大家好，我是華寶基金固定收益投資總監(jiān)李棟梁。
近期，市場呈現(xiàn)出了典型的結構化特征。權益市場持續(xù)回暖，可轉債指數創(chuàng)下近10年新高，而債券市場則受股債蹺蹺板效應影響快速回調，跌破短期低點。在低利率環(huán)境下，我們認為“純債打底+轉債增強+股票增厚”的多元資產配置框架，仍是兼顧穩(wěn)健性與收益彈性的最優(yōu)解，這也是我管理固收產品時始終堅持的配置邏輯。
從政策維度看，此輪行情波動主要來自于大家最近常聽的“反內卷”。自去年經濟工作會議提出“整治內卷式競爭”，到今年7月依法治理無序競爭，再到明確十大行業(yè)高質量發(fā)展路徑，政策方向十分明確，就是要讓企業(yè)跳出低水平價格戰(zhàn)。提到反內卷，相信也有許多人會把這次和16年的供給側改革相比較，但我們認為這次與2016年不同，之前更多是國企主導的高效調整，這次則是依法依規(guī)治理全行業(yè)，后續(xù)不同行業(yè)可能會有針對性的政策落地。
從基本面維度看，目前基本面呈現(xiàn)出“消費托底，投資承壓”的特征。上半年消費同比增長5%，較去年提升1.5%，其中“以舊換新”1620億補貼貢獻顯著；6月數據受餐飲收入下滑及耐用品補貼退坡擾動，但后續(xù)1480億補貼仍具支撐力。出口高頻數據保持韌性，固定資產投資則顯疲態(tài)，6月單月增速持續(xù)下滑，凸顯穩(wěn)消費作為穩(wěn)增長核心抓手的政策定位。
具體到資產的配置策略上，我們認為：
純債市場：近期長債出現(xiàn)一定調整，我們估計下半年大概率呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，想要突破6月的低點則需央行明確未來的降息信號，否則或在當前水平與3月高點之間波動?？傮w來看，純債投資的難度和之前相比有所提升，我們可以聚焦短久期與高等級信用債的確定性。可轉債市場：目前可轉債的價格中樞已逼近130元，估值處于歷史高位，這和轉債市場的供求有關。新增轉債發(fā)行不多，強贖和到期卻在增加，這樣的供需關系有望持續(xù)支撐估值。但130元是個敏感點，很多轉債到了這個價可能觸發(fā)強贖，此時高價轉債（轉股溢價率30%以上）的性價比不如股票。與其承擔高溢價，不如直接買入正股。不過低價轉債仍有配置價值，可作為權益資產的風險緩沖工具，適合從長期布局的角度上關注。股票市場：二季度以來，股票市場表現(xiàn)超出預期。4月貿易戰(zhàn)沖擊后的糾偏，5-6月短暫調整后的快速反彈，都顯示出市場的韌性有所增強。創(chuàng)新藥、光模塊、PCB等板塊受基本面支撐上行，周期品上漲則與政策導向高度相關?？傮w來看，當前市場的活躍度持續(xù)提升，投資者風險偏好修復，資金持續(xù)流入將強化結構性機會，我們可以重點跟蹤交易量與新增資金動向。總體而言，當前市場處于政策驅動的再平衡階段。反內卷帶來的商品價格修復與名義GDP回升，將約束純債收益空間；權益市場的結構性機會持續(xù)，但需把握好行業(yè)輪動與品種切換；嚴格區(qū)分轉債價格與溢價率水平，進行差異化配置。后續(xù)我們會密切跟蹤政策力度、商品價格彈性和市場資金流向，動態(tài)調整組合久期與倉位結構，在嚴控回撤的前提下提升組合收益彈性。
數據來源：Wind，華寶基金。觀點更新時間：2024.7.31。
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