曹又藍(lán)

股市：多重利好支撐下，A股震蕩上行

市場回顧

上周A股主要指數(shù)均上漲，量能維持高位。

31個申萬一級行業(yè)中，通信、醫(yī)藥生物和汽車相對表現(xiàn)較好。

A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）

申萬一級行業(yè)周漲跌幅（%）

宏觀數(shù)據(jù)分析

6月出口同比5.8%，前值4.8%，數(shù)據(jù)略超預(yù)期，主要?dú)w功于中美關(guān)稅豁免期持續(xù)，搶出口的支撐。國別看，6月對美出口同比從-34.5%上行至-16.1%。拖累變小，但后續(xù)仍有實(shí)際存在的40%以上關(guān)稅和關(guān)稅談判不確定性制約。高關(guān)稅下對美直接出口好轉(zhuǎn)持續(xù)性或相對有限。中國對東盟等地的轉(zhuǎn)口維持韌性。6月中國對東盟出口同比16.8%，直接拉動出口2個百分點(diǎn)。7月起美國對越南轉(zhuǎn)口商品征收40%關(guān)稅，且對越南商品征收20%關(guān)稅（目前對越南實(shí)際稅率為7%左右），后續(xù)需關(guān)注美國對轉(zhuǎn)口的審查落實(shí)情況。隨著關(guān)稅豁免窗口期臨近，關(guān)注后續(xù)關(guān)稅談判進(jìn)度與透支后的需求下滑壓力。

6月新增社融4.20萬億，同增9008億元，較5月多增1.91萬億元，社融存量同增8.90%，較5月上升0.16%，社融口徑新增人民幣貸款2.36萬億，同增1710億元，較5月多增1.77萬億元。數(shù)據(jù)整體超預(yù)期。社融總量看，政府債和信貸全部正增長，企業(yè)和居民信貸雙雙好轉(zhuǎn)。信貸好轉(zhuǎn)首先有銀行季末沖量因素，也有前期兩新補(bǔ)貼，618消費(fèi)節(jié)等對企業(yè)和居民短貸的刺激。6月M1、M2增速也全部回升，去年同期有源于整頓存款“手工補(bǔ)息”導(dǎo)致的低基數(shù)支撐，積極的方面是M1-M2剪刀差有所縮小，表明市場貨幣活躍度和寬松度有提高，此外我國今年以來貨幣政策保持較為寬松，后續(xù)看寬松的貨幣政策應(yīng)不會改變，需觀察信貸端轉(zhuǎn)好的持續(xù)性。

上半年，我國實(shí)際GDP累計同比增長5.3%（二季度5.2%），GDP平減指數(shù)累計同比錄得-1.0%，較Q1下降0.23%，顯示內(nèi)需和價格壓力仍拖累經(jīng)濟(jì)。6月社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.8%，較5月回落1.6個百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期。亮點(diǎn)在于商品零售同比增長5.3%，其中家電、通信設(shè)備、文化辦公用品、家具等品類均有兩位數(shù)增長。顯示兩新政策對消費(fèi)支撐作用仍在。6月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比增長2.8%，環(huán)比下降0.12%，低于市場預(yù)期。6月制造業(yè)投資同比增速放緩至5.1%。計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)及醫(yī)藥制造業(yè)投資累計同比增速放緩相對顯著。內(nèi)需不足和關(guān)稅沖擊共同形成拖累。廣義基建投資增速放緩至5.3%（前值為9.2%），狹義基建放緩至2.0%，地方政府化債壓力和建材價格持續(xù)走低是可能原因。6月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降12.9%，降幅環(huán)比擴(kuò)大0.9%。行業(yè)去庫存背景下，房企投資意愿仍低迷?？傮w看，下半年需要4.8%左右的GDP增速來完成全年目標(biāo)，壓力并不大。繼續(xù)關(guān)注地緣政治邊際變化及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化斜率。

