邵弘懿

二季度A股反彈節(jié)奏加快，從估值底部回升至結(jié)構(gòu)性活躍，外資公募在此背景下的調(diào)倉路徑顯得尤為關(guān)鍵。

根據(jù)最新披露的2025年二季度持倉數(shù)據(jù)，摩根大通、貝萊德、摩根士丹利、富達(dá)、施羅德、宏利、聯(lián)博、路博邁及安聯(lián)九大外資公募基金的調(diào)倉路徑已浮出水面，清晰地勾勒出它們對(duì)后市預(yù)期的變化。無論是大舉押注光模塊與PCB的算力中樞，還是逆勢增配貴州茅臺(tái)等核心資產(chǎn)，這份持倉清單里藏著外資對(duì)“性價(jià)比”與“增長”的重新定義。

誰在真加倉？數(shù)據(jù)揭示外資集體押注科技中樞

二季度真正的加倉主力，來自路博邁與聯(lián)博兩家相對(duì)年輕的外資公募。路博邁基金二季度股票市值增長高達(dá)491.66%，聯(lián)博基金也增長逾340%，二者在體量雖不及摩根大通、宏利等老牌外資，但調(diào)倉動(dòng)作明顯更加激進(jìn)。兩者重倉方向出現(xiàn)明顯重合——以新易盛、生益科技、勝宏科技等為代表的科技制造鏈條成為加倉“焦點(diǎn)資產(chǎn)”。

其中，新易盛幾乎被七家外資公募不同程度持有，成為外資版“共識(shí)資產(chǎn)”。這家CPO產(chǎn)業(yè)鏈龍頭在宏利、摩根士丹利、貝萊德、安聯(lián)、施羅德等機(jī)構(gòu)組合中多點(diǎn)布局，宏利更是將其作為全市場第一重倉股，單一持倉市值高達(dá)6.6億元。而在一季度以來股價(jià)大漲近90%的背景下仍持續(xù)加倉，背后顯然不是簡單跟漲。

另一只科技股生益科技，同樣被摩根士丹利、宏利、聯(lián)博、富達(dá)多家機(jī)構(gòu)加倉，尤其是摩根士丹利單季度加倉388萬股，重倉位列前五。這家PCB上游基材巨頭正值盈利底部回升期，也是典型的“結(jié)構(gòu)修復(fù)型”資產(chǎn)。

值得注意的是，這一輪外資加倉不僅僅是重倉了“科技”兩個(gè)字，而是選擇了“產(chǎn)業(yè)中樞”。勝宏科技、東山精密、中際旭創(chuàng)、新易盛等個(gè)股穿起了PCB、封裝、光模塊、信號(hào)傳輸多個(gè)環(huán)節(jié)，構(gòu)成算力硬件鏈條中的高景氣區(qū)間。某外資研究總監(jiān)表示：“現(xiàn)在外資更關(guān)注的是技術(shù)含量能不能穿越產(chǎn)業(yè)周期，而不是短期估值便宜就沖進(jìn)去?！边@也解釋了為何這些公司市盈率并不低，但仍獲得大幅增持。

頭部機(jī)構(gòu)穩(wěn)扎核心底倉，資金“敢壓”的地方依舊是高盈利資產(chǎn)

與激進(jìn)加碼算力賽道的后起之秀不同，摩根大通、宏利和摩根士丹利三家頭部外資公募在二季度展現(xiàn)出更具沉穩(wěn)風(fēng)格的重倉布局。摩根大通仍是全市場持倉市值最高的外資公募，股票資產(chǎn)達(dá)225億元，其第一大重倉股依舊是寧德時(shí)代，合計(jì)持倉市值超23億元。此外，東山精密、勝宏科技、中際旭創(chuàng)等也進(jìn)入摩根大通前十，這一組合明顯是新能源+先進(jìn)制造并行，兼顧了短期題材與中期基本面的平衡。

不同于許多機(jī)構(gòu)在醫(yī)藥賽道減持的趨勢，摩根士丹利在藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥（維權(quán)）、澤璟制藥、華潤三九等創(chuàng)新藥股上持續(xù)維持中高倉位。該機(jī)構(gòu)旗下大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合獲得2024年年度公募基金冠軍，也是外資公募首次登頂年度業(yè)績冠軍。在其最新持倉中，中材科技高居榜首，股價(jià)一季度末以來漲幅接近翻倍。

摩根士丹利的策略看似分散，實(shí)則更強(qiáng)調(diào)“業(yè)績先行”。無論是玻纖、AI芯片，還是醫(yī)藥制造，其選股邏輯背后都繞不開兩個(gè)關(guān)鍵詞：利潤兌現(xiàn)與景氣持續(xù)。

