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近日，
楊亮
4小時(shí)前
聰明錢開始削：“減美股多、”頭倉位
2025-08-02 05:15:07
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華爾街見聞
當(dāng)前市場情緒從“恐懼”轉(zhuǎn)向“貪婪”，散戶投機(jī)熱情高漲，高盛“MeMe股票籃子”創(chuàng)紀(jì)錄飆升。分析認(rèn)為，當(dāng)對(duì)沖基金這類“聰明錢”做空股票，而散戶卻在做多時(shí)，在未來一到三個(gè)月內(nèi)股市通常會(huì)表現(xiàn)不佳?！奥斆麇X”們對(duì)股票表現(xiàn)出了明顯的冷淡態(tài)度，其與標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)的敏感度已降至接近零的水平。
散戶貪婪情緒高漲之際，“聰明錢”正悄然撤退。
近日，彭博社的宏觀策略師西蒙·懷特（SimonWhite）發(fā)表了一篇分析文章，深入探討了當(dāng)前股票市場中一個(gè)值得警惕的現(xiàn)象。作為一名資深的宏觀分析專家，懷特通過追蹤“聰明錢”的動(dòng)向，揭示了在美股市場一片歌舞升平的表象之下，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。
文章指出，盡管美股看似仍在上漲，但以宏觀基金和量化基金為代表的對(duì)沖基金群體，已經(jīng)對(duì)股票表現(xiàn)出了明顯的冷淡態(tài)度。懷特認(rèn)為，這種轉(zhuǎn)變通常預(yù)示著未來市場回報(bào)率的走低。
與此同時(shí)，市場的整體情緒卻開始從之前的“恐懼”轉(zhuǎn)向“貪婪”，散戶投資者的投機(jī)熱情高漲。懷特警告說，當(dāng)下的市場環(huán)境，正顯現(xiàn)出一種脆弱性。正如他所言，“正是因?yàn)樨澙非榫w正在滲入這場反彈，我們才應(yīng)該特別關(guān)注‘快錢’的警惕性?！边@種貪婪往往難以持久，歷史數(shù)據(jù)顯示，一旦貪婪情緒占據(jù)主導(dǎo)，股市在未來一到三個(gè)月內(nèi)通常會(huì)表現(xiàn)不佳。
“聰明錢”與散戶的分歧
懷特在文章開頭就點(diǎn)明，2025年對(duì)于對(duì)沖基金而言是艱難的一年，其整體回報(bào)率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了大約五個(gè)百分點(diǎn)。宏觀基金和商品交易顧問基金（CTA）是表現(xiàn)最差的群體之一。
數(shù)據(jù)顯示，除少數(shù)例外，這些基金在市場從低點(diǎn)反彈時(shí)并未獲利，它們最終雖然建立了多頭頭寸，但在7月份又迅速對(duì)上升趨勢(shì)失去了信心，其與標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)的敏感度已降至接近零的水平。
那么，這是否意味著他們察覺到了什么？懷特認(rèn)為答案很可能是肯定的。他提供的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)宏觀基金和CTA基金這類“聰明錢”做空股票，而正如現(xiàn)在這樣，散戶投資者卻在做多時(shí)，歷史性地預(yù)示著未來1-3個(gè)月股市表現(xiàn)將趨于疲軟。
具體來看，在這種情況下，標(biāo)普500指數(shù)未來一、二、三個(gè)月的平均回報(bào)率分別為-0.1%、0.2%和1.6%，均顯著低于同期的歷史平均回報(bào)率，即0.7%、1.4%和2.3%。
貪婪取代恐懼：一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)
更深層次看，促使這些基金保持警惕的原因，恰恰是貪婪情緒正在滲入這輪反彈。懷特強(qiáng)調(diào)，正是因?yàn)樨澙非榫w的出現(xiàn)，我們才應(yīng)特別關(guān)注“快錢”的謹(jǐn)慎態(tài)度。這種情緒轉(zhuǎn)變可以從多個(gè)維度觀察到：
