。整體來看經(jīng)濟(jì)上行期出現(xiàn)牛市的概率還是比較高的，比如2000-2001、2006-2007、2009、2020-2021等。不過如果我們考慮牛市的級別，較大的牛市（漲幅超過150%）有3次（1996-1997、2005-2007、2014-2015年）,只有1次（2005-2007）出現(xiàn)在名義GDP上行期，較小級別的牛市（漲幅50-100%左右）也有3次（1999-2001年、2009年、2019-2021年），均出現(xiàn)在名義GDP上行期。
同樣從上市公司ROE（TTM）盈利的角度看，結(jié)論也是類似的。ROE上行期股市很難有熊市，但牛市漲幅和ROE改善幅度關(guān)系較弱，2006-2007年全A的ROE改善幅度和2009-2010年類似，但牛市高度差別較大。2016-2017年ROE改善幅度和2020-2021年類似，但市場漲幅差異明顯，2014-2015年ROE下降，但牛市高度較大。這些都說明牛市高度并不取決于上市公司盈利水平。
（2）宏觀流動(dòng)性（利率）和股市牛市級別關(guān)系較弱。如果影響牛市高度的不是盈利和經(jīng)濟(jì)，那是否會(huì)是宏觀的流動(dòng)性，以10年期國債利率和股市的關(guān)系來看，2005年以來4次牛市，2次利率上行（2006-2007、2009年），1次利率下降（2014-2015年），1次利率震蕩（2019-2021年）。兩次大級別牛市（2005-2007、2014-2015年）利率1次上行1次下降。
（3）政策和股市資金催化下往往較易產(chǎn)生較大牛市。我們認(rèn)為，股市在政策和微觀流動(dòng)性（股市層面的流動(dòng)性）的共振下，往往較易產(chǎn)生較大的牛市。我們在此提供兩個(gè)側(cè)面證據(jù)：第一，歷史上股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅后，牛市級別都較大。股權(quán)融資是企業(yè)從股市融資的重要渠道，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但如果規(guī)模過大，會(huì)影響股市的供需。而一旦股權(quán)融資規(guī)模低于分紅，則說明上市公司給股市注入了流動(dòng)性，后續(xù)往往較易產(chǎn)生較大的牛市。1995年、2005年、2013年均出現(xiàn)了股權(quán)融資規(guī)模低于分紅，隨后的1996-1997、2006-2007、2014-2015年，股市均出現(xiàn)了較大的牛市。這一次股權(quán)融資規(guī)模低于分紅出現(xiàn)在2024年，未來2年內(nèi)有出現(xiàn)較大牛市的可能。
另一個(gè)側(cè)面證據(jù)是，歷史上推出較高級別的指導(dǎo)股市發(fā)展的政策，往往容易驅(qū)動(dòng)較大級別的牛市。1994、1999、2004、2014年均有較為積極的政策，隨后1年內(nèi)，股市均進(jìn)入了級別可觀的牛市。
（4）當(dāng)下的判斷：政策和資金推動(dòng)，牛市主升浪來臨。24年10月-25年6月，市場寬幅震蕩期間，上市公司盈利偏弱、政策基調(diào)積極、各類主題機(jī)會(huì)活躍，這些特征較為像2013年-2014年中和2019年，最終的結(jié)局大概率是全面的牛市。隨著下半年政策預(yù)期增多，股市逐漸對當(dāng)期盈利脫敏，股市結(jié)構(gòu)性賺錢效應(yīng)已經(jīng)接近1年，后續(xù)居民資金大概率會(huì)逐漸增加，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入主升浪。主升浪期間，出現(xiàn)利空（比如之前的地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱）股市往往反應(yīng)得會(huì)比較快，而大部分利多情況（雅魯藏布江下游水電工程、反內(nèi)卷政策等），股市都會(huì)積極反應(yīng)。8月市場可能會(huì)在中美關(guān)稅談判進(jìn)展、8月下旬中報(bào)披露密集期存在小幅波動(dòng)，但我們預(yù)計(jì)較難改變牛市主升浪的趨勢。
