我們再來更新一家以前看過的上市公司，正好他們家也發(fā)布了《2025年半年度業(yè)績快報》，蘇美達(dá)股份有限公司（股票簡稱：蘇美達(dá)）成立于1978年，系國機(jī)集團(tuán)的重要成員企業(yè)；2016年，通過重組常林股份在上交所主板上市。經(jīng)過40多年的發(fā)展，已成為一家在產(chǎn)業(yè)鏈拓展與供應(yīng)鏈運營領(lǐng)域頗具市場規(guī)模和品牌影響力的國際化、多元化企業(yè)集團(tuán)。
截止2024年底，蘇美達(dá)共擁有業(yè)務(wù)子公司12家，海外機(jī)構(gòu)42家，海內(nèi)外全資及控股實業(yè)工廠26家，在職員工近1.7萬人，市場覆蓋160多個國家和地區(qū)。
2025年上半年，蘇美達(dá)的營收同比微跌1.5%，這已經(jīng)是其連續(xù)三年半下跌了，該營收規(guī)模正好是峰值年份——2021年上半年的七成。這幾年，蘇美達(dá)是在收縮經(jīng)營規(guī)模的，這樣的收縮，對還是不對？我們后面看業(yè)績情況就有個大概的答案了。
蘇美達(dá)境內(nèi)外市場占比“對半開”，境外市場略高。其涉足的業(yè)務(wù)非常廣泛，其分類進(jìn)也弄得比較細(xì)，主要由七成多的“供應(yīng)鏈運營”和近三成的“產(chǎn)業(yè)鏈”業(yè)務(wù)構(gòu)成。其“產(chǎn)業(yè)鏈”業(yè)務(wù)又主要分為“先進(jìn)制造”、“紡織服裝”、“大環(huán)保”和其他業(yè)務(wù)。
“先進(jìn)制造”由“船舶制造與航運”、“柴油發(fā)電機(jī)組”和“戶外動力設(shè)備(OPE)”構(gòu)成，其中“船舶制造與航運”是主要構(gòu)成。“紡織服裝”由服裝、家紡和校服等業(yè)務(wù)構(gòu)成。大環(huán)保業(yè)務(wù)又分了“生態(tài)環(huán)?！焙汀扒鍧崱蹦茉礃I(yè)務(wù)。
從這些行業(yè)的跨度來看，確實是太廣了，這幾年的收縮是不是通過主動調(diào)整，來優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呢？這種可能性是很大的，太多且太雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟(jì)大膨脹期是相當(dāng)有利的，在經(jīng)濟(jì)增長變慢之后，就應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化；否則，低效或低收益的業(yè)務(wù)就會拖累整個經(jīng)營。不過，有時候不用刻意去調(diào)整，被動地由市場也會“被調(diào)整”得差不多，看不出明年哪些業(yè)務(wù)會下滑，難道還看不清去年的情況嗎？保守著被動調(diào)整，只要理性地搞，也是可以接受的。
和營收下跌形成鮮明對比的是凈利潤的持續(xù)增長，從大的方向上來看，蘇美達(dá)的“調(diào)整”是效果顯著的。雖然，我對任何企業(yè)營收下跌時，持續(xù)維持盈利能力提升，一直都持懷疑態(tài)度，因為那不符合規(guī)律；但凡事都有例外，至少截止2025年上半年，蘇美達(dá)不僅做到了，還做得相當(dāng)漂亮。
分季度來看，營收總體是以下跌為主，部分季度也有同比增長的情況，最近五個季度的形勢是相對穩(wěn)定的。如果后續(xù)沒有大幅度的業(yè)務(wù)調(diào)整，現(xiàn)在的營收規(guī)模應(yīng)該是能穩(wěn)住的。
每個季度的凈利潤都在同比增長，已經(jīng)是持續(xù)多個季度的螺旋增長了，只有一個季度的表現(xiàn)低于同期營收，整個盈利能力提升的形勢不提有多美了。
