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來源：北京商報

記者：宋亦桐

7月以來，債券市場迎來調(diào)整，10年國債收益率一路上行至1.75%附近，這一波動傳導(dǎo)至以債券為主要底層資產(chǎn)的理財產(chǎn)品，部分固收類產(chǎn)品收益率出現(xiàn)下調(diào)。7月31日，北京商報記者注意到，為幫助投資者客觀理解市場變化、理性應(yīng)對短期波動，多家理財公司集體發(fā)聲就市場變化作出解讀，機構(gòu)普遍認為，此輪債市整體波動處于合理范圍，無須過度恐慌，從長期來看，經(jīng)濟基本面仍為債市提供支撐，中長期債市的配置價值并未改變，投資者應(yīng)保持理性，避免因短期波動盲目操作。

債市調(diào)整沖擊固收類理財

近期，債券市場開啟調(diào)整進程，特別是利率債長端，10年國債收益率從7月15日的1.6653%上行至7月30日的1.7578%，后又于7月31日回落至1.7144%。

債市的調(diào)整也傳導(dǎo)至投資端，尤其是那些多以債券為打底資產(chǎn)的固收類理財產(chǎn)品。據(jù)普益標準監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至7月21日—27日，理財公司存續(xù)理財產(chǎn)品27803款，環(huán)比增加245款，占全市場存續(xù)理財產(chǎn)品的68.45%。理財公司存續(xù)開放式固收類理財產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）的近1個月年化收益率的平均水平為2.81%，環(huán)比下跌0.23個百分點。不少投資者切實感受了到收益下滑帶來的影響，有的曬出自己持有的固收類理財產(chǎn)品收益截圖，感嘆收益跌了不少；有的已經(jīng)開始考慮要不要贖回產(chǎn)品。

為了幫助投資者更好地理解當前市場狀況、理性看待收益波動并做出合適的投資決策，多家理財公司也從各自的視角給出了分析。機構(gòu)多認為，此輪調(diào)整并非單一因素作用的結(jié)果，從政策層面看，7月上旬“反內(nèi)卷”政策超預(yù)期出臺，多領(lǐng)域重點行業(yè)穩(wěn)增長方案密集落地，疊加雅江基建等重大項目啟動，提升了市場對需求側(cè)刺激的樂觀預(yù)期。這種預(yù)期變化直接導(dǎo)致市場風險偏好發(fā)生轉(zhuǎn)向，資金轉(zhuǎn)向股市、商品等高風險資產(chǎn)，債券類資產(chǎn)短期承壓。從市場基本面來看，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速和出口韌性顯示經(jīng)濟下行風險降低，部分投資者對“低通脹、弱復(fù)蘇”的原有邏輯產(chǎn)生動搖，導(dǎo)致債券市場重新計價基本面因素。

中郵理財指出，此前債券市場交易擁擠，久期水平處于歷史高位，杠桿率接近歷史高點，信用利差被壓縮至低位，市場脆弱性加劇。利空因素背景下，經(jīng)歷前期上漲的投資者止盈情緒上升，引發(fā)連鎖拋售，加劇波動。南銀理財認為，債券市場此前預(yù)期過于一致，機構(gòu)持倉集中，當利空因素出現(xiàn)時，部分資金選擇獲利了結(jié)，加劇波動。

盡管當前債市面臨調(diào)整壓力，但浦銀理財對中長期走勢仍抱有信心。該公司表示，短期債市受到情緒擾動，但趨勢性回調(diào)的風險仍然較低。從基本面看，年內(nèi)經(jīng)濟偏緩修復(fù)的邏輯仍未改變，下半年經(jīng)濟仍面臨地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、出口邊際放緩、消費持續(xù)偏弱等潛在壓力，基本面仍是債市最主要的支撐，也是中長期債市定價的底層邏輯。

普益標準研究員張璟晗表示，近期市場風險偏好提升、股市走強、股債蹺蹺板和人民銀行收緊資金面等多方因素導(dǎo)致債市走低，固定收益類銀行理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)主要配置債券這類固收資產(chǎn)，因此債券市場回調(diào)導(dǎo)致債券價格下跌，進而引起理財產(chǎn)品凈值的回撤。其中純固收產(chǎn)品收益率下行相對更為明顯。

多家理財公司看好配置價值

回顧過往，債市調(diào)整曾多次引發(fā)銀行理財產(chǎn)品凈值大幅波動，甚至出現(xiàn)過階段性贖回潮，讓不少投資者對債市波動心有余悸。多家理財公司指出，本輪債市調(diào)整處于合理范圍，投資者無須過度恐慌。

從宏觀政策來看，7月25日，中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標方式開展了7893億元逆回購操作，此舉是貨幣政策靠前發(fā)力、積極呵護市場流動性的具體體現(xiàn)。

適度寬松的貨幣政策也為債市的穩(wěn)定運行注入了積極因素。浦銀理財預(yù)測，10年國債收益率1.75%以上進一步上行動力將明顯減弱，1.8%附近仍為短期波動上沿。根據(jù)債市調(diào)整的規(guī)律，基礎(chǔ)利率上行后，信用債利差也會有一定幅度走闊，以理財機構(gòu)配置較多的中債隱含AA1年期信用債為例，目前信用利差走闊10bps左右，可能仍有一定調(diào)整空間，但是因配置盤資金穩(wěn)定，信用債資產(chǎn)荒的邏輯未發(fā)生改變，債市逐步進入適合投資布局的區(qū)間。

平安理財則認為，目前債市偏弱震蕩，但債市中期偏多的方向或未逆轉(zhuǎn)，從歷史表現(xiàn)看，在有發(fā)生回撤的平安理財固收產(chǎn)品中，超七成產(chǎn)品在兩個月內(nèi)完成凈值修復(fù)，近六成在一個月內(nèi)完成凈值修復(fù)。

對于個人投資者而言，招銀理財建議，應(yīng)遵循“小錢搏收益，大錢壓艙底”的配置思路，或能更好地平衡收益與風險，實現(xiàn)價值增值。該公司提到，短債理財除了獲取票息收益，還可以借調(diào)整之機積極配置高性價比資產(chǎn)，捕捉潛在資本利得空間以增厚收益。

“鑒于對債市長期仍然存在投資價值的市場觀點并未顯著改變，疊加截至當前7月末銀行理財整體破凈率仍遠低于2022年贖回潮水平，目前銀行理財面臨的贖回壓力相對較小?！睆埈Z晗進一步指出，當前債基贖回主要為銀行理財?shù)葯C構(gòu)預(yù)防性減持，并未觸發(fā)“凈值下跌—贖回—拋售—凈值再下跌”的負反饋循環(huán)；從宏觀經(jīng)濟、政策調(diào)控等多角度看，債市仍具備一定配置價值。

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