近兩年虧損均超過10億元，估值超110億元，民商火箭頭部公司藍箭航天近日啟動了科創(chuàng)板輔導。
頭部公司的巨額虧損反映了商業(yè)航天產業(yè)“三高一長（高技術、高投入、高風險、長周期）”的典型特點。不過，6月以來，資本市場改革紅利釋放，科創(chuàng)板第五套標準擴容至商業(yè)航天等前沿科技領域，降低盈利要求，企業(yè)迎來上市突破口；隨著我國大型衛(wèi)星互聯網密集組網發(fā)射在即，產業(yè)進入爆發(fā)前夜。
率先動身的藍箭航天被視為“科創(chuàng)板商業(yè)航天第一股”的有力角逐者，但公司虧損大、資產重、盈利周期長，控股股東持股比例較低也可能成為監(jiān)管關注點，能否闖關成功仍存不確定性。
估值百億元起步頭部風投機構投資
藍箭航天成立于2015年6月1日，注冊資本3.6億元，法定代表人是張昌武。2015年正是中國商業(yè)航天元年，藍箭航天也是國內最早取得行業(yè)全部準入資質的民營火箭企業(yè)。公司致力于構建以中大型液氧甲烷運載火箭為中心的“研發(fā)、制造、試驗、發(fā)射”全產業(yè)鏈條，提供高性價比、高可靠性的航天運輸服務，目前已具備全產業(yè)鏈條交付能力。
備案報告顯示，張昌武及其控制的淮安天繪科技信息咨詢中心（有限合伙）為藍箭航天的控股股東，占公司14.68%的股份。
早年間，“中國版馬斯克”是張昌武的標簽。和馬斯克一樣，張昌武也并非航天“技術型”創(chuàng)始人，而是曾深耕金融投資界多年。藍箭航天投資方之一，碧桂園創(chuàng)投董事總經理杜浩曾這樣評價張昌武：“他考慮問題的透徹度、全面性和長遠性令我很驚訝，這在我所接觸的企業(yè)家中是比較少見的?！?/p>
一手創(chuàng)立公司的創(chuàng)始人，啟動上市之際持股比例卻已稀釋至此，與公司的多輪融資密切相關。公開資料顯示，截至2024年底，藍箭航天累計融資數十億元。2024年12月，國家制造業(yè)轉型升級基金對藍箭航天投資9億元，成為藍箭航天歷次融資中單筆投資金額最大的投資機構。此前的多輪融資中，其投資方包含紅杉資本中國基金、碧桂園創(chuàng)投、經緯中國、基石資本、國家中小企業(yè)發(fā)展基金等國資及明星機構。
在上述投資機構中，較早下重金投資的碧桂園卻在藍箭航天啟動IPO前夕徹底售出了所持股份。碧桂園自2019年開始參與藍箭航天的數輪增資，2019年投資5億元，2020年再次與其他投資機構共同領投，但并未披露投資金額。
在這次“清倉式”交易中，藍箭航天11.063%的股份作價13.05億元被瓜分，碧桂園預期累計獲利3.7億元。最大買方為青島市國資委旗下投資機構，獲藍箭航天6.527%股份；其余買方包含安徽省新一代信創(chuàng)產業(yè)基金、陜西軒正元實業(yè)有限公司、山東臨沂沂州水泥股份有限公司、湖州吳興湖盛投資咨詢有限責任公司等公司的旗下機構。
根據這筆交易估算，藍箭航天估值約117.96億元。而在6月胡潤研究院發(fā)布的《2025全球獨角獸榜》上，藍箭航天以200億元估值位列榜單第418位。
近兩年巨虧從何而來
碧桂園公告顯示，藍箭航天2024年、2023年凈虧損分別為10.15億元和11.77億元；資產凈值分別為39.16億元和24.95億元。
虧損并不意外。商業(yè)航天公司具有高技術、高投入、高風險、長周期的典型特征，國內仍處于投入階段。對標全球商業(yè)航天獨角獸SpaceX，其自2002年成立以來，總投入達數百億美元，直到2023年才走上盈利道路。
不過，在已實現發(fā)射入軌的5家頭部火箭公司中，藍箭航天起步早、投入大、“攤子大”的特點仍較為突出。業(yè)內人士告訴記者，藍箭航天多年來花了大量時間去引入、培養(yǎng)、開發(fā)整個產業(yè)鏈的供應商，為行業(yè)開了先河。然而，藍箭航天也因此形成了較重的資產規(guī)模，資金壓力長期較大，也一直有著迫切的上市訴求。企查查顯示，藍箭航天持股的公司達15家，其中100%控股的有7家。