宏利基金同樣呈現(xiàn)“雙核心”格局。一邊是新易盛、滬電股份這樣的科技主線；另一邊則是華魯恒升、福斯特、江海股份、麥格米特等傳統(tǒng)制造或新能源材料股。

這類持倉結(jié)構(gòu)表明，宏利在布局硬科技同時(shí)，也不放棄制造業(yè)估值修復(fù)的確定性機(jī)會(huì)。尤其像福斯特這樣在光伏組件膠膜領(lǐng)域擁有全球份額的公司，雖話題性不足，但營收與毛利穩(wěn)定，是不少機(jī)構(gòu)眼中的“沉默金?！?。

而在金融與消費(fèi)核心資產(chǎn)方面，多家外資仍未放松配置力度。貝萊德、路博邁、施羅德、聯(lián)博、富達(dá)均在貴州茅臺(tái)、中國平安、招商銀行、美的集團(tuán)、伊利股份等公司中維持或加大持倉。

這類股票雖不再主導(dǎo)結(jié)構(gòu)行情，但卻穩(wěn)居外資公募“倉底核心”。例如，路博邁在貴州茅臺(tái)上的持倉超過6600萬元，仍為其第一重倉股。盡管近年外資不再“抱團(tuán)茅指數(shù)”，但大市值、高分紅、確定性強(qiáng)的屬性，仍使其成為資金“敢壓”的穩(wěn)定錨點(diǎn)。

激進(jìn)與防御并行，外資公募持倉結(jié)構(gòu)正在走向“本地化組合”

如果說一季度外資在A股仍處于觀望與試探期，那么二季度的持倉動(dòng)作已經(jīng)顯示出“下注”的意圖。但下注不是盲目進(jìn)攻，而是通過“組合結(jié)構(gòu)”的本地化來適應(yīng)中國市場的高波動(dòng)與高輪動(dòng)。多位業(yè)內(nèi)觀察人士指出，外資正逐步脫離以往“低估值+大藍(lán)籌”的機(jī)械策略，轉(zhuǎn)向“分行業(yè)、分景氣、分周期”的策略組合。

貝萊德的組合就體現(xiàn)出主題彈性與基本面穩(wěn)健的“雙輪驅(qū)動(dòng)”特征。除了重倉益方生物、巨化股份等高漲幅個(gè)股外，其對(duì)江蘇銀行、海力風(fēng)電、中國銀河等個(gè)股也有明顯增持。這類組合的核心思路是：上攻靠成長，下守靠穩(wěn)健。即便部分個(gè)股存在短期估值修復(fù)過快的隱憂，組合配置也通過分散化降低整體風(fēng)險(xiǎn)。

富達(dá)與安聯(lián)兩家外資新軍的持倉路徑則更具“實(shí)驗(yàn)性”。富達(dá)基金在臻鐳科技、晶泰控股、納睿雷達(dá)等小市值科技股上的深度布局，明顯是從“底層科技”中尋找創(chuàng)新爆點(diǎn)。而安聯(lián)基金將其前十大重倉集中于先惠技術(shù)、太辰光、蘭劍智能等高端裝備與光電制造領(lǐng)域，也透露出一種“瞄準(zhǔn)本土工程能力”的選股思路。它們并不盲從市場熱點(diǎn)，而是結(jié)合自身研究框架提前布局有可能成為“未來共識(shí)”的標(biāo)的。

甚至連此前在港股權(quán)重股中頻繁打轉(zhuǎn)的施羅德基金，也開始將持倉向更具流動(dòng)性的A股方向遷移，雖然體量仍小，但小米集團(tuán)、思特威、寧德時(shí)代、騰訊控股等個(gè)股的出現(xiàn)，或許預(yù)示著其戰(zhàn)略上的結(jié)構(gòu)重調(diào)。

整體來看，九大外資公募的最新持倉數(shù)據(jù)不僅反映了市場回暖背景下的主動(dòng)進(jìn)場，更揭示了風(fēng)格、策略與結(jié)構(gòu)的明顯分化。從重倉方向來看，科技制造鏈的熱度已從主題炒作上升為主流配置，核心資產(chǎn)的角色則從進(jìn)攻核心轉(zhuǎn)為配置錨定，而金融地產(chǎn)等板塊則承擔(dān)了組合中的防御任務(wù)。這一切背后，是外資在加速構(gòu)建屬于自己的“本地化選股體系”。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

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