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東吳證券股份有限公司周爾雙,李文意近期對拓荊科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2025中報業(yè)績預(yù)告點評：25Q2業(yè)績高速增長，薄膜沉積&先進封裝設(shè)備進入收獲期》，給予拓荊科技買入評級。

拓荊科技(688072)

投資要點

2025Q2業(yè)績高增，新產(chǎn)品開始貢獻正向業(yè)績：2025Q2單季營業(yè)收入預(yù)計為12.1-12.6億元，同比+52%至58%，環(huán)比+70.7%至77.7%。期間歸母凈利潤預(yù)計為2.4-2.5億元，同比+101%至108%；扣非歸母凈利潤預(yù)計為2.15-2.24億元，同比+235%至249%，環(huán)比扭虧為盈；主要系公司新產(chǎn)品已完成驗證，綜合毛利率大幅改善且得益于規(guī)模效應(yīng)，公司期間費用率同比下降。

存貨&合同負債持續(xù)高增，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化：截至2025Q1末，公司合同負債為37.5億元，同比+170.7%；存貨為78.1億元，同比+39.2%。2025Q2經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流預(yù)計為14.8-15.8億元，得益于銷售回款加速，現(xiàn)金流狀態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

PECVD領(lǐng)域持續(xù)擴張，平臺化產(chǎn)品陸續(xù)放量：（1）PECVD：已實現(xiàn)全系列PECVD介質(zhì)薄膜材料的覆蓋，通用介質(zhì)薄膜材料和先進介質(zhì)薄膜材料均已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。截至2024年末，基于新平臺（PF-300TPlus和PF-300M）及新型反應(yīng)腔（pX和Supra-D）相關(guān)工藝產(chǎn)品已累計出貨超220腔，量產(chǎn)規(guī)模不斷增加。（2）ALD：是國產(chǎn)ALD工藝覆蓋度第一的廠商，首臺PE-ALDSiN工藝設(shè)備通過客戶驗證，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；公司Thermal-ALD設(shè)備持續(xù)獲得訂單并實現(xiàn)交付。公司2025Q2確收金額已超2024年全年。（3）先進封裝設(shè)備：公司在國內(nèi)鍵合領(lǐng)域設(shè)備裝機量和鍵合相關(guān)工藝覆蓋率均位居第一（HBM應(yīng)用），其中晶圓對晶圓鍵合產(chǎn)品Dione300及芯片對晶圓混合鍵合前表面預(yù)處理產(chǎn)品Propus均實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；公司自主研發(fā)了鍵合套準精度量測產(chǎn)品，其中Crux300已獲得客戶訂單。公司先進封裝設(shè)備2024年實現(xiàn)營收9567萬元，同比+48.8%。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.0/15.5/22.1億元，當(dāng)前市值對應(yīng)動態(tài)PE分別為46/30/21倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：晶圓廠資本開支下滑、國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券葛星甫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為64.64%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利10.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為44.61。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為201.31。

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號），不構(gòu)成投資建議。