赧沛白

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記者吳黎華來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

在基本面以及流動(dòng)性的支撐之下，7月份以來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯增強(qiáng)。業(yè)內(nèi)人士指出，從估值水平來(lái)看，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)具備較高的配置價(jià)值，市場(chǎng)整體回報(bào)能力有望逐步提升。

近期A股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，交投熱度明顯上升。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月1日至7月30日的22個(gè)交易日中，上證指數(shù)累計(jì)上行了4.97%，深證成指累計(jì)上行了7.05%，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)則分別累計(jì)上行9.97%和5.50%。從市場(chǎng)成交量來(lái)看，22個(gè)交易日中A股日均成交金額達(dá)到了1.62萬(wàn)億元，且近期穩(wěn)定在1.8萬(wàn)億元左右。從融資融券情況來(lái)看，截至7月29日，兩融規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1.98萬(wàn)億元，較6月末的1.85萬(wàn)億元增長(zhǎng)了1300億元，其快速上升顯示出投資者熱情高漲。

在指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的改善和估值優(yōu)勢(shì)推動(dòng)下，包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的增量資金正在持續(xù)進(jìn)入A股市場(chǎng)。從險(xiǎn)資舉動(dòng)來(lái)看，加大對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)的配置趨勢(shì)明顯。據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局公布的數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，人身險(xiǎn)行業(yè)持倉(cāng)的股票市值達(dá)2.65萬(wàn)億元，較2024年年末增加3775億元，增幅為16.65%；股票配比為8.43%，較2024年年末提升0.86個(gè)百分點(diǎn)。截至目前，2025年保險(xiǎn)資金舉牌次數(shù)已達(dá)21次，超過(guò)2024年全年，創(chuàng)近四年新高。

從公募基金的發(fā)行情況來(lái)看，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度新基金發(fā)行總份額為2826億份，較上一季度的2500億份增長(zhǎng)326億份。按照認(rèn)購(gòu)截止日計(jì)算，7月份新成立基金139只，平均發(fā)行份額為8.07億份。其中股票型基金的發(fā)行份額達(dá)到了341.79億份。

從外資的動(dòng)向來(lái)看，外管局的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去兩年總體凈減持態(tài)勢(shì)。尤其是5月、6月，凈增持規(guī)模增加至188億美元，顯示全球資本配置境內(nèi)股市的意愿增強(qiáng)。滬深港通方面，東方證券研究顯示，截至6月30日，北向資金持A股總市值為2.29萬(wàn)億元，較3月31日增加529.26億元，占A股總市值、流通市值、自由流通市值的比例分別為2.19%、2.80%、5.54%。根據(jù)測(cè)算，北向資金在二季度對(duì)A股的凈流入達(dá)到604億元左右，環(huán)比一季度增加484億元。

中信證券認(rèn)為，從增量資金來(lái)看，機(jī)構(gòu)資金出現(xiàn)了廣泛和普遍的凈流入。機(jī)構(gòu)資金的流入并非突然爆發(fā)，而是逐步在回暖。對(duì)中信證券渠道調(diào)研顯示，截至7月18日當(dāng)周樣本活躍私募倉(cāng)位達(dá)到82%，持續(xù)保持較高水平。

展望未來(lái)一段時(shí)間，鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)仍將是資本市場(chǎng)的監(jiān)管工作重點(diǎn)之一。證監(jiān)會(huì)指出，未來(lái)一段時(shí)間，資本市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境仍然錯(cuò)綜復(fù)雜，困難挑戰(zhàn)不少，但經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的確定性、宏觀政策預(yù)期的確定性、中國(guó)資產(chǎn)估值修復(fù)的確定性等更為保持市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行提供了基礎(chǔ)和條件。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，要全力鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，從資產(chǎn)端、資金端進(jìn)一步固本培元。大力推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。

業(yè)內(nèi)人士則普遍認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)仍然具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，具備較高的配置價(jià)值。

中金公司指出，股票市場(chǎng)的相對(duì)吸引力在上升，具備部分承接居民儲(chǔ)蓄存款的潛力。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）的維度來(lái)看，滬深300當(dāng)前水平為5.85%，位于歷史均值上方0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，反映股市回報(bào)率相比債市仍有較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。從股息率的維度來(lái)看，滬深300當(dāng)前股息率2.94%，盡管相比4月中旬有所下降，但相比10年期國(guó)債收益率仍高出接近130bp，處于歷史較高水平，A股的各類紅利指數(shù)股息率相比國(guó)債收益率高出3個(gè)百分點(diǎn)左右。當(dāng)前上市公司自由現(xiàn)金流也處于歷史較高水平，2024年政策發(fā)力打破負(fù)向循環(huán)后，預(yù)期A股整體回報(bào)能力仍有望逐步提升。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔指出，從時(shí)間序列來(lái)看，A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在明顯的均值回歸特征。當(dāng)前A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正處于相對(duì)高位，顯示當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)相比債券更具配置價(jià)值。國(guó)際橫向?qū)Ρ葋?lái)看，無(wú)論從估值的絕對(duì)水平還是估值的歷史分位來(lái)看，當(dāng)前A股估值在全球市場(chǎng)仍處于相對(duì)低位，全球?qū)Ρ认翧股仍具備估值優(yōu)勢(shì)。

從上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，申萬(wàn)宏源證券研究指出，展望2025年全年，A股盈利在低基數(shù)和供給收縮雙重帶動(dòng)力量下有望拾級(jí)而上，而這也是當(dāng)前市場(chǎng)存在預(yù)期差的地方。截至2024年第四季度，A股盈利增速已處于下行周期15個(gè)季度，為歷史最久，同時(shí)盈利增速維持近3年負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，2025年一季度盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)為正。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也對(duì)記者表示，當(dāng)前市場(chǎng)整體上仍然處于低位，滬深300的市盈率也只有13倍左右，從配置角度來(lái)看，全球資本對(duì)于A股的配置比例仍在上升。他還表示，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)正面臨居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的局面。過(guò)去幾年，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒是突出矛盾，如今市場(chǎng)上難以找到收益率較高的產(chǎn)品，相對(duì)而言，A股市場(chǎng)一些優(yōu)質(zhì)股票的現(xiàn)金分紅率超過(guò)3%，甚至高于很多銀行理財(cái)?shù)氖找?，這吸引著居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移。居民對(duì)適度高回報(bào)的權(quán)益資產(chǎn)配置需求持續(xù)提升，A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)今年明顯上升，資金面進(jìn)入正循環(huán)。

與此同時(shí)，不少外資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)也越發(fā)看好，加大對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的配置正在成為共識(shí)。高盛近日的報(bào)告將未來(lái)12個(gè)月MSCI中國(guó)指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位從85調(diào)高至90。依此估算，未來(lái)12個(gè)月，指數(shù)還有11%的上行空間。高盛維持對(duì)中國(guó)股票的超配態(tài)度。高盛指出，投資者對(duì)中國(guó)股票的興趣已攀升至近年來(lái)的高點(diǎn)。這主要受以下因素推動(dòng)：對(duì)美國(guó)市場(chǎng)之外的多元化配置需求、人民幣兌美元走強(qiáng)的預(yù)期、中國(guó)AI模型和應(yīng)用的涌現(xiàn)、國(guó)內(nèi)對(duì)私營(yíng)部門(mén)的支持，以及中國(guó)股票估值相較于全球主要股票市場(chǎng)仍有折價(jià)等。

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