股市策略展望

市場上周強(qiáng)勢震蕩，資金面層面，市場量能和兩融資金等均維持較高位置。流動性層面較為順風(fēng)，成長風(fēng)格表現(xiàn)好于價值。

在重點(diǎn)行業(yè)反內(nèi)卷預(yù)期持續(xù)、科技方向國外資本開支計劃提升和美國赤字提升外需預(yù)期增強(qiáng)多重的驅(qū)動下，A股放量震蕩上行。后續(xù)短期看，A股的幾個基本面角度壓制因素仍繼續(xù)存在：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，刺激預(yù)期低，市場擔(dān)憂三季度基本面下滑，紅利風(fēng)格已經(jīng)出現(xiàn)分歧，或?qū)︼L(fēng)偏產(chǎn)生一定影響。好的一面在偏寬松的貨幣政策支持和低利率環(huán)境下，市場流動性較足，支持主題性機(jī)會不斷產(chǎn)生，反內(nèi)卷和科技兩個方向均有破局成為主線的潛力。雖然基本面因素不太支持牛市直接出現(xiàn)，但結(jié)合A股內(nèi)在穩(wěn)定性，判斷短期強(qiáng)勢震蕩可能性大。在寬幅震蕩中，震蕩中樞可能緩慢上移。

中長期維度，中美長期斗爭的基調(diào)已經(jīng)確定，隨著美國政策的底線逐漸清晰與持續(xù)增加赤字，國際資本市場已經(jīng)開始質(zhì)疑美國政府的治理能力與制度信譽(yù)。但美元信用目前仍未被實(shí)質(zhì)撼動，美債暫時也不存在大風(fēng)險。觀察美國資本市場變化與我國是否會迎來戰(zhàn)略機(jī)遇。內(nèi)需、科技、出海三個方向可能迎來機(jī)會，如有超跌或偏低位機(jī)會可積極布局。其二，在監(jiān)管多重政策推動下，公募產(chǎn)品被動化、險資和券商自營等資金長期化趨勢可能進(jìn)一步強(qiáng)化，中長期維度看較為低估的指數(shù)權(quán)重股仍可能迎來配置資金流入。

行業(yè)上，對于偏防御的紅利類行業(yè)，繼續(xù)建議配置一定比例，“杠鈴策略”短期繼續(xù)有效。關(guān)注有催化的紅利標(biāo)的（反內(nèi)卷受益的鋼鐵水泥和部分順周期行業(yè)，市場高切低傾向中容易受益，且當(dāng)前新增雅江水電工程等催化）和穩(wěn)定避險屬性強(qiáng)的港股紅利、金融、公用、貴金屬等價值紅利（港股紅利兼具低估值和流動性支持，持續(xù)推薦。A股方面銀行作為低風(fēng)偏資金最追捧的行業(yè)，連續(xù)上漲后出現(xiàn)分歧，上周保險減持打壓情緒面，但在低利率環(huán)境下保費(fèi)收入保持增長，險資長周期考核等因素推動下，預(yù)計險資入市資金將在去年6000億基礎(chǔ)上持續(xù)提升，長期為紅利板塊帶來流動性支持，銀行調(diào)整企穩(wěn)后仍會有資金配置）。進(jìn)攻性行業(yè)方面，我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注科技（在內(nèi)需政策預(yù)期降低時優(yōu)勢凸顯，隨著美國政策反復(fù)和國內(nèi)政策穩(wěn)定支持不斷產(chǎn)生交易性機(jī)會，中期看好，具備新催化出現(xiàn)下重新成為主線的潛力。關(guān)注自主可控、算力鏈、穩(wěn)定幣等方向催化）。內(nèi)需與高景氣方向（反內(nèi)卷相關(guān)的光伏、化工、生豬、地產(chǎn)鏈等順周期行業(yè)受益，創(chuàng)新藥催化持續(xù)性較好，注意二波可能性，中報季接近中尋找其他業(yè)績預(yù)期高的行業(yè)與個股）。出海類（在美國制造業(yè)資本開支提高預(yù)期和美國關(guān)稅談判時期短期在情緒壓力中尋找錯殺品種或受益于后續(xù)政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。

推薦15本“演講口才溝通”世界書單排名靠前的書籍

2025 最火口才情商書單!這 5 本書讓你從「社恐」變「社交達(dá)人」

嘴巴笨不會表達(dá),請逼自己看完這5本書