2025年已經(jīng)過去了一大半，在創(chuàng)新藥利好消息頻傳的背景下，醫(yī)藥行業(yè)的投資其實(shí)并未復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，A股共107家醫(yī)藥企業(yè)發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中，61家公司預(yù)告凈利潤(rùn)盈利，而46家預(yù)告凈利潤(rùn)虧損，超過10家企業(yè)凈利潤(rùn)虧損超億元。
龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期
近日，醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)（CRO）醫(yī)藥外包上市公司相繼發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中行業(yè)龍頭藥明康德的業(yè)績(jī)表現(xiàn)超過預(yù)期。
7月28日晚間，藥明康德發(fā)布2025半年報(bào)顯示，上半年?duì)I收207.99億元，較去年同期增長(zhǎng)20.64%；歸母凈利潤(rùn)85.61億元，同比增加101.92%。同時(shí)，該公司還上調(diào)了全年業(yè)績(jī)預(yù)期：2025年預(yù)期營(yíng)收從415-430億元調(diào)整至425-435億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率則上調(diào)至13%-17%。
這份“喜報(bào)”就像給行業(yè)打了一針強(qiáng)心劑，讓原本擔(dān)心生物安全法案、貿(mào)易摩擦、美國(guó)處方藥降價(jià)等利空消息的投資者們信心大增。7月29日，藥明康德A股、H股分別漲7%、11%，同日，CRO板塊全線爆發(fā)，漲幅達(dá)5.7%，成為市場(chǎng)最強(qiáng)風(fēng)口之一，其中，泰格醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)、諾思格、昭衍新藥等跟漲。而今年以來，CRO板塊個(gè)股漲幅巨大，其中，圣諾生物、美迪西、睿智醫(yī)藥等漲幅均超過100%。
過去兩年，在創(chuàng)新藥融資疲軟、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大、股東減持壓力等多重因素的影響下，多家醫(yī)藥研發(fā)外包公司業(yè)績(jī)?cè)?024年迎來了暗淡時(shí)刻。作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，CRO企業(yè)的業(yè)績(jī)似乎是一張晴雨表，自開年以來，各大藥企關(guān)于海外BD交易的新聞消息絡(luò)繹不絕。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥已達(dá)成超50筆全球合作協(xié)議，交易總額突破484億美元。受此影響，以藥明康德、康龍化成、美迪西、昭衍新藥為代表的行業(yè)龍頭在訂單和業(yè)績(jī)方面都相對(duì)迎來反轉(zhuǎn)，目前已發(fā)布業(yè)績(jī)的8家企業(yè)均實(shí)現(xiàn)盈利。
CRO板塊包括泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等在內(nèi)的13家上市公司，2024年CRO板塊整體營(yíng)業(yè)收入165.36億元，同比下降7.22%；歸母凈利潤(rùn)5.17億元，同比下降78.88%。但是到了今年一季度，這些公司收入利潤(rùn)均呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)。博騰股份利潤(rùn)端提前扭虧。2025年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.5億-16.2億元，同比增長(zhǎng)15%-20%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)0-3000萬元，扣非凈利潤(rùn)-1000萬-1000萬元。
20家公司現(xiàn)凈利首虧
數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)公布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告的107家藥企中，首次出現(xiàn)凈利虧損的企業(yè)有20家。遼寧成大、萬泰生物、第一醫(yī)藥（維權(quán)）、天目藥業(yè)、通化東寶、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、合富中國(guó)、昭衍新藥、珍寶島、益佰制藥（維權(quán)）、復(fù)旦復(fù)華（維權(quán)）等都出現(xiàn)了凈利首虧的情況。此外，還有4家公司續(xù)虧，分別是開開實(shí)業(yè)、達(dá)仁堂、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、華海藥業(yè)。導(dǎo)致企業(yè)虧損的主要因素包括集采政策沖擊、資產(chǎn)減值及市場(chǎng)策略失效等。
疫苗行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)，讓萬泰生物錄得上市以來首個(gè)半年報(bào)凈利虧損的情況。預(yù)告顯示，上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損1.3億至1.6億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；扣非后虧損達(dá)2.3億至2.6億元。這也是萬泰生物自2020年上市以來，首度出現(xiàn)半年度凈利虧損的情況。
對(duì)于虧損原因，萬泰生物稱，主要是兩大核心板塊業(yè)務(wù)銷售短期內(nèi)承壓。具體來看，疫苗板塊受行業(yè)政策調(diào)整及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，短期銷售承壓；體外診斷（IVD）板塊受政府集采降價(jià)、檢驗(yàn)套餐解綁等因素影響，在政策利好逐步釋放、帶動(dòng)業(yè)績(jī)向好之前，需要一段時(shí)間沉淀消化，短期內(nèi)銷售收入亦承壓。兩大核心業(yè)務(wù)同步面臨考驗(yàn)，疊加新品紅利尚未轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)動(dòng)能，共同構(gòu)成了這份“首虧”成績(jī)單的背景。
也有企業(yè)因?yàn)榱P單導(dǎo)致業(yè)績(jī)“變臉”。江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損3800萬元至4500萬元，而上年同期為盈利6288.79萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
除了國(guó)家藥品集采、醫(yī)保政策調(diào)整及海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等行業(yè)共性因素外，拖累業(yè)績(jī)最主要的原因是一個(gè)壟斷罰單。6月10日，因與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以壟斷協(xié)議形式變更、固定地塞米松磷酸鈉原料藥價(jià)格，聯(lián)環(huán)藥業(yè)收到天津市市場(chǎng)監(jiān)管委《行政處罰決定書》。具體內(nèi)容為：沒收違法所得1789.92萬元，按2023年銷售額8%計(jì)罰6162.72萬元，結(jié)合寬大情形減免30%后，實(shí)際罰款4313.9萬元，罰沒款合計(jì)6103.82萬元。該罰單直接導(dǎo)致公司二季度業(yè)績(jī)承壓，預(yù)計(jì)將直接減少2025年凈利潤(rùn)6103.82萬元。
下半年還有哪些看點(diǎn)？
2025年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易事件超過50起，其中披露的合作總金額合計(jì)高達(dá)484.48億美元，已經(jīng)接近去年全年水平。那么，下半年這種BD為王的趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)嗎？
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，BD為王的邏輯不會(huì)輕易改變，預(yù)計(jì)還將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)得以延續(xù)。不過，伴隨國(guó)內(nèi)藥企BD頻率的增多，總交易金額的含金量將不斷下降，取而代之的則是BD交易首付款含金量的上升。
除創(chuàng)新藥版塊外，疫苗與CXO兩大板塊可能在下半年迎來持續(xù)反轉(zhuǎn)。疫苗企業(yè)需求端的“去庫(kù)存”即將結(jié)束，國(guó)產(chǎn)疫苗將不斷突破外企壟斷，國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏將加快。全球CXO行業(yè)的景氣度正在回升，這勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)CXO公司，比如行業(yè)公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)期向好就是最佳證明。
技術(shù)平臺(tái)賽道可能迎來機(jī)會(huì)。PD-1熱潮已過，ADC和雙抗是2025年上半年重要的交易品類，接替它們的極有可能是多抗平臺(tái)、TCE平臺(tái)等。中郵證券研報(bào)分析，短期內(nèi)ADC、雙抗領(lǐng)域交易有望延續(xù)，2025下半年或有數(shù)項(xiàng)相關(guān)BD落地。中長(zhǎng)期看，三抗、CAR-T、TCE、干細(xì)胞等平臺(tái)產(chǎn)品BD有望快速增多。
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