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小娛認(rèn)為，
楊亮
4小時前
大麥漲幅是貓眼140倍T：ME“，比愛奇藝”漲27倍
2025-08-02 05:43:55
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作者|張逸虹
當(dāng)影視從業(yè)者還在討論微短劇超越電影和電視劇的時候，另一個容易被忽略的事實(shí)是：影視行業(yè)正在被音樂行業(yè)全面碾壓。
從產(chǎn)業(yè)規(guī)模的角度來看，根據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，去年的演出行業(yè)（包括音樂、戲劇、舞蹈、旅游等在內(nèi)）出票票房收入（不含黃牛）達(dá)到220億，漲幅高達(dá)85%，其中90%由音樂行業(yè)貢獻(xiàn)，音樂行業(yè)中又有90%來自于演唱會，剩余10%來自于音樂節(jié)等其他形式的演出。相比之下，電影總票房在2024年下降23%。
AI作圖?by娛樂資本論從資本市場的角度來看，投資者正在收回對影視行業(yè)的過多的耐心：2018年前后腳上市的愛奇藝和TME，前者的市值從最高的2000億縮水90%到現(xiàn)在的約130億人民幣，后者從210億美元（1400億人民幣）上升至330億美元（2370億人民幣）；也就是TME從三分之二個愛奇藝變成了18個愛奇藝，變相漲了27倍。
阿里影業(yè)徹底改名大麥娛樂后，年初至今漲幅超140%，而貓眼娛樂漲幅僅有1%。
用音樂對比影視，小娛發(fā)現(xiàn)了幾個有趣的現(xiàn)象：1）票價貴對電影消費(fèi)來說是個問題，但是演唱會上千的價格卻仍展現(xiàn)出極強(qiáng)吸引力；2）在影視行業(yè)跑不通的會員模式，在音樂行業(yè)連續(xù)幾年達(dá)成讓人夢寐以求的會員數(shù)和ARPU雙增；3）影視行業(yè)會員數(shù)觸頂、音樂流媒體增速反超不止我國獨(dú)有，是全球市場的共同趨勢。
數(shù)據(jù)來源：燈塔專業(yè)版，截止至2025年7月25日
線下誰才是王者
2023年9月，阿里影業(yè)宣布將以1.67億美元（約合12.2億人民幣）全資收購大麥網(wǎng)。同年11月30日，阿里影業(yè)完成了對大麥的重大收購。今年5月21日，阿里大文娛宣布更名為虎鯨文娛集團(tuán)；同日阿里影業(yè)宣布更名大麥娛樂。
7月，阿里影業(yè)更名大麥娛樂后第一份年報發(fā)布。這一次，大麥正式證明了誰才是真正的主營業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)（2024/3/31-2025/3/31），阿里影業(yè)作為出品上映的主要電影項(xiàng)目包括《抓娃娃》（33.3億）、《默殺》（13.5億）、《封神第二部：戰(zhàn)火西岐》（12.4億）、《好東西》（7.2億）等。即使在有《抓娃娃》這樣堪稱爆款的電影的加持下，扣除銷售及服務(wù)成本后的分部業(yè)績僅有0.73億元。
在這樣的情況下，在收入角度和電影平分秋色的大麥成了盈利的頂梁柱。結(jié)合更名事件，小娛認(rèn)為，相比于電影大盤不振對票務(wù)的影響，當(dāng)下電影投資“爆了未必賺，撲了必血虧”對產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)影響是更加致命的。
數(shù)據(jù)來源：公司財報
注：大麥2024財年只有部分收入計入合并報表范圍。
相比較而言，貓眼娛樂雖然也覆蓋了線下娛樂業(yè)務(wù)，但是小娛計算其營業(yè)收入增速、票務(wù)銷售收入同比增速及中國電影總票房增速，發(fā)現(xiàn)三者高度吻合。這證明貓眼的收入主要仍是依賴于電影的票務(wù)銷售，意味著即使在演出票務(wù)“一超雙強(qiáng)”的競爭格局下，大麥在目前仍具備絕對的統(tǒng)治地位。
在電影票務(wù)方面，根據(jù)阿里影業(yè)此前的財報，2022/3/31-2023/3/31與2023/3/31-2024/3/31電影票務(wù)及科技平臺（包括淘票票等）收入為5.2億元及9.2億元；而貓眼的2023年及2024年票務(wù)收入分別為10.7億元及22.6億元。
根據(jù)阿里影業(yè)收購大麥娛樂時的公告及之后年報中披露的大麥總收入，小娛發(fā)現(xiàn)演唱會市場這一輪的爆發(fā)是從2023年正式開始的。而電影市場其實(shí)在2021年便迎來了一輪“反彈式復(fù)蘇”。從這個角度來看，線下音樂消費(fèi)需求被壓抑的時間更久，“報復(fù)性消費(fèi)”的欲望自然也更加強(qiáng)烈，加之隨著從大型演唱會到小型livehouse的全面復(fù)蘇，一輪一輪音樂人恢復(fù)“就業(yè)”，而電影每年提供的“就業(yè)機(jī)會”卻是相對有限的。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、公司財報?
