公募中國(guó)研究組|莫蒂

編輯、統(tǒng)籌|?莫蒂

制作|栗栗通

近日，華商基金胡中原同時(shí)卸任華商鴻暢39個(gè)月定開(kāi)A、華商鴻盈87個(gè)月定開(kāi)債兩只規(guī)模合計(jì)147億元的中長(zhǎng)期純債產(chǎn)品，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

作為公募基金中為數(shù)不多的股債雙棲型投資選手，胡中原在股債上都有一手，卸任的兩只債基年化都做到了3%以上，而權(quán)益的代表作華商潤(rùn)豐A六年多時(shí)間做出了247.15%的回報(bào)（截至2025年7月17日），近日單位凈值也是創(chuàng)出了歷史新高。

債券交易起家，絕對(duì)收益思維凸顯

胡中原2014年北大碩士畢業(yè)后即加入華商基金，早期專注債券交易領(lǐng)域，2017年負(fù)責(zé)債券交易管理。

2018年，胡中原正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資領(lǐng)域，擔(dān)任基金經(jīng)理助理，2019年3月接管了第一只公募產(chǎn)品華商潤(rùn)豐，同年5月接手了華商元亨，均是靈活配置型基金，也是目前他旗下僅有的兩只主動(dòng)權(quán)益靈活配置型產(chǎn)品，最新規(guī)模分別是42.86億元、39.79億元，合計(jì)超過(guò)82億元。

此后，胡中原也相繼接手過(guò)貨基、短期純債基金、中長(zhǎng)期純債基金、二級(jí)債基等固收產(chǎn)品。

從目前看，胡中原這兩只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)非常亮眼。

截至7月17日，華商潤(rùn)豐A在胡中原六年多任職時(shí)間里實(shí)現(xiàn)247.15%回報(bào)，同類(lèi)1654只產(chǎn)品中排名第10，年化21.70%；華商元亨A實(shí)現(xiàn)215.96%回報(bào)，同類(lèi)1668只產(chǎn)品中排名第27，年化20.41%。

作為做債出身的基金經(jīng)理，胡中原身上絕對(duì)收益痕跡比較明顯。

以華商潤(rùn)豐A為例，2019-2024年連續(xù)6年實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，今年年內(nèi)也已經(jīng)取得了36.70%的收益。截至2025年7月17日，華商潤(rùn)豐A單位凈值達(dá)到3.4680元，已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高，自今年4月7日以來(lái)已經(jīng)反彈了超48%，較2021年高點(diǎn)也快翻了一倍。

能連續(xù)6、7年獲得正回報(bào)，首先跟基金股票倉(cāng)位控制有關(guān)。

華商潤(rùn)豐A股票倉(cāng)位波動(dòng)幅度巨大，2019年初曾經(jīng)不到7%，這也使得基金一度錯(cuò)失牛市初期漲幅。胡中原上任后大舉加倉(cāng)，2020年股票倉(cāng)位最高超80%，當(dāng)年也獲得了近60%的優(yōu)異回報(bào)。

2021年后市場(chǎng)進(jìn)入下行通道，胡中原早早將華商潤(rùn)豐A股票倉(cāng)位降到50%左右，爾后一直到2023年底，股票倉(cāng)位都在40%左右，一定程度上避開(kāi)了市場(chǎng)反復(fù)磨底造成的傷害，基金凈值也進(jìn)入橫盤(pán)期。

2024年起，胡中原又開(kāi)始進(jìn)入加倉(cāng)節(jié)奏，大干快上直接將華商潤(rùn)豐A股票倉(cāng)位提升至九成，滿倉(cāng)吃到了市場(chǎng)反彈的紅利。

胡中原自稱，他將“風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)先”的放在自己投資哲學(xué)的核心?！皞顿Y教會(huì)我永遠(yuǎn)先計(jì)算向下空間，信用債可能只有3%的票息收益，但一旦暴雷可能損失全部本金?！边@種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解，成為他在權(quán)益投資中同樣重視下行保護(hù)的重要原因。

近五年期間（截至2025.7.18），華商潤(rùn)豐A的年化夏普比率是0.84，明顯高于同類(lèi)的0.13；最大回撤27.31%，較同類(lèi)-38.86%的回撤幅度，均較為突出。

行業(yè)不斷輪動(dòng)，早早布局AI

在行業(yè)上，胡中原沒(méi)有太明顯的偏好，主觀性價(jià)比和行業(yè)趨勢(shì)是主要判斷標(biāo)準(zhǔn)，個(gè)股選擇則淡化阿爾法，側(cè)重產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭均衡配置。

2019年他在華商潤(rùn)豐A上配了房地產(chǎn)、交運(yùn)、銀行，2020年配了電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備，2021年則是食品飲料、電力設(shè)備，2022年是交運(yùn)、社會(huì)服務(wù)，2023年則是通信和機(jī)械設(shè)備，2024年以后TMT成為主力。集中度相對(duì)較高，近年來(lái)前三大行業(yè)可以買(mǎi)到60%。

在這種行業(yè)的均衡配置下，面對(duì)市場(chǎng)極端行情時(shí)，胡中原可以通過(guò)持倉(cāng)行業(yè)的低相關(guān)性來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

胡中原在行業(yè)輪動(dòng)中表現(xiàn)出較高的勝率。

比如，2021年5月清倉(cāng)白酒醫(yī)藥轉(zhuǎn)戰(zhàn)煤炭、生豬；2022年11月拋售新能源加倉(cāng)消費(fèi)；2023年末減持航空轉(zhuǎn)投醫(yī)療器械和火電；2024年11月軍工切換至輪胎板塊，這些成功操作都曾為組合貢獻(xiàn)不菲的超額收益。

2024年以來(lái)胡中原明顯看好AI主線，在信息技術(shù)板塊做下布局。

2023年中華商潤(rùn)豐就已經(jīng)重倉(cāng)了中際旭創(chuàng)，目前已經(jīng)連續(xù)重倉(cāng)了8個(gè)季度。最大的一次加倉(cāng)發(fā)生在2024年四季度，一口氣加了80萬(wàn)股至100萬(wàn)股，今年一季度再次翻番至220萬(wàn)股，持倉(cāng)市值突破2億元。

年內(nèi)中際旭創(chuàng)漲超46%，給基金貢獻(xiàn)了不菲收益。

另一大CPO巨頭新易盛則是被華商潤(rùn)豐重倉(cāng)了6個(gè)季度，加倉(cāng)路徑類(lèi)似，也是在2024年四季度、2025年一季度連續(xù)大手筆加倉(cāng)。

他在基金一季報(bào)中也寫(xiě)道，在堅(jiān)守未來(lái)發(fā)展前景良好的行業(yè)方向同時(shí)布局中國(guó)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)板塊。

對(duì)于下半年，胡中原依舊堅(jiān)定看到AI。他認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)新進(jìn)展為A股帶來(lái)更多結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。人工智能應(yīng)用持續(xù)拓圈、算力消耗迅猛增長(zhǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、可控核聚變、固態(tài)電池等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為市場(chǎng)提供了更多的投資選擇，也為結(jié)構(gòu)性行情提供了更多產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

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