（5）近期配置觀點(diǎn)：增加彈性配置，金融內(nèi)部增配非銀，AI內(nèi)部增加應(yīng)用端配置，周期股半年內(nèi)也有望存在彈性表現(xiàn)。
配置風(fēng)格展望：啞鈴策略轉(zhuǎn)變?yōu)閺椥圆呗浴?024年10月-2025年5月，股市持續(xù)區(qū)間震蕩，期間表現(xiàn)較強(qiáng)的板塊更多是自下而上的啞鈴策略，一端是保險(xiǎn)資金主導(dǎo)的高股息，一端是量化游資等資金主導(dǎo)的小微盤。板塊上整體表現(xiàn)較強(qiáng)的是新消費(fèi)、AI等和經(jīng)濟(jì)相關(guān)性弱的板塊。隨著賺錢效應(yīng)的累積，股市資金狀態(tài)可能會(huì)由之前局部資金流入轉(zhuǎn)為全面資金流入，風(fēng)格和風(fēng)格或?qū)?huì)擴(kuò)散，建議增配各風(fēng)格內(nèi)部具有彈性邏輯的方向。
配置行業(yè)展望：（1）金融：由銀行轉(zhuǎn)配非銀。金融整體估值較好，之前最強(qiáng)的是有高股息特征的銀行，后續(xù)可能非銀的彈性會(huì)逐漸增加，牛市概率上升，非銀的業(yè)績彈性大概率存在；（2）有色金屬：產(chǎn)能格局強(qiáng)，若經(jīng)濟(jì)偏弱，則受影響較小，若經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)或政策支持，則受益較多；內(nèi)部黃金稀土等受益于地緣格局的細(xì)分行業(yè)可能有所表現(xiàn)。（3）傳媒：AI季度休整尾聲，傳媒估值性價(jià)比較好，AI下一波關(guān)注應(yīng)用變化；（4）軍工：獨(dú)立的需求周期，內(nèi)外部特殊環(huán)境下，軍工可能會(huì)有持續(xù)的主題事件催化。（5）周期（化工、建材、鋼鐵）：通縮環(huán)境下，穩(wěn)供給政策或?qū)⒊雠_(tái)，年底可能還會(huì)有需求穩(wěn)定政策。
本文作者：信達(dá)策略樊繼拓，來源：新時(shí)代策略，原文標(biāo)題：《大牛市和小牛市的核心差異在哪？》風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款
市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。
修真:他穿越成少年,意外卸載系統(tǒng)獲一百億年修為,爽翻天
青元：“你們現(xiàn)在的修為，終于提升了一點(diǎn)了，不過還是挺弱的你們現(xiàn)在的修為，這洪荒之中，還是得小心翼翼，畢竟洪荒強(qiáng)者太多了_?！比鲇行┛扌Σ坏脇。她們以為，青元會(huì)夸她們一下的。畢竟她們可是從大羅金仙突破到了準(zhǔn)圣，還是準(zhǔn)圣中期！沒想到，青元說還是“挺弱的”。三霄嘆了口氣，看來這大師兄，對洪荒有什等我繼續(xù)說。
小說:洪荒簽到百萬年,首徒出山驚天地,師尊都震驚!
在幾百萬年前就來到了洪荒世界-。沒過多久，紫霄宮還沒開始，便被通天收入門下。他成為了通天弟子。不過后面，他青元就找了個(gè)地方閉關(guān)去了。他看著自己的修為-|。心想，自己現(xiàn)在也不知道是什么修為了——。這幾百萬年的時(shí)間里，因?yàn)闆]有對照物——-。只知道，現(xiàn)在的他，實(shí)力不弱。不過他還是不敢輕易放松！這里是哪里？那到此結(jié)束了？——-。
小說:男子穿越玄幻世界成修煉廢柴,得百億年修為逆襲稱霸修仙界
在幾百萬年前就來到了洪荒世界|。沒過多久，紫霄宮還沒開始，便被通天收入門下。他成為了通天弟子——。不過后面，他青元就找了個(gè)地方閉關(guān)去了——。他看著自己的修為。心想，自己現(xiàn)在也不知道是什么修為了。這幾百萬年的時(shí)間里，因?yàn)闆]有對照物_——。只知道，現(xiàn)在的他，實(shí)力不弱。不過他還是不敢輕易放松！這里是哪里？那說完了。
免責(zé)聲明：本文內(nèi)容由開放的智能模型自動(dòng)生成，僅供參考。
網(wǎng)站信息