投機(jī)性股票飆升：高盛編制的“被做空最多的股票籃子”近期以創(chuàng)紀(jì)錄的速度飆升。同時(shí)，該行追蹤Meme股、虧損公司和高市銷率公司的“投機(jī)交易指標(biāo)”也升至三年多來的高位。
期權(quán)市場信號(hào)： 市場情緒已從反彈初期的“恐懼”主導(dǎo)（投資者用看跌期權(quán)對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)），轉(zhuǎn)變?yōu)榻诘摹柏澙贰敝鲗?dǎo)。懷特將“貪婪機(jī)制”定義為：價(jià)外看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率表現(xiàn)優(yōu)于價(jià)外看跌期權(quán)，且恐慌指數(shù)VIX正在下降。歷史證明，“貪婪很少有好結(jié)果，一旦它占據(jù)主導(dǎo)，股市在未來一到三個(gè)月內(nèi)通常表現(xiàn)不佳。”
滋生的自滿情緒： 懷特警告說：“與貪婪不同，自滿并非七宗罪之一，但在市場中它理應(yīng)如此?！奔w性的過度自信是許多市場下跌之源。一個(gè)明顯的跡象是，短期隱含波動(dòng)率相對(duì)于長期隱含波動(dòng)率的下降。這可以用VIX/VXV比率來衡量（VIX衡量未來30天波動(dòng)率，VXV衡量未來90天波動(dòng)率）。當(dāng)這個(gè)比率快速上升時(shí)，意味著市場認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)在未來，但今天不重要”。這種心態(tài)在達(dá)到極端時(shí)，往往與股市的短期逆轉(zhuǎn)有關(guān)。
更令人擔(dān)憂的是，這種平靜的波動(dòng)性并不僅限于股票市場。懷特指出，涵蓋股票、債券、信貸、外匯和石油的跨資產(chǎn)波動(dòng)率正在全面下降。這表明，市場似乎并未因近幾個(gè)月發(fā)生的一些真正前所未有的事件比如貿(mào)易戰(zhàn)而留下任何“傷疤”。
低相關(guān)性下的潛在風(fēng)險(xiǎn)
文章還深入分析了一個(gè)技術(shù)性但至關(guān)重要的概念：股票的隱含相關(guān)性。這個(gè)指標(biāo)衡量標(biāo)普500指數(shù)中個(gè)股走勢(shì)的協(xié)同程度。當(dāng)相關(guān)性較低時(shí)，意味著股票更多地在獨(dú)立波動(dòng)，而不是齊漲齊跌。
為什么低相關(guān)性是潛在的風(fēng)險(xiǎn)？懷特解釋說，在市場平穩(wěn)時(shí)，低相關(guān)性會(huì)使VIX指數(shù)被人為壓低。然而，一旦市場開始下跌，股票會(huì)越來越趨向于同步行動(dòng)（在極端情況下，投資者拋售一切，相關(guān)性會(huì)趨向于1）。屆時(shí)，相關(guān)性會(huì)迅速回升，推動(dòng)VIX指數(shù)飆升，這反過來又會(huì)引發(fā)進(jìn)一步的拋售，形成惡性循環(huán)。因此，當(dāng)前的低相關(guān)性就像一個(gè)潛在的“下跌加速器”。
反向視角
有趣的是，文章最后，懷特也提供了一個(gè)反向觀察的視角。根據(jù)野村證券的數(shù)據(jù)，CTA基金似乎剛剛放棄了做空，其多頭頭寸達(dá)到了至少三年來的最高水平。懷特承認(rèn)，他用來分析基金動(dòng)向的指標(biāo)存在一定的滯后性，宏觀和量化基金可能在最近一兩周內(nèi)也已重新建立了多頭倉位。
但這種追高行為本身就帶有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，懷特最后發(fā)出了明確的警告：考慮到這些基金此前的回報(bào)率不佳，如果它們現(xiàn)在才匆忙追趕這輪“頑固的”反彈，那么它們最好祈禱自己這次是對(duì)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。
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