在無外部限制的情況下，線下音樂演出本身的季節(jié)性較弱。除了春節(jié)（1月-2月）是電影的主場以外，線下演出全年都可以辦，在電影的淡季，音樂演出票房正在逼近甚至超過電影。
數(shù)據(jù)來源：燈塔專業(yè)版，截止至2025年7月25日
演出市場的熱度還會持續(xù)嗎？小娛判斷，演出市場仍處于上升期，關(guān)鍵論據(jù)在于消費(fèi)者的熱情克服了1）票務(wù)系統(tǒng)的混亂（如搶票亂、退票難、黃牛貴等）；2）票價敏感性，根據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，2023/2024/2025至今音樂演出的平均票價為560/610/610元，表明對于消費(fèi)者而言，在這樣的大幅提價的背景下，線下音樂的性價比仍然優(yōu)于電影。
值得注意的是，如果考慮二手市場的溢價（包括代拍費(fèi)用及黃牛票等），演唱會的實(shí)際花費(fèi)是遠(yuǎn)超出公開的平均票價的。當(dāng)前，觀眾仍愿意忍受更高的“觀演費(fèi)用”，但演唱會行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)了“熱的搶不到，冷的賣不動”的分化。演唱會行業(yè)當(dāng)前內(nèi)部矛盾持續(xù)醞釀的階段，其實(shí)也為潛在的競爭格局演變提供了可能性。
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2018年，四家國內(nèi)外流媒體上市公司先后登陸納斯達(dá)克及紐交所。在七年后回頭看去，四家的公司在資本市場上的命運(yùn)截然不同。表現(xiàn)最好的Spotify漲幅超400%，但中概股對海外投資者的吸引力整體下降。B站有游戲和直播的故事，TME的盈利結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)改善，只有優(yōu)愛騰離“中國版Netflix”的口號越來越遠(yuǎn)，愛奇藝當(dāng)下的股價只有此前的10%不到。
數(shù)據(jù)來源：wind，截止至2025年7月25日
注：B站為兩地上市公司，此處僅統(tǒng)計其在納斯達(dá)克交易所的市值。
對比TME和愛奇藝的報表，可以發(fā)現(xiàn)二者在2018年上市后營業(yè)收入很快觸頂，但核心區(qū)別在于TME凈利潤在近三年處于穩(wěn)定增長的狀態(tài)，而愛奇藝仍在盈利的生死線上徘徊。TME的凈利潤空間來自于毛利率的改善，后者來自于收入結(jié)構(gòu)中社交娛樂占比下降，在線音樂比重上升。
數(shù)據(jù)來源：wind
2024年，TME的音樂訂閱收入（即會員收入）增長25.9%至152.27億人民幣，主要得益于在線音樂付費(fèi)用戶的持續(xù)增長（+16.6%至1.176億）和ARPPU的提升（從10.0元增至10.8元）。此外，廣告收入增長113%至8.28億人民幣，主要由于產(chǎn)品組合的多樣化和創(chuàng)新廣告形式的推出。2025年一季度，會員收入增速為42億人民幣，ARPU近一步提升到11.4元。
對比長視頻平臺在提升ARPU上付出的努力，TME會員數(shù)和ARPU雙增是現(xiàn)象簡直可以稱得上奇跡。這意味著，對比影視，音樂最大的優(yōu)勢在于它具有不可替代性，因此基本盤也更加穩(wěn)固。
此前，小娛在《中美影視會員大對賬：國內(nèi)插廣告只有美國1/5？》一文中提到，國內(nèi)長視頻會員普遍也比國外更“超值”：價格上，國內(nèi)會員僅為國外的1/3；廣告方面，國內(nèi)比國外的少，且更自然，易于忍受。雖然共同收到友商、UGC平臺和盜版的威脅，但國內(nèi)長視頻平臺顯然比國外混得“差得多”。
數(shù)據(jù)來源：wind
