華爾街見聞

當前市場情緒從“恐懼”轉(zhuǎn)向“貪婪”，散戶投機熱情高漲，高盛“MeMe股票籃子”創(chuàng)紀錄飆升。分析認為，當對沖基金這類“聰明錢”做空股票，而散戶卻在做多時，在未來一到三個月內(nèi)股市通常會表現(xiàn)不佳。“聰明錢”們對股票表現(xiàn)出了明顯的冷淡態(tài)度，其與標普500指數(shù)回報的敏感度已降至接近零的水平。

散戶貪婪情緒高漲之際，“聰明錢”正悄然撤退。

近日，彭博社的宏觀策略師西蒙·懷特（SimonWhite）發(fā)表了一篇分析文章，深入探討了當前股票市場中一個值得警惕的現(xiàn)象。作為一名資深的宏觀分析專家，懷特通過追蹤“聰明錢”的動向，揭示了在美股市場一片歌舞升平的表象之下，潛藏的風險正在積聚。

文章指出，盡管美股看似仍在上漲，但以宏觀基金和量化基金為代表的對沖基金群體，已經(jīng)對股票表現(xiàn)出了明顯的冷淡態(tài)度。懷特認為，這種轉(zhuǎn)變通常預示著未來市場回報率的走低。

與此同時，市場的整體情緒卻開始從之前的“恐懼”轉(zhuǎn)向“貪婪”，散戶投資者的投機熱情高漲。懷特警告說，當下的市場環(huán)境，正顯現(xiàn)出一種脆弱性。正如他所言，“正是因為貪婪情緒正在滲入這場反彈，我們才應該特別關注‘快錢’的警惕性。”這種貪婪往往難以持久，歷史數(shù)據(jù)顯示，一旦貪婪情緒占據(jù)主導，股市在未來一到三個月內(nèi)通常會表現(xiàn)不佳。

“聰明錢”與散戶的分歧

懷特在文章開頭就點明，2025年對于對沖基金而言是艱難的一年，其整體回報率比標準普爾500指數(shù)低了大約五個百分點。宏觀基金和商品交易顧問基金（CTA）是表現(xiàn)最差的群體之一。

數(shù)據(jù)顯示，除少數(shù)例外，這些基金在市場從低點反彈時并未獲利，它們最終雖然建立了多頭頭寸，但在7月份又迅速對上升趨勢失去了信心，其與標普500指數(shù)回報的敏感度已降至接近零的水平。

那么，這是否意味著他們察覺到了什么？懷特認為答案很可能是肯定的。他提供的數(shù)據(jù)顯示，當宏觀基金和CTA基金這類“聰明錢”做空股票，而正如現(xiàn)在這樣，散戶投資者卻在做多時，歷史性地預示著未來1-3個月股市表現(xiàn)將趨于疲軟。

具體來看，在這種情況下，標普500指數(shù)未來一、二、三個月的平均回報率分別為-0.1%、0.2%和1.6%，均顯著低于同期的歷史平均回報率，即0.7%、1.4%和2.3%。

貪婪取代恐懼：一個危險的信號

更深層次看，促使這些基金保持警惕的原因，恰恰是貪婪情緒正在滲入這輪反彈。懷特強調(diào)，正是因為貪婪情緒的出現(xiàn)，我們才應特別關注“快錢”的謹慎態(tài)度。這種情緒轉(zhuǎn)變可以從多個維度觀察到：

投機性股票飆升：高盛編制的“被做空最多的股票籃子”近期以創(chuàng)紀錄的速度飆升。同時，該行追蹤Meme股、虧損公司和高市銷率公司的“投機交易指標”也升至三年多來的高位。

期權市場信號： 市場情緒已從反彈初期的“恐懼”主導（投資者用看跌期權對沖下行風險），轉(zhuǎn)變?yōu)榻诘摹柏澙贰敝鲗?。懷特將“貪婪機制”定義為：價外看漲期權的隱含波動率表現(xiàn)優(yōu)于價外看跌期權，且恐慌指數(shù)VIX正在下降。歷史證明，“貪婪很少有好結(jié)果，一旦它占據(jù)主導，股市在未來一到三個月內(nèi)通常表現(xiàn)不佳?！?/p>

滋生的自滿情緒： 懷特警告說：“與貪婪不同，自滿并非七宗罪之一，但在市場中它理應如此。”集體性的過度自信是許多市場下跌之源。一個明顯的跡象是，短期隱含波動率相對于長期隱含波動率的下降。這可以用VIX/VXV比率來衡量（VIX衡量未來30天波動率，VXV衡量未來90天波動率）。當這個比率快速上升時，意味著市場認為“風險在未來，但今天不重要”。這種心態(tài)在達到極端時，往往與股市的短期逆轉(zhuǎn)有關。

更令人擔憂的是，這種平靜的波動性并不僅限于股票市場。懷特指出，涵蓋股票、債券、信貸、外匯和石油的跨資產(chǎn)波動率正在全面下降。這表明，市場似乎并未因近幾個月發(fā)生的一些真正前所未有的事件比如貿(mào)易戰(zhàn)而留下任何“傷疤”。

低相關性下的潛在風險

文章還深入分析了一個技術性但至關重要的概念：股票的隱含相關性。這個指標衡量標普500指數(shù)中個股走勢的協(xié)同程度。當相關性較低時，意味著股票更多地在獨立波動，而不是齊漲齊跌。

為什么低相關性是潛在的風險？懷特解釋說，在市場平穩(wěn)時，低相關性會使VIX指數(shù)被人為壓低。然而，一旦市場開始下跌，股票會越來越趨向于同步行動（在極端情況下，投資者拋售一切，相關性會趨向于1）。屆時，相關性會迅速回升，推動VIX指數(shù)飆升，這反過來又會引發(fā)進一步的拋售，形成惡性循環(huán)。因此，當前的低相關性就像一個潛在的“下跌加速器”。

反向視角

有趣的是，文章最后，懷特也提供了一個反向觀察的視角。根據(jù)野村證券的數(shù)據(jù)，CTA基金似乎剛剛放棄了做空，其多頭頭寸達到了至少三年來的最高水平。懷特承認，他用來分析基金動向的指標存在一定的滯后性，宏觀和量化基金可能在最近一兩周內(nèi)也已重新建立了多頭倉位。

但這種追高行為本身就帶有巨大的風險，懷特最后發(fā)出了明確的警告：考慮到這些基金此前的回報率不佳，如果它們現(xiàn)在才匆忙追趕這輪“頑固的”反彈，那么它們最好祈禱自己這次是對的。

市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。