與其他火箭公司不同的是，藍箭航天還布局了大型星座建設。藍箭航天控股的鴻擎科技規(guī)劃了10000顆衛(wèi)星的星座。這一星座是我國繼GW星座和千帆星座之后的第三個大型星座計劃，也是首個民營公司投建的大型星座。
在技術路線上，藍箭航天略過了商業(yè)化更快、“小快靈”的火箭，其主攻的中大型液氧甲烷運載火箭技術復雜度更高、盈利周期更長。
2023年7月，藍箭航天完成全球首款液氧甲烷運載火箭朱雀二號遙二成功入軌。梳理來看，朱雀二號及改進型火箭至今為止僅發(fā)射五次，三次為試驗發(fā)射，其中兩次成功一次失?。涣硗鈨纱紊虡I(yè)化發(fā)射取得成功。
藍箭航天亟待通過大型星座組網發(fā)射需求打開市場。張昌武在2024珠海論壇及商業(yè)航天發(fā)展論壇上表示，2025年，朱雀二號預計交付6發(fā)，朱雀三號計劃執(zhí)行3次發(fā)射任務；到2026年，兩型火箭年發(fā)射總運力達244噸，將為中國衛(wèi)星互聯網建設提供重要支撐。
產業(yè)爆發(fā)前夕迎科創(chuàng)板改革紅利
藍箭航天期待的產業(yè)拐點即將到來：一方面，我國大型星座將進入高密度組網階段，發(fā)射需求快速放大；另一方面，多個中大型可復用火箭將陸續(xù)迎來首飛，藍箭航天的朱雀三號就是其中之一。
近日，千帆星座建設與運營商垣信衛(wèi)星發(fā)布了《2025年運載火箭發(fā)射服務采購項目》招標公告。此次招標新增一箭10星載荷標準，意味著運力滿足2.8噸的民商火箭也有望參與千帆星座組網建設。朱雀二號被視為有能力入選的火箭之一。
在當前的產業(yè)發(fā)展關鍵階段，無論是投資機構還是公司均面臨一定資金壓力，上市一直是呼聲較高的政策期盼。一般來說，民營商業(yè)航天企業(yè)因為正處于投入大虧損大的階段，不僅無法滿足主板上市標準，而且科創(chuàng)板的IPO標準也不易接納。此前，能登陸科創(chuàng)板的虧損企業(yè)多是生物醫(yī)藥類以及半導體產業(yè)鏈公司。
今年6月，證監(jiān)會發(fā)布的《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應性的意見》提出，擴大第五套標準適用范圍。根據產業(yè)發(fā)展和市場需求，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準，加大對新興產業(yè)和未來產業(yè)的支持力度。
第五套標準降低了對相關企業(yè)的盈利要求，成為商業(yè)航天企業(yè)上市的突破口。
藍箭航天是第五套標準擴容后首家啟動IPO的商業(yè)航天公司。在藍箭航天啟動IPO之前，另一家火箭公司星際榮耀于2020年12月輔導備案，并于今年4月披露了第十九期輔導工作進展情況報告。長光衛(wèi)星曾于2022年3月輔導備案，2024年底IPO終止。
接近監(jiān)管的人士曾對記者表示，今年是商業(yè)火箭發(fā)射的大年，各火箭公司對于競爭“第一股”也都有一定的興趣。一方面，今年火箭發(fā)射的情況將直接反映各公司的技術進展；另一方面，從此前第五套標準實施的經驗來看，企業(yè)的內控和上市籌備程度也非常重要。
對于藍箭航天來說，除了可復用火箭技術尚未得到驗證、虧損巨大，公司控制權穩(wěn)定性也可能是監(jiān)管及投資者的關注點之一。畢竟上市發(fā)行新股，控股股東的股份還將進一步被稀釋。
作者：劉怡鶴
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