季度間的毛利率在波動中呈增長趨勢，從2023年四季度以來，在7%左右波動，主營業(yè)務(wù)盈利空間穩(wěn)中有增，是其凈利潤增長的主要動力。
2022年以來，雖然營收是在下跌的，但其毛利率卻在提升，結(jié)果就是毛利額也在提升，凈利潤也就有條件提升了。2025年一季度的毛利率有所回調(diào)，可能半年的水平比該水平要略高一些，但能不繼續(xù)提升，就不好說了。
銷售凈利率也是持續(xù)提升的，別看只提升了0.5個百分點，因為其原來更低，實際上2024年較2021年已經(jīng)是倍增了。凈資產(chǎn)收益率是相當(dāng)高的，而且有持續(xù)走高的趨勢?！翱▽毜洹保▋糍Y產(chǎn)收益率高于毛利率）對別人來說是絕招，對蘇美達(dá)來說是家常便飯。
2021年的主營業(yè)務(wù)盈利空間為2.1個百分點，持續(xù)提升后，2024年接近4個百分點了，2025年一季度有所回調(diào)，半年的數(shù)據(jù)應(yīng)該接近2024年的水平，不然的話，2025年上半年凈利潤提升的理由就不足了。
其他收益方面的影響也比較大，2024年凈損失3.1億元，與2023年凈收益2.4億元相比，差了5.5億元。如果不是這方面的影響，2024年的凈利潤表現(xiàn)還要更好一些。2025年一季度又成了凈收益狀態(tài)，這方面也有可能是2025年上半年凈利潤增長的重要原因，但主營業(yè)務(wù)那邊不能差得太多，否則這些影響就起不到太大的作用。
“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)是相當(dāng)好的，每年都有大額的凈流入。固定資產(chǎn)的投資規(guī)模并不大，連續(xù)多年都不及當(dāng)年折舊的規(guī)模，或許這正是營收下跌的原因之一。在此情況下，蘇美達(dá)借機(jī)“去杠桿”和加大分紅，以維持風(fēng)險與收益的平衡。
2022年末和2023年末有過“縮表”（總資產(chǎn)下降）的現(xiàn)象，最近又開始了擴(kuò)表的節(jié)奏。長短期償債能力都處于中等的水平，凈資產(chǎn)的規(guī)模不大，但營收規(guī)模大，這樣的運營效率就高，能在低毛利率和低銷售凈利率的情況下，取得相當(dāng)高的凈資產(chǎn)收益率。
在營收下跌時，存貨的規(guī)模并沒有下降，反而是持續(xù)增長的狀態(tài)，存貨周轉(zhuǎn)率也是在大幅下降的。這方面當(dāng)然會累積一定的風(fēng)險。
但是，以預(yù)收貨款為主的“合同負(fù)債”卻在大幅增長，那么存貨的增長就是合理的，因為這是為交貨所準(zhǔn)備的。我們看了“合同負(fù)債”中最大的預(yù)付單位都是境外企業(yè)，至于說為何要預(yù)付如此巨量的款項，我還真的說不清楚了。就算是產(chǎn)品或服務(wù)緊俏，但也不至于能預(yù)收如此大量的資金回來。
有免費的資金，有息的負(fù)債當(dāng)然就可以降一些了，對于這類低毛利率的企業(yè)來說，財務(wù)成本的影響是相當(dāng)大的，能否用免費資金，甚至可能導(dǎo)致從盈利到虧損的區(qū)別。
蘇美達(dá)最近幾年收縮規(guī)模，并能持續(xù)靠此提升業(yè)績，還是相當(dāng)厲害的。現(xiàn)在看來，下跌的節(jié)奏是基本慢下來了，那么其盈利能力也有可能會穩(wěn)定下來。否則，營收再持續(xù)下跌的話，一定會影響到盈利能力的。至于說蘇美達(dá)以后的發(fā)展會怎樣？我們以后再來看就知道了。
聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！
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