除了會員模式和廣告模式的成功，音樂在實(shí)體商品的成熟度也超過了影視。實(shí)體DVD大概率遠(yuǎn)離了市場，但實(shí)體專輯仍具備收藏和使用的價值。在一季度的電話會中，TME特別提到了周深實(shí)體專輯帶來的藝人相關(guān)商品收入的提升。與此同時，明星周邊、小卡在音樂行業(yè)出現(xiàn)得更早、接受度更廣。
但以TME為代表的音樂流媒體平臺并非絕對安全：付費(fèi)率的上升是MAU（月活躍用戶）下降和會員數(shù)上升的共同結(jié)果。前者表明在眼球爭奪戰(zhàn)中，音樂同樣受到短視頻等新興娛樂方式的威脅。同時，曾被視為第二增長曲線的社交娛樂現(xiàn)在逐漸淡出了視野，取而代之的是音樂流媒體平臺做線下的決心。
海外如何找到出路
值得一提的是，音樂的版圖超過電影這一現(xiàn)象并非我國所獨(dú)有。
去年11月，Spotify前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威爾·佩奇發(fā)布報告稱，音樂版權(quán)（包括機(jī)械復(fù)制和現(xiàn)場表演權(quán)）的總價值已經(jīng)超過電影院版權(quán)的全球價值。今年4月，LadyGaga在科切拉音樂節(jié)上的表演震撼全球，這一場音樂節(jié)不僅線下人山人海，線上觀看竟超十億人次。而與此同時，美國電影票房在仍在面臨衰退，至今無法恢復(fù)到2019年的水平。
流媒體方面，龐大如Netflix，也不得不承認(rèn)會員規(guī)模觸頂這一事實(shí)。去年一季度，Netflix停止披露會員數(shù)，而提出將提升ARPU作為首要目標(biāo)。?
數(shù)據(jù)來源：公司財報
受會員增速放緩等因素影響，Netflix在2022到2023年增速出現(xiàn)明顯放緩，2024才重新回歸雙位數(shù)的增長水平。相比之下，音樂流媒體平臺Spotify一連多年均保持雙位數(shù)增長。?
不過，對于這些以歐美發(fā)達(dá)市場為核心的海外流媒體平臺而言，如何在一個成熟的市場里挖掘出新的價值，是影視和音樂行業(yè)共同面對的問題?；蛘?，也可以像TME和Netflix學(xué)習(xí)，優(yōu)化收入成本結(jié)構(gòu)，把凈利潤率干到驚人的20%+，也能向投資者展現(xiàn)出足夠的魅力。
數(shù)據(jù)來源：wind，使用最新匯率
數(shù)據(jù)來源：wind，使用最新匯率
不過，人們也無需對音樂行業(yè)所表現(xiàn)出來的旺盛生命力感到驚訝。音樂的歷史比影視更加古老，不論是線上還是線下的消費(fèi)習(xí)慣都已經(jīng)完全成型。從欣賞的方式與頻率、傳播的特點(diǎn)，二者都并非完全可比。但是，了解在同一商業(yè)模式的探索中音樂和影視的差異，也可以為影視行業(yè)尋找新出路提供一些可能性。
小娛認(rèn)為，音樂行業(yè)之所以能實(shí)現(xiàn)影視行業(yè)所實(shí)現(xiàn)不了的商業(yè)模式，核心差異在于：1）版權(quán)意識更加到位，客觀上的打擊盜版以及消費(fèi)者逐步養(yǎng)成的“花錢聽正版”的習(xí)慣，才能為ARPU的抬升給足空間；2）要做IP的前提條件是先有IP，音樂行業(yè)的IP多為歌手本身，依賴于歌手的個人魅力，而“降本增效”的關(guān)鍵在于音樂行業(yè)新IP的驗(yàn)證成本和驗(yàn)證周期都優(yōu)于影視行業(yè)，才能有更多的活水進(jìn)入行業(yè)；3）商業(yè)模式的核心是如何為消費(fèi)者創(chuàng)造價值，比起需要靠合家歡消費(fèi)撐起的頭部電影，略顯昂貴的門票費(fèi)用表明演唱會經(jīng)濟(jì)更加看重的關(guān)鍵詞是“悅己”，如何提升作品給觀眾提供的情緒價值，是創(chuàng)作者應(yīng)當(dāng)思考